Découvrez pourquoi la VAN et le TRI peuvent vous donner des résultats opposés lors de l'évaluation de vos investissements

Avez-vous déjà été confronté à une situation où deux outils d’analyse financière vous donnent des conclusions complètement différentes sur l’opportunité d’investir ou non ? C’est une réalité courante lorsque les investisseurs appliquent simultanément la Valeur Actuelle Nette (VAN) et le Taux Interne de Rendement (TIR) pour valider la viabilité d’un projet. Un projet peut sembler excellent selon la VAN mais moins attractif selon la TIR, ce qui peut générer de la confusion dans la prise de décision. La bonne nouvelle est que comprendre les forces et les limites de chacune de ces métriques vous permettra d’effectuer des évaluations plus précises.

La Valeur Actuelle Nette : plus qu’une simple somme de chiffres

La Valeur Actuelle Nette représente essentiellement le bénéfice économique réel que vous tirerez d’un investissement en termes d’argent d’aujourd’hui. Imaginez que vous investissez 10 000 $ dans un projet qui vous reversera de l’argent dans les années à venir. Vous ne pouvez pas simplement additionner ces flux futurs tels quels, car l’argent de demain vaut moins que l’argent d’aujourd’hui en raison de l’inflation et du coût d’opportunité.

C’est ici qu’intervient la formule de la VAN. Ce calcul prend chaque flux de trésorerie futur et le « actualise » à sa valeur présente en utilisant un taux d’actualisation approprié. Ensuite, vous soustrayez le coût initial de votre investissement du total de ces valeurs présentes. Si le résultat est positif, cela signifie que votre investissement générera plus d’argent que ce que vous avez investi initialement.

Par exemple, si vous investissez 10 000 $ dans un projet qui génère 4 000 $ par an pendant cinq ans avec un taux d’actualisation de 10 %, le calcul serait :

• Année 1 : 4 000 $ ÷ (1.10)¹ = 3 636,36 $
• Année 2 : 4 000 $ ÷ (1.10)² = 3 305,79 $
• Année 3 : 4 000 $ ÷ (1.10)³ = 3 005,26 $
• Année 4 : 4 000 $ ÷ (1.10)⁴ = 2 732,06 $
• Année 5 : 4 000 $ ÷ (1.10)⁵ = 2 483,02 $

VAN = (3 636,36 + 3 305,79 + 3 005,26 + 2 732,06 + 2 483,02) - 10 000 = 2 162,49 $

Une VAN de 2 162,49 $ positive indique que ce projet est rentable. Mais que se passe-t-il lorsque le résultat est négatif ? Considérons un certificat de dépôt où vous investissez 5 000 $ en espérant recevoir 6 000 $ dans trois ans à un taux de 8 % annuel :

Valeur présente = 6 000 $ ÷ (1.08)³ = 4 774,84 $ VAN = 4 774,84 $ - 5 000 $ = - 225,16 $

Une VAN négative suggère que l’investissement ne récupérera pas correctement votre capital initial en termes de valeur présente.

Les pièges de se fier uniquement à la Valeur Actuelle Nette

Bien que la VAN soit largement utilisée, elle présente des limitations importantes qu’il ne faut pas ignorer. Le taux d’actualisation est fondamentalement subjectif : différents investisseurs peuvent choisir des taux différents en fonction de leur perception personnelle du risque, ce qui peut conduire à des résultats incohérents pour le même projet.

De plus, la VAN suppose que vous disposez de projections parfaites des flux de trésorerie futurs, ce qui est pratiquement impossible. Elle ne prend pas en compte la flexibilité de modifier la direction du projet à mesure qu’il progresse, ni n’ajuste correctement pour l’inflation à long terme. Elle tend également à favoriser les grands projets par rapport aux petits, simplement parce qu’ils génèrent des montants absolus plus importants en dollars, même si le petit projet pourrait être plus efficace proportionnellement.

La Taux Interne de Rendement : le pourcentage recherché par la majorité

Alors que la VAN vous indique combien d’argent vous gagnerez en termes absolus, la TIR répond à une question différente : à quel pourcentage de rendement cette investissement équivaut-elle ? La TIR est le taux d’actualisation qui rend la VAN exactement nulle. Si la TIR est supérieure à votre taux d’actualisation de référence, le projet est considéré comme rentable.

La TIR est particulièrement utile car c’est un nombre unique et comparable. Elle permet d’évaluer des investissements de tailles différentes de manière équitable, ce en quoi la VAN peut faire défaut. Un projet avec une TIR de 15 % paraît plus attractif qu’un avec une TIR de 8 %, indépendamment du fait que vous investissiez 1 000 $ ou 1 000 000 $.

Les complications inhérentes à la TIR

Cependant, la TIR a aussi ses propres problèmes. Tout d’abord, il n’existe pas toujours une TIR unique. Certains projets avec des flux de trésorerie non conventionnels (où il y a des changements de positif à négatif plusieurs fois) peuvent avoir plusieurs TIR, rendant une évaluation claire impossible.

La TIR ne fonctionne pas bien lorsque les flux de trésorerie ne suivent pas le modèle typique d’une sortie initiale suivie d’entrées. Si le projet génère des pertes ou connaît de grandes fluctuations, la TIR peut être trompeuse. De plus, la TIR suppose implicitement que tous les flux positifs seront réinvestis à la même taux, ce qui est rarement le cas dans la réalité. Cette hypothèse conduit à une surestimation de la rentabilité réelle du projet.

Quand la VAN et la TIR ne sont pas d’accord

Les conflits entre la VAN et la TIR surgissent typiquement lorsque les projets ont des échelles ou des modèles de flux de trésorerie différents. Un grand projet avec des flux modérés peut avoir une VAN plus élevée mais une TIR plus faible qu’un petit projet avec des flux concentrés en fin de période.

Dans ces cas, la recommandation professionnelle est de privilégier la VAN, car elle mesure la valeur absolue que le projet ajoutera à votre patrimoine. Cependant, ce conseil vient avec l’avertissement de revoir attentivement vos hypothèses sur le taux d’actualisation et les projections de flux. Si les flux sont très volatils et que vous appliquez un taux d’actualisation trop conservateur, vous pourriez sous-estimer des projets qui sont en réalité rentables.

Comment choisir le bon taux d’actualisation pour votre formule de VAN

La précision de votre analyse de VAN dépend de manière critique du taux d’actualisation que vous choisissez. Plusieurs approches existent pour le déterminer. Le coût d’opportunité est peut-être le plus intuitif : quel rendement pourriez-vous obtenir dans un autre investissement à risque similaire ? Si votre projet est plus risqué, augmentez le taux pour compenser.

Le taux sans risque (typiquement basé sur des obligations du Trésor) fournit un plancher minimum. L’analyse du taux d’actualisation utilisé dans votre secteur ou industrie offre un point de référence. Enfin, votre expérience et votre intuition en tant qu’investisseur sont aussi valides, mais doivent être fondées sur une analyse rigoureuse.

Au-delà de la VAN et de la TIR : d’autres outils indispensables

Bien que la VAN et la TIR soient puissantes, elles ne devraient pas être vos seules métriques. Le ROI (Retour sur Investissement) offre une perspective différente. La période de récupération (payback period) indique quand vous récupérerez votre investissement initial. L’indice de rentabilité relie les flux présents nets à l’investissement initial, permettant des comparaisons proportionnelles. Le coût moyen pondéré du capital fournit un taux d’actualisation plus sophistiqué basé sur la structure de financement.

Une évaluation complète implique de calculer plusieurs métriques, puis de considérer des facteurs qualitatifs : votre tolérance personnelle au risque, vos objectifs financiers spécifiques, la diversification de votre portefeuille, et votre situation financière globale. La décision d’investissement ne doit jamais reposer uniquement sur des chiffres.

Questions fréquentes que se posent toujours les investisseurs

Que se passe-t-il si un projet a une VAN positive mais une TIR faible ? Cela peut arriver avec de grands projets qui génèrent une valeur absolue significative mais avec des marges de rendement modérées. Cela dépend de votre objectif : si vous cherchez la valeur totale, allez-y ; si vous cherchez l’efficacité du capital, refusez.

Puis-je ignorer la TIR si j’ai une VAN positive ? Non. La TIR vous donne des informations sur l’efficacité du capital que la VAN ne fournit pas. Utilisez-les ensemble.

L’inflation est-elle incluse dans ces calculs ? Pas automatiquement. Vous devez utiliser des taux d’actualisation qui reflètent l’inflation attendue et projeter des flux en termes réalistes en tenant compte des variations de prix.

Comment de petits changements dans le taux d’actualisation affectent-ils mes conclusions ? De manière dramatique. Un taux de 8 % versus 12 % peut transformer une VAN positive en négative. Faites toujours des analyses de sensibilité en testant différentes taux.