Nous avons déjà discuté auparavant que les deux principales forces qui ont poussé le BTC à la hausse lors de ce cycle de marché sont MSTR et les ETF spot. Ils apportent continuellement de nouveaux ordres d’achat, ce qui constitue une base importante pour maintenir le prix stable.

Mais la situation a un peu changé. Le 9 décembre, MSTR a encore annoncé l’achat de 10 624 BTC. Cela semble plutôt positif, mais en regardant de plus près la fréquence et l’ampleur, comparé à l’engouement du troisième trimestre 2024 jusqu’au début de cette année, on peut voir que cela a clairement freiné. Et du côté des ETF ? C’est encore plus calme.

Que reflète cela ? C’est très simple — l’enthousiasme du capital traditionnel pour le BTC est en train de diminuer. L’environnement macroéconomique a changé, et la tolérance au risque des investisseurs a également diminué.

Mais il y a un facteur clé facilement négligé : la convergence du spread de base.

Les fonds entrant dans les ETF peuvent en réalité se diviser en deux flux. Le premier est le flux de capitaux purement orientés à la hausse, c’est-à-dire que les investisseurs échangent directement leurs crypto contre des ETF. Le deuxième est l’argent intelligent cherchant à faire de l’arbitrage — acheter des ETF spot tout en se couvrant contre les positions short sur les futures, pour profiter de la différence de spread.

Lorsque la tolérance au risque du marché diminue, le premier flux s’évanouit naturellement. Et lorsque le spread de base se réduit de plus en plus, que le rendement de l’arbitrage baisse, le deuxième flux doit aussi partir.

Regardez simplement les données du spread de base. Prenons le spread annualisé glissant sur 3 mois des contrats à terme d’une plateforme majeure, qui a atteint un pic de 25% (moyenne sur 30 jours) en mars 2024 ; puis a rebondi à environ 15% en décembre dernier ; et maintenant ? Il n’est plus que de 4,7%.

Dans un marché haussier typique, un spread aussi élevé aurait pu durer longtemps…