Clés pour calculer la valeur comptable nette et évaluer si une action est sous-évaluée

Pourquoi est-il important de comprendre la valeur comptable nette ?

Lorsqu’il s’agit d’investir en bourse, les investisseurs sont confrontés à une question gênante : cette action est-elle vraiment chère ou s’agit-il d’une bonne affaire cachée ? Pour répondre, il faut comprendre un concept fondamental que beaucoup négligent : la valeur comptable nette des actions.

Lorsque nous analysons une entreprise cotée, il ne suffit pas de regarder le prix affiché à l’écran. Derrière chaque action se trouve un patrimoine réel, une somme de biens moins deudas appartenant à chaque détenteur. C’est précisément cela la valeur comptable nette : la représentation comptable des ressources propres divisées par le nombre d’actions en circulation.

La différence clé par rapport à la valeur nominale réside dans le fait que la valeur nominale n’a d’importance qu’au moment de l’émission de l’action, tandis que la valeur comptable nette évolue constamment en fonction de la situation financière actuelle de l’entreprise. C’est pourquoi, même pour les investisseurs expérimentés, on l’appelle aussi « valeur en livres », un terme indispensable dans la stratégie du value investing, qui cherche précisément à détecter des décalages entre la valeur réelle d’une entreprise (selon ses livres comptables) et ce que le marché est prêt à payer pour elle.

L’écart entre le prix de marché et la valeur comptable

Voici le cœur du sujet. Le prix de marché ne reflète pas seulement le patrimoine de l’entreprise, mais aussi les attentes, le sentiment des investisseurs et les tendances du secteur. Alors que la valeur comptable nette est statique et calculée à partir de données concrètes, le prix est dynamique et subjectif.

Il est courant de rencontrer des situations où une action cote à 34 € mais sa valeur comptable nette atteint à peine 15 €. Cela se produit lorsque les investisseurs ont de grands espoirs pour l’avenir de la société. Mais cela peut aussi aller dans l’autre sens : des actions qui se négocient en dessous de leur valeur comptable, ce qui peut indiquer une opportunité ou un avertissement du marché.

Comment calculer la valeur comptable nette par action

Le calcul est simple. Les entreprises cotées publient obligatoirement leurs bilans trimestriels et annuels. Pour obtenir la valeur comptable nette, on soustrait les passifs (dettes) du total des actifs (biens et droits) :

Valeur comptable nette = Actifs – Passifs

Ensuite, pour savoir combien revient à chaque action individuelle, on divise ce résultat par le nombre d’actions en circulation :

Valeur comptable nette par action = (Actifs – Passifs) / Nombre d’actions

Prenons un exemple concret. Si une entreprise possède des actifs pour 3 200 millions d’euros, des passifs pour 620 millions et 12 millions d’actions en circulation :

(3.200.000.000 – 620.000.000) / 12.000.000 = 215 € par action

Le ratio P/VC : votre outil pour détecter la surévaluation

Une fois que nous savons comment calculer la valeur comptable nette, nous pouvons utiliser une métrique puissante : le ratio Prix/Valeur Comptable, abrégé en P/VC. Il s’obtient en divisant le prix de cotation actuel par la valeur comptable nette par action.

P/VC = Prix de marché / Valeur comptable nette par action

Un résultat supérieur à 1 signifie que vous payez plus que ce que vaut l’entreprise dans ses livres (surévaluation possible). Un ratio inférieur à 1 suggère que l’action se négocie en dessous de son patrimoine comptable (sous-évaluation possible).

Prenons deux cas :

• Entreprise ABC : P/VC = 84 / 26 = 3,23 (très chère)
• Entreprise XYZ : P/VC = 27 / 31 = 0,87 (bon marché)

Ces calculs constituent la base de l’analyse que vous trouverez sur des sites financiers spécialisés, où vous pouvez rapidement voir si une valeur est à la hausse ou à la baisse selon ses fondamentaux comptables.

Le rôle des actifs immatériels : un point aveugle important

Voici le problème. La valeur comptable nette ne prend en compte que les actifs tangibles : bâtiments, machines, équipements. Elle ignore totalement les actifs immatériels : marque, brevets, logiciels, talents d’entreprise.

C’est particulièrement problématique pour les entreprises technologiques ou de logiciels. Créer un programme peut coûter peu (salaires de programmeurs, équipements), mais sa valeur de marché peut être astronomique. C’est pourquoi vous verrez que le P/VC des sociétés tech est habituellement beaucoup plus élevé que celui des entreprises industrielles. Cela ne signifie pas nécessairement qu’elles sont surévaluées ; simplement, la métrique ne capture pas leur vraie valeur.

Amortissement et dépréciation : ajustements nécessaires

Lorsque nous évaluons des actifs spécifiques (machines, véhicules, infrastructures), il faut considérer l’amortissement ou la dépréciation. Cela représente la perte de valeur progressive subie par un bien en raison de l’usage et du passage du temps. Ce facteur doit être inclus dans le calcul de la valeur comptable nette des actifs individuels en comptabilité d’entreprise.

Les limites de la méthode : cas illustrant ses failles

La valeur comptable nette fait l’objet de critiques légitimes. Les petites entreprises (small caps) ont généralement des valeurs en livres très éloignées de leurs cotations, car elles ont été créées récemment et croissent sur la base de promesses futures, non du patrimoine actuel.

De plus, il existe le phénomène de la « comptabilité créative ». Certains comptables appliquent des techniques légales mais discutables qui finissent par surévaluer les actifs et sous-évaluer les passifs, maquillant les résultats. Une entreprise peut présenter des comptes apparemment sains alors que sa réalité est très différente.

Le cas le plus emblématique en Espagne fut Bankia. En 2011, elle est entrée en bourse avec une décote de 60 % par rapport à sa valeur comptable. La prémisse semblait irrésistible : une énorme bonne affaire. Cependant, quelques années plus tard, l’entité a fait faillite et a été absorbée par CaixaBank en 2021. La valeur comptable nette ne prédit pas l’avenir.

Le value investing : quand la valeur en livres est votre boussole

La stratégie du value investing repose précisément sur le concept que nous venons de détailler. Elle cherche des entreprises où existe un décalage entre la valeur comptable et le prix de marché, en pariant sur le fait qu’à terme, le marché reconnaîtra la vraie valeur de la société.

Cependant, trouver un P/VC inférieur à 1 ne garantit pas des gains. Il existe des actions « bon marché » qui se dégradent depuis des années. La bourse bouge par attentes, et si le contexte économique mondial est défavorable au secteur, le prix ne reflétera jamais la valeur en livres.

Analyse fondamentale : où la valeur comptable nette s’intègre parfaitement

L’analyse fondamentale construit ses conclusions sur des données réelles de l’entreprise : bilans, résultats, conditions macroéconomiques, perspectives du secteur, gestion de l’équipe dirigeante. La valeur comptable nette est une pièce centrale de ce puzzle, mais pas la solution complète.

L’analyse technique, en revanche, ignore ces fondamentaux et étudie uniquement les modèles de prix historiques. Les deux méthodes ont leurs adeptes et leurs détracteurs, mais c’est l’analyse fondamentale qui exploite pleinement le concept de la valeur comptable.

Applications pratiques dans les décisions d’investissement

Calculer la valeur comptable nette est particulièrement utile lorsque vous comparez deux candidats à l’investissement et que vous devez évaluer lequel a un bilan plus solide. Ce n’est pas une raison d’acheter automatiquement, mais un facteur différenciateur lorsque vous êtes à la croisée des chemins.

Connaître le P/VC vous permet d’objectiver à quel point une valeur est chère ou bon marché par rapport à son patrimoine réel. Cette donnée, combinée à d’autres indicateurs (rentabilité, croissance des bénéfices, position concurrentielle), vous donne une perspective plus complète sur l’entreprise.

Conclusion : un outil utile mais non définitif

La valeur comptable nette est une information précieuse, mais avec des limites claires. Elle reflète le passé et le présent comptable, pas le potentiel futur. Les actifs immatériels ne sont pas pris en compte. La qualité des données dépend de l’intégrité du comptable.

En tant qu’investisseur, vous devez utiliser cette métrique comme un support à vos décisions, pas comme le critère déterminant. Les véritables opportunités n’apparaissent que lorsque vous combinez une analyse comptable rigoureuse avec une compréhension approfondie de l’entreprise, de son avantage concurrentiel et du contexte économique mondial. La valeur comptable nette ouvre la porte ; une analyse complète vous mène au succès.