TIR : La métrique essentielle pour évaluer la rentabilité des obligations

Pourquoi le Taux de Rendement Interne est votre allié dans les investissements en revenu fixe ?

Lorsqu’il s’agit de choisir entre différentes options d’investissement en obligations, de nombreux investisseurs commettent l’erreur de se concentrer uniquement sur le pourcentage du coupon. Cependant, il existe un outil bien plus puissant qui nous permet de comparer objectivement la véritable rentabilité : la TIR ou Taux de Rendement Interne.

La raison est simple mais cruciale : une obligation avec un coupon de 8 % peut s’avérer moins rentable qu’une autre qui paie 5 %, en fonction du prix auquel nous l’acquérons. C’est ici qu’intervient la formule de la TIR, qui nous fournit la rentabilité réelle en tenant compte à la fois des coupons et du gain ou de la perte lors de l’achat à différents prix par rapport à la valeur nominale.

Qu’est-ce exactement que la Taux de Rendement Interne ?

La TIR est un taux d’intérêt exprimé en pourcentage qui synthétise la rentabilité totale d’un investissement. Dans le contexte des titres de dette, elle représente le rendement réel que nous obtiendrons si nous conservons l’obligation jusqu’à son échéance.

Ce rendement provient de deux sources distinctes :

Flux périodiques de coupons : Ce sont les paiements effectués par l’émetteur durant la vie de l’obligation, généralement annuels, semestriels ou trimestriels. Certaines obligations, appelées obligations zéro-coupon, ne génèrent pas ces paiements.

Différence de prix à la revente par rapport au nominal : Lorsqu’on acquiert une obligation sur le marché secondaire, son prix peut être inférieur (sous la par), égal (à la par) ou supérieur (sur la par) de sa valeur nominale. Cette différence se réalise à l’échéance, impactant significativement notre rentabilité totale.

Comment fonctionnent les obligations ordinaires

Pour comprendre l’importance de calculer correctement la TIR, il est essentiel de comprendre comment se comportent ces instruments. Une obligation ordinaire possède des caractéristiques simples : une échéance définie, une valeur nominale fixée et des paiements périodiques d’intérêts fixes.

Au moment de l’achat, nous acquérons le titre à un certain prix. Pendant sa durée, nous recevons régulièrement des coupons. Enfin, à l’échéance, l’émetteur nous rembourse la valeur nominale plus le dernier coupon.

Ce qui est crucial ici, c’est que le prix d’achat peut différer de la valeur nominale. Si nous achetons à 105€ une obligation qui vaut 100€ à l’échéance, nous subissons une perte garantie de 5€. Cette perte réduit directement notre rentabilité réelle, ce qui se reflète dans une TIR inférieure au coupon nominal.

Inversement, si nous acquérons la même obligation à 95€ et qu’à l’échéance on nous rembourse 100€, nous gagnons 5€ supplémentaires qui s’ajoutent aux coupons, augmentant la TIR au-dessus du coupon nominal.

TIR vs. TIN, TAE et Intérêt Technique : différences critiques

Il est fondamental de ne pas confondre ces métriques, car chacune mesure des aspects différents :

TIR (Taux de Rendement Interne) : Reflète la rentabilité réelle d’une obligation en tenant compte du prix d’achat actuel, des coupons à recevoir et du prix de remboursement à l’échéance.

TIN (Taux d’Intérêt Nominal) : Est simplement le taux d’intérêt convenu sur le montant pacté, sans inclure de frais ou commissions supplémentaires.

TAE (Taux Annuel Equivalents) : Intègre des coûts additionnels au-delà de l’intérêt nominal. Par exemple, dans un prêt hypothécaire, on peut avoir un TIN de 2 % mais une TAE de 3,26 % car elle inclut commissions, assurances et autres concepts. C’est l’outil recommandé par les organismes de régulation pour comparer les offres de financement.

Intérêt Technique : Utilisé principalement dans les produits d’assurance, il inclut des coûts spécifiques comme l’assurance vie sous-jacente au produit.

L’importance pratique de la TIR dans les décisions d’investissement

Lorsqu’il s’agit de sélectionner des obligations pour notre portefeuille, la TIR nous permet d’identifier des opportunités qui pourraient passer inaperçues si l’on ne regarde que le coupon.

Imaginons deux obligations : l’obligation A offre un coupon de 8 % mais sa TIR est de 3,67 %, tandis que l’obligation B a un coupon de 5 % avec une TIR de 4,22 %. Si l’on ne regarde que le coupon, on choisirait A. Mais la TIR montre clairement que B est plus rentable.

Pourquoi cela ? Généralement parce que l’obligation A se négocie significativement au-dessus de la par, ce qui pénalise notre rentabilité à l’échéance lorsque nous ne récupérons que la valeur nominale.

Calcul de la TIR : formule et exemples pratiques

La formule de la TIR s’exprime mathématiquement comme :

P = C/(1+TIR)¹ + C/(1+TIR)² + … + (C+N)/(1+TIR)ⁿ

Où P est le prix actuel de l’obligation, C représente le coupon périodique, N est la valeur nominale et n est le nombre de périodes jusqu’à l’échéance.

Bien que la formule semble complexe, heureusement il existe des calculatrices en ligne spécialisées qui évitent de faire ces calculs manuellement.

Cas pratique 1 : Obligation achetée sous la par

Considérons une obligation négociée à 94,5€, payant un coupon annuel de 6 % et arrivant à échéance dans 4 ans. En appliquant la formule, on obtient une TIR de 7,62 %.

On constate que la TIR dépasse le coupon nominal grâce au prix d’achat avantageux. La différence entre payer 94,5 € et recevoir 100 € à l’échéance amplifie notre rentabilité.

Cas pratique 2 : Obligation achetée au-dessus de la par

La même obligation, mais cette fois cotant à 107,5 €. En appliquant le calcul, la TIR est de 3,93 %.

Dans ce scénario, on paie un prix supérieur qui réduit considérablement notre rentabilité. Bien que les coupons annuels restent à 6 %, le fait de ne récupérer que 100 € sur les 107,5 € investis érode la rentabilité presque de moitié.

Facteurs modifiant le résultat de la TIR

Comprendre quelles variables influencent la TIR permet de faire des estimations rapides sans calculs complexes :

Coupon : Il existe une relation directe entre le niveau du coupon et la TIR. Des coupons plus élevés génèrent des TIR plus hautes, et vice versa.

Prix d’achat : C’est probablement le facteur le plus déterminant. Acheter sous la par augmente la TIR, acheter au-dessus la réduit.

Caractéristiques particulières de l’obligation : Certaines obligations réagissent de manière spécifique à des facteurs externes. Les obligations convertibles voient leur TIR affectée par l’évolution de l’actif sous-jacent, tandis que les FRN ou obligations liées à l’inflation varient avec ces indicateurs économiques.

Considérations finales : TIR et risque de crédit

Bien que la TIR soit une métrique inestimable, elle ne doit jamais être le seul critère de sélection. La qualité de crédit de l’émetteur est tout aussi importante.

Un exemple instructif est la crise grecque lors du Grexit, lorsque les obligations grecques à 10 ans ont atteint des rendements supérieurs à 19 %. Ce chiffre extrêmement élevé ne reflétait pas une opportunité d’investissement, mais le risque massif de défaut. Seule l’intervention de la zone euro a évité à la Grèce de déclarer le défaut de sa dette.

Par conséquent, la pratique correcte consiste à utiliser la TIR comme un outil fondamental pour comparer les rentabilités, mais toujours en la contextualisant dans la réalité du crédit et de la macroéconomie de l’émetteur de l’obligation.