Goldman Sachs niega las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal en un 45%, y aún espera dos recortes de tipos antes de que termine el año

2 de abril, los analistas de Goldman Sachs Manuel Abecassis señalaron en su informe más reciente que el mercado ya ha descontado en torno al 45% la probabilidad de que la Reserva Federal (Fed) suba las tasas en 2026, lo cual sobreestima claramente la posibilidad de que un impacto en el precio del petróleo se convierta en una contracción monetaria. Antes de que estallara el conflicto de Irán, esta probabilidad era solo del 12%, y aumentó considerablemente en el corto plazo. Goldman Sachs mantuvo sin cambios su pronóstico de referencia de dos recortes de tasas durante el año.

Los cuatro argumentos clave de Goldman Sachs: por qué el impacto del precio del petróleo no desencadenará subidas de tasas de la Reserva Federal

Goldman Sachs considera que la preocupación del mercado por aumentos de tasas se basa en una extrapolación excesiva de la naturaleza del shock energético actual. Sus cuatro puntos de refutación son los siguientes:

El alcance del shock petrolero es limitado: este shock de oferta “tiene un tamaño relativamente menor y un alcance más estrecho”, y no es comparable con la crisis petrolera de la década de 1970 ni con las crisis de la cadena de suministro de 2021 a 2022. La dependencia de la economía estadounidense actual del petróleo es significativamente menor que en la década de 1970, y la eficiencia de transmisión de las interrupciones de la cadena de suministro es muy inferior a la de entonces.

El mercado laboral ofrece un colchón: antes del estallido de la guerra, el mercado laboral de Estados Unidos ya mostraba signos de debilidad; el crecimiento de los salarios era inferior al nivel compatible con una inflación del 2%, y las expectativas de inflación se mantenían estables. Goldman Sachs sostiene que estas condiciones iniciales hacen poco probable que la inflación subyacente muestre un efecto de desbordamiento a gran escala.

Las tasas de política ya están por encima del nivel neutral: la tasa de fondos federales es actualmente 50 a 75 puntos básicos más alta que la tasa neutral estimada por la Fed; la política por sí misma ya tiene un efecto de contracción real, por lo que se reduce relativamente la necesidad de realizar nuevas subidas.

Los datos históricos no respaldan la vinculación entre subidas por petróleo: el análisis de datos históricos de Goldman Sachs muestra que no existe una correlación estadística significativa entre la volatilidad del precio del petróleo y las políticas de contracción de la Reserva Federal. Basarse en el aumento del precio del petróleo como fundamento para subir tasas no cuenta con suficiente respaldo en el historial.

Desviación en el pricing del mercado: rápida revaluación del 12% al 45%

Desde que estalló el conflicto de Irán, el fuerte repunte de los precios internacionales del petróleo ha disparado una amplia preocupación en el mercado de que la inflación se acelerará nuevamente. Los traders elevaron con rapidez la probabilidad de una subida de tasas en 2026 del 12% previo al conflicto hasta aproximadamente el 45%. Detrás de esta rápida revaluación, se refleja una aplicación excesiva del relato histórico lineal “shock del precio del petróleo → inflación fuera de control → respuesta con subidas de tasas”.

Abecassis considera que el número de probabilidad del 45% “sobrestima claramente el riesgo de que la subida del precio del petróleo conlleve que la Reserva Federal ajuste con una política monetaria más restrictiva”, y señala que, bajo las condiciones iniciales macroeconómicas actuales, la efectividad de las analogías históricas está limitada por múltiples factores estructurales. En su informe, expresa de forma explícita: “Nuestras previsiones de la política de la Fed ponderadas por probabilidades siguen inclinándose de manera claramente a favor de una política acomodaticia, muy por encima de lo que espera el mercado”.

La lógica central del escenario base de Goldman Sachs

Goldman Sachs mantiene su pronóstico base de dos recortes de tasas en 2026. Su argumento central es que el entorno macroeconómico actual no reúne los supuestos históricos que llevarían a la Reserva Federal a cambiar hacia una postura restrictiva debido a un shock energético. Con las expectativas de inflación ancladas con solidez, un mercado laboral que ya ofrece colchón, unas tasas de política ya relativamente restrictivas, y una eficiencia de transmisión real de la interrupción de la oferta energética que es menor que la que teme el mercado, los cuatro factores en conjunto respaldan el juicio de Goldman Sachs de una trayectoria de política más bien acomodaticia.

Preguntas frecuentes

¿Por qué Goldman Sachs cree que el mercado descuenta demasiado una subida de tasas de la Reserva Federal?

Goldman Sachs piensa que la probabilidad de subidas del 45% proviene principalmente de una preocupación excesiva del mercado por el escenario de “inflación descontrolada impulsada por el petróleo”. Pero con un shock del precio del petróleo de alcance limitado, un mercado laboral debilitado y expectativas de inflación estables, estas condiciones iniciales reducen de forma significativa la probabilidad de una transmisión de la inflación secundaria, y existe una diferencia esencial con el entorno que, en la historia real, sí desencadenó una contracción de la Reserva Federal.

¿Qué significa que la tasa de política de la Reserva Federal esté por encima del nivel neutral?

Cuando la tasa de fondos federales está 50 a 75 puntos básicos por encima del nivel neutral, significa que la política monetaria por sí misma ya tiene un efecto de contracción real. En estas condiciones, incluso ante un shock externo en el precio del petróleo, la necesidad marginal de que la Reserva Federal suba las tasas es relativamente menor; en cambio, conservar margen para recortar tasas se ajusta mejor a sus necesidades de flexibilidad de política.

¿Hay riesgos a la baja en la predicción de recortes de tasas de Goldman Sachs?

El informe de Abecassis utiliza un marco ponderado por probabilidades; en general, sigue inclinándose de manera claramente hacia una política acomodaticia. Sin embargo, si el conflicto entre Irán se amplía aún más, si el precio del petróleo se mantiene elevado y si esto provoca un efecto de pérdida de anclaje de las expectativas de inflación, existe la posibilidad de que el pronóstico base de Goldman Sachs se revise al alza. Por el momento, Goldman Sachs considera esto como un escenario no base. El análisis anterior son conclusiones de una institución y no constituye una recomendación de inversión.