Première innovation de l'ETF Dogecoin aux États-Unis : REX-Osprey révèle sa stratégie réglementaire

REX Shares a annoncé des préparatifs pour lister ce qu'ils décrivent comme le premier ETF Dogecoin aux États-Unis, teasent le produit sur les réseaux sociaux tandis que plusieurs demandes d'ETF DOGE au comptant restent en cours d'examen auprès de la Securities and Exchange Commission. La société a posté mercredi : "L'ETF REX-Osprey DOGE, DOJE, arrive bientôt ! DOJE sera le premier ETF à offrir aux investisseurs une exposition à la performance de l'iconique memecoin, Dogecoin. De REX-Osprey, l'équipe derrière $SSK, le premier ETF SOL + Staking."

Cet ETF innovant remonte à un dépôt auprès de la SEC du 21 janvier 2025 pour une gamme de fonds cryptographiques sous le ETF Opportunities Trust, qui comprenait un ETF REX-Osprey DOGE aux côtés de fonds BTC, ETH, SOL, XRP, BONK et TRUMP-token. Selon cette inscription, le fonds DOGE "vise des résultats d'investissement, avant frais et dépenses, qui correspondent à la performance de Dogecoin."

Innovation réglementaire : comment REX-Osprey contourne les voies d'approbation traditionnelles

Le paradoxe apparent—comment REX peut faire avancer un ETF DOGE alors que d'autres ETP Dogecoin au comptant restent dans un flou réglementaire—dépend de différences structurelles. La plupart des propositions DOGE actuellement déposées sont des fiducies de donateurs basées sur des matières premières nécessitant un changement de règle d'échange en vertu de la Securities Exchange Act (a 19b-4 filing) avant l'approbation de la liste.

Bitwise, par exemple, a déposé une demande pour lister un ETF Dogecoin sur NYSE Arca via cette voie conventionnelle, tandis que Nasdaq a une proposition en attente pour lister l'ETF Dogecoin 21Shares. En revanche, le produit DOGE de REX utilise une structure de fiducie d'ETF à capital variable de la loi de 1940, qui s'enregistre en vertu de la loi sur les sociétés d'investissement via un amendement post-efficace (Form 485(a)). Si cet enregistrement devient effectif et qu'une bourse accepte la liste selon ses normes génériques d'ETF, le produit peut entrer sur le marché sans attendre un ordre 19b-4 dédié.

Cette approche réglementaire reflète la stratégie déployée par REX et Osprey pour lancer leur ETF Solana + Staking en juillet 2025. La structure suit essentiellement un cadre similaire à celui de fonctionnement des ETF de futures.

Architecture Technique : Mécanisme d'Exposition et Structure Internationale

Le prospectus de janvier détaille le cadre opérationnel du fonds. Le fonds DOGE allouera "au moins 80%" des actifs directement dans Dogecoin ou dans des instruments offrant une exposition au DOGE et pourra utiliser des "produits dérivés", y compris des contrats à terme et des swaps. Comme les autres fonds de pièces uniques de REX-Osprey, il incorpore une filiale entièrement détenue aux îles Caïmans—le "REX-Osprey DOGE (Cayman) Portfolio S.P."—pour détenir certaines positions.

L'investissement de l'ETF parent dans cette filiale est plafonné à 25 % des actifs totaux pour maintenir le traitement fiscal de la société d'investissement réglementée (RIC). En termes pratiques, cela crée un 'ETF 40-Act conçu pour suivre la performance du prix de DOGE en utilisant une combinaison d'exposition directe ( partiellement par l'intermédiaire de la filiale des îles Caïmans ) et de dérivés lorsque cela est possible.

Positionnement du marché : Approches ETF traditionnelles vs. innovantes

Alors que REX suit son chemin innovant, les demandes traditionnelles d'ETF DOGE au comptant continuent par des canaux traditionnels. Le dépôt de NYSE Arca pour un ETF Dogecoin de Bitwise et la proposition de Nasdaq pour un ETF Dogecoin de 21Shares restent sous examen réglementaire, et Grayscale a soumis un enregistrement S-1 pour lister un fonds Dogecoin à la mi-août. Ces produits sont structurés en tant qu'ETP de matières premières nécessitant des modifications spécifiques des règles de la bourse avant que le trading puisse commencer—expliquant leurs délais prolongés.

REX a déjà démontré le succès de cette stratégie d'innovation réglementaire. Le 2 juillet 2025, le REX-Osprey Solana + Staking ETF (ticker SSK) a commencé à être négocié sur Cboe en tant que fonds '40-Act qui distribue des récompenses de staking natives aux actionnaires. La documentation de cotation de Cboe le décrit succinctement : le fonds suit la performance de Solana "plus les récompenses de staking associées à l'Asset de Référence."

REX a souligné ce produit comme "le premier ETF coté aux États-Unis à offrir aux investisseurs une exposition à Solana... plus des récompenses de staking" via des comptes de courtage standard. Cet arrangement a été possible car les actifs et les mécanismes s'inscrivaient dans une structure d'ETF de la '40-Act améliorée par une filiale aux îles Caïmans et—durant les premiers mois de SSK—une structure fiscale de C-corp qui a depuis été transformée en statut RIC.

Principales différences techniques entre les produits ETF DOGE et SOL

Bien que les parallèles du cadre réglementaire soient significatifs—REX utilise à nouveau la structure de l'ETF '40-Act, le trust d'opportunités ETF et des filiales aux îles Caïmans pour poursuivre une exposition à un seul jeton sans attendre une nouvelle approbation 19b-4—une distinction technique importante existe. Dogecoin fonctionne sur un mécanisme de consensus de preuve de travail (fusionné avec Litecoin), ce qui signifie qu'il n'y a pas de rendement natif de staking à distribuer aux investisseurs, contrairement au produit Solana.

En ce qui concerne l'état actuel, l'annonce de REX représente un teaser de marché préliminaire plutôt qu'un avis d'efficacité réglementaire. Le dépôt du 21 janvier reste un prospectus soumis à achèvement ; la Securities and Exchange Commission doit approuver l'enregistrement pour qu'il devienne effectif, et une bourse doit accepter formellement la liste.

Dans des développements parallèles, la SEC évalue des normes de cotation "génériques" pour les ETP basés sur des matières premières et des cryptomonnaies—des règles qui pourraient potentiellement simplifier le processus d'approbation pour de nouvelles cotations en cryptomonnaies de manière générale—bien que ces propositions fonctionnent indépendamment de la stratégie '40-Act de REX. Essentiellement, REX peut potentiellement atteindre un statut de premier arrivé spécifiquement parce qu'il n'est pas dépendant d'une approbation 19b-4 spécifique à DOGE, bien que le fonds nécessite toujours une autorisation d'enregistrement et une bourse pour établir une date de négociation.

Au moment de la publication, DOGE se négociait à 0,2165 $.