Récemment, partout sur le marché, on entend : « Le BTC s'effondre à 75 000, Strategy(, anciennement appelée MSTR), sera liquidée » — comme si dès que le prix atteint ce niveau, Saylor serait obligé de tout vendre en direct dans la nuit.

Ce genre d’anecdote correspond parfaitement à l’imagination des petits porteurs : le grand acteur du marché forcé à liquider, quittant la scène la tête basse. Mais vous prenez une société cotée pour un joueur qui ouvre des contrats à effet de levier x100 ? Strategy ne joue pas du tout comme ça. Elle utilise des outils comme les obligations convertibles et les actions privilégiées ; tant que les intérêts sont payés à temps, peu importe la chute du Bitcoin, personne ne peut saisir directement les tokens. Donc même si le BTC est divisé par deux, il n’y aura aucun « appel de marge systémique ». Cette fameuse ligne des 75 000 ? Ce n’est qu’une ligne de confort psychologique dessinée par les particuliers. Le coût moyen pour l’entreprise est d’environ 74 433 dollars, tout au plus c’est un retour à l’équilibre comptable, rien à voir avec une liquidation forcée.

Ce qu’il faut vraiment surveiller, c’est le risque structurel. Le bilan de Strategy est clair : pas de crypto en gage, pas de levier façon contrats à terme. Avant, quand le bitcoin baissait, ils ne pouvaient qu’enregistrer une perte, et quand il montait, ils ne pouvaient pas la reprendre en compte, mais en 2025, les règles comptables vont changer : désormais, chaque trimestre, les hausses et baisses passeront dans le compte de résultat — cela n’obligera pas la société à vendre ses bitcoins, mais la régulation et le fisc seront beaucoup plus attentifs. Ce qui est encore plus critique, c’est l’environnement réglementaire : avec tous ces ETF, les sociétés d’indices pourraient retirer MSTR des indices principaux, et si les fonds passifs quittent le navire, cela représente des milliards de dollars qui pourraient faire chuter le cours, ce qui ferait grimper le coût du financement. Aujourd’hui, les nouveaux financements se font déjà à un taux de 10%-12%, et l’entreprise doit déjà débourser 689 millions de dollars en cash chaque année rien que pour payer les intérêts et pouvoir continuer sa stratégie du « jamais vendre de bitcoin » ; c’est une courbe de pression où le temps érode progressivement tous les avantages.

La véritable ligne de liquidation n’est donc pas un simple seuil de prix, mais une combinaison critique de « temps + réglementation + coût du financement » : si la hausse du bitcoin n’est pas assez rapide, que les intérêts sont trop élevés, que les sociétés d’indices ne suivent plus et que les capitaux passifs continuent de sortir, alors l’entreprise sera finalement contrainte de vendre ses bitcoins pour assurer sa trésorerie — c’est ça, le vrai risque structurel de liquidation. Le prix n’est qu’un sujet de discussion pour aujourd’hui, alors que la structure du capital détermine jusqu’où l’on peut aller demain. Des taux élevés, une pression qui dure, une croissance trop lente : au bout du compte, le temps finira par éliminer tous ceux qui jouent avec l’effet de levier.