La Banque du Japon augmente ses taux mais ne peut pas sauver le yen, pourquoi le taux de change dollar/yen monte-t-il à contre-courant ?

Un phénomène intéressant de paradoxe apparaît sur le marché : la Banque du Japon resserre sa politique monétaire, mais le yen se déprécie paradoxalement.

Le 19 décembre, la Banque du Japon a annoncé comme prévu une hausse de 25 points de base, portant le taux d’intérêt de référence à 0,75 %, son niveau le plus élevé depuis 1995. Logiquement, une hausse des taux devrait renforcer l’attractivité du yen, mais le résultat est exactement inverse — le taux de change dollar/yen n’a pas diminué, mais a au contraire augmenté.

Que s’est-il réellement passé derrière cela ? La réponse pourrait résider dans les attentes du marché concernant la politique future de la banque centrale.

Le gouverneur Ueda a tenu des propos quelque peu ambigus lors de la conférence de presse. Il n’a pas donné d’indications claires sur le calendrier d’une prochaine hausse des taux, évoquant simplement la difficulté à déterminer à l’avance le niveau neutre des taux (actuellement entre 1,0 % et 2,5 %), tout en précisant qu’une révision serait envisagée si nécessaire. Ce type de formulation semble manquer d’un ton hawkish aux yeux du marché, et pourrait plutôt être interprété comme “pas pressé de continuer à augmenter les taux pour le moment”.

Les stratégistes de la banque ANZ, Felix Ryan, pensent que l’absence d’achat massif de yen par le marché s’explique par l’absence de directives claires concernant le rythme futur de hausse des taux par la banque centrale. Ils anticipent que le taux de change dollar/yen restera autour de 153 d’ici la fin 2026, car la différence de taux reste défavorable au yen. Il souligne que, même si l’on s’attend à ce que la Banque du Japon continue à augmenter ses taux en 2026, cela ne suffira pas à inverser la tendance de dépréciation du yen.

Une opinion similaire provient de la société de gestion d’actifs Dimensional. Son stratégiste Masahiko Loo indique que le marché pourrait interpréter cette hausse comme un signal dovish, ce qui provoquerait une volatilité à court terme du yen. La société maintient son objectif à long terme de 135-140 pour le dollar/yen, estimant que la politique accommodante de la Fed et l’augmentation du ratio de couverture du change par les investisseurs japonais continueront à soutenir le dollar.

Selon les attentes du marché, le swap de taux à un jour (OIS) montre que les investisseurs pensent que la Banque du Japon ne portera ses taux à 1,00 % qu’au troisième trimestre 2026. Ce calendrier est trop éloigné pour attirer des flux de capitaux vers le yen à court terme.

Nomura Securities souligne le point clé : pour que le marché interprète la décision de hausse des taux comme un véritable signal hawkish, la banque centrale doit envoyer des signaux plus forts pour la suite — par exemple, en laissant entendre qu’une nouvelle hausse pourrait intervenir avant avril 2026. Sinon, avec les déclarations actuelles et une attitude peu encline à réviser fortement les prévisions de taux neutre, il sera difficile pour le gouverneur de convaincre le marché que le taux terminal du yen sera plus élevé.

Ce “paradoxe de la hausse des taux” reflète une réalité : dans un contexte de divergence des politiques des banques centrales mondiales, une hausse des taux à elle seule ne suffit pas à soutenir une monnaie. Le marché a besoin d’un chemin clair de politique, de directives fortes, et d’un avantage relatif par rapport aux autres économies. À l’heure actuelle, la Banque du Japon a encore beaucoup de travail à faire dans ces domaines.