La Banque du Japon augmente les taux d'intérêt conformément au plan, pourquoi le marché ne réagit-il pas comme prévu ?

Après la décision du 19 décembre, les traders ont été plongés dans la “déception”. La Banque du Japon a effectivement mis en œuvre une hausse de 25 points de base, portant le taux directeur à 0,75 %, son niveau le plus élevé depuis 1995. Mais la réaction du marché des changes a été quelque peu embarrassante — le dollar face au yen a plutôt augmenté, contrairement à l’appréciation attendue du yen par le marché.

Pourquoi le signal de politique semble-t-il insuffisamment hawkish ?

Les propos du gouverneur Ueda lors de la conférence de presse après la réunion ont été au centre de l’attention. Il n’a pas fourni de calendrier précis pour la prochaine hausse, insistant plutôt sur l’incertitude entourant l’estimation du taux d’intérêt neutre. La banque centrale a indiqué que le taux neutre pourrait se situer entre 1,0 % et 2,5 %, une fourchette assez large qui laisse le marché perplexe. La déclaration mentionne que si la situation économique et des prix évolue comme prévu, la politique sera poursuivie, mais cette formulation est trop modérée, ce que le marché interprète généralement comme un manque de direction claire.

Les stratégistes de la ANZ Bank, Felix Ryan, soulignent la contradiction fondamentale : malgré le resserrement de la politique monétaire, le dollar/yen se renforce, reflétant un manque de confiance des investisseurs dans la future cadence de hausse de la Banque du Japon. La banque prévoit que, même si la banque centrale continue à augmenter ses taux jusqu’en 2026, l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon continuera de peser sur le yen, et le dollar face au yen pourrait atteindre 153 d’ici la fin de l’année.

Quelle est la véritable attente du marché ?

Les swaps de taux à terme (OIS) indiquent que les traders anticipent actuellement que la Banque du Japon ne portera ses taux à 1,00 % qu’au troisième trimestre 2026. Cela signifie qu’il reste plus d’un an d’attente avant cette éventualité. Les analystes de Nomura Securities soulignent que ce n’est que lorsque la banque centrale donnera une trajectoire de hausse plus anticipée — par exemple, en lançant une nouvelle hausse dès avril 2026 — que le marché la considérera réellement comme hawkish, ce qui pourrait déclencher des achats de yen.

La logique derrière la tendance du taux de change

Masahiko Loo, stratégiste chez State Street Global Advisors, maintient une tonalité relativement optimiste, avec un objectif à moyen terme pour le dollar/yen entre 135 et 140. Il estime que le soutien de la politique accommodante de la Fed, combiné à l’augmentation par les investisseurs institutionnels japonais de leur couverture en devises étrangères depuis des niveaux historiquement bas, constitue un soutien à long terme pour le dollar. Cela signifie que, à court terme, l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon restera un facteur clé pour la direction du taux de change.

D’un point de vue plus macroéconomique, la politique de la Banque du Japon, bien que symboliquement importante, apparaît relativement prudente dans le contexte mondial de la politique monétaire. Cette prudence est la raison principale de la réaction modérée du marché. Les investisseurs ne recherchent pas seulement une hausse des taux, mais aussi une trajectoire claire et plus hawkish. Avant que ces attentes ne soient intégralement prises en compte par le marché, la possibilité d’une appréciation du yen pourrait rester limitée.