Le rapport mixte sur l'emploi refroidit l'enthousiasme pour une baisse des taux, malgré une porte de Powell restant légèrement entrouverte

Les chiffres de l’emploi de septembre ont dressé un tableau déroutant pour les décideurs et les traders. Alors que le chiffre principal a attiré l’attention — 119 000 emplois non agricoles créés contre une prévision de seulement 50 000 — le diable se cachait dans les détails. Le taux de chômage a simultanément augmenté à 4,4 % contre 4,3 %, atteignant son niveau le plus élevé depuis octobre 2021. Ce décalage a laissé les marchés face à un dilemme familier : croissance versus sous-emploi.

La traduction immédiate du marché était claire : la probabilité d’une baisse de taux en décembre a chuté à des niveaux historiquement bas. Pourtant, une déclaration de vendredi du président de la Fed de New York, John Williams, a apporté un léger contrepoids, suggérant qu’il existait encore une marge pour « un ajustement supplémentaire à court terme » afin de normaliser la politique monétaire. La déclaration dovish n’a pas modifié radicalement les attentes, mais elle a indiqué que la banque centrale n’avait pas totalement fermé la fenêtre d’ajustement de la politique.

L’orientation du marché du travail est cruciale

L’analyse de Bank of America souligne des changements structurels remodelant le paysage de l’emploi. L’économiste Shruti Mishra insiste sur le fait que la faiblesse actuelle résulte de pressions simultanées sur l’offre et la demande de travail. Plus important encore, elle prévoit une contraction significative de la disponibilité de la main-d’œuvre au cours de l’année à venir.

Le coupable : un renforcement de l’application des lois sur l’immigration. BofA estime que l’immigration nette chutera à environ 380 000 par an au cours des 12 prochains mois, une nette inversion par rapport à la moyenne de 2,1 millions par an entre 2020 et 2023. Cela se traduit par un déficit mensuel d’environ 90 000 travailleurs par rapport aux tendances récentes — un changement structurel conséquent.

Le recalcul du point d’équilibre

Ce choc côté offre modifie fondamentalement le niveau « neutre » d’emploi. Au lieu d’avoir besoin de gains d’emplois mensuels de 150 000 à 200 000 pour maintenir un taux de chômage stable, le cadre de Mishra suggère que le taux d’équilibre pourrait se réduire à environ 20 000 emplois par mois. Avec moins de travailleurs entrant sur le marché du travail, les employeurs ont besoin de moins d’ajouts pour éviter une hausse du chômage.

Bank of America prévoit que le taux de chômage grimpera modestement à environ 4,5 % début 2025, mais qu’il restera crucialement proche du plein emploi selon les standards historiques. Ce compromis crée une impasse politique : le marché du travail ne montre ni la vigueur pour justifier une hausse des taux ni la faiblesse pour soutenir des coupures agressives.

Pourquoi Powell reste probablement sur place

La conclusion de la banque a du poids sur les marchés des taux : la Réserve fédérale fait face à « une marge limitée pour d’autres baisses de taux » tant que Powell dirige l’institution. Une inflation persistante, combinée à un marché du travail qui refuse de se détériorer significativement, laisse peu de place à un assouplissement supplémentaire de la politique. Le marché intègre cette réalité dans ses attentes actuelles, et décembre apparaît désormais comme une quasi-certitude pour une pause plutôt qu’une action.