Warum schläft der Markt nach den Nvidia-Geschäftszahlen trotzdem noch?

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Der “Super Bowl” der Gewinnsaison ist gerade zu Ende gegangen. Nvidia (NVDA) übergab ein Zeugnisblatt, das den Erwartungen entsprach, aber der Aktienkurs schien im After-Hours-Handel auf dem psychologischen Wert von 200 $ zu bleiben. Unterdessen stieg der VIX-1-Tages-Volatilitätsindex (auch bekannt als “Panikindex”), der die Marktpanik misst, nach dem Gewinnbericht deutlich niedriger als viele Händler erwartet hatten und fiel dann zur Eröffnung stark auf etwa 9. Es fühlte sich an wie ein lang erwartetes Konzert, bei dem der Leadsänger stetig auftrat, aber das Publikum war ungewöhnlich ruhig, und einige gähnten sogar.

Hinter dieser Ruhe könnte sich eine wichtige Veränderung in der Marktstruktur befinden. Als die schwersten “Stiefel” landeten, verlagerte sich der Fokus des Marktes von der extremen Performance einzelner Aktien hin zu einem makroskopischeren und langweiligeren Thema: “Dispersion Unwind”.

Das Optionsdilemma “Erwartungen kaufen, Fakten verkaufen”

Schauen wir uns zuerst Nvidia selbst an. Vor dem Gewinnbericht kann das Marktgefühl als voll beschrieben werden, und der Optionsmarkt ist besonders aktiv. Ein großer Betrag setzt darauf, dass der Aktienkurs nach dem Gewinnbericht die Spanne von 200 bis 205 Dollar durchbrechen wird. Die Realität ist jedoch dünn. Nach dem Ergebnisbericht lag der Aktienkurs bei etwa 200 US-Dollar, was den Wert zahlreicher Optionen aus dem Geld schnell verdampfte, insbesondere der 200- und 195-Dollar-Call-Optionen.

Ich erinnere mich an ein ähnliches Szenario während der Technologie-Gewinnsaison 2023. Zu diesem Zeitpunkt übertraf der Finanzbericht eines Star-Unternehmens die Erwartungen, aber der Aktienkurs stieg höher und fiel aufgrund des umgekehrten Effekts des Option Gamma Squeeze (Gamma Squeeze) – wenn der Aktienkurs den wichtigen Ausübungspreis nicht durchbrach, verschärfte die von den Market Makern durchgeführte Verkaufsaktion zur Absicherung den Abwärtsdruck auf den Aktienkurs. Diesmal ist Nvidias Optionskettensituation ziemlich ähnlich. Wenn die optimistischsten Erwartungen nicht eintreten, wandelt sich der Optionsmarkt von einem “Booster” zu einem “Bodenbremsen”.

Pause nach dem Markt-“Drama”: Dispersion konvergiert und erscheint

Warum wirkte der gesamte Markt nach Nvidias Gewinnbericht etwas “langweilig”? Das könnte daran liegen, dass die Hauptlogik, die den Markt in der Vergangenheit angetrieben hat – die extreme Differenzierung der einzelnen Aktienmärkte – sich einem Wendepunkt nähert.

Streuung, einfach verstanden, ist der Unterschied zwischen einzelnen Aktienschwankungen und Marktschwankungen. Im KI-Rausch haben wir einige Giganten wie Nvidia und AMD stark schwanken sehen, während viele andere Aktien mittelmäßig abgeschnitten haben. Dieser Markt mit hoher Streuung ist ein Paradies für aktive Aktienpicker und quantitative Hedgefonds. Dieser Zustand ist jedoch schwer dauerhaft zu erhalten.

Ein wichtiger Beobachtungsindikator ist die dreimonatige Dispersions- und Korrelationsstreuung (DSPX-COR3M). Wenn diese Streuung hoch ist, bedeutet das, dass der Trend einzelner Aktien stark differenziert ist (hohe Streuung) und die Verbindung (Korrelation) zwischen den Aktien gering ist. Historische Erfahrungen zeigen, dass dieser Zustand dazu neigt, zum Mittelwert zurückzukehren. Mit anderen Worten: Die implizite Volatilität einzelner Aktien wird sich allmählich der Volatilität des breiteren Marktindex nähern, was zu einer Abnahme der Streuung und einer Zunahme der Korrelation zwischen einzelnen Aktien führt.

Um es deutlicher zu sagen: Die “Star-One-Man-Show” könnte zu Ende gehen, und als nächstes könnte die Zeit des “kollektiven Chors” sein. Wenn die Streuung beginnt, sich zu konvergieren, könnte sich das Gewinnumfeld in den letzten Monaten verschlechtern, da man auf die “Long-and-Short-Strategie” setzt, bei der man auf Long-KI-Aktien und schwache Aktien Short setzt, um Geld zu verdienen. Fonds könnten die Sektorrotation erneut aufgreifen oder zum Handel zurückkehren, der sich stärker auf den makroökonomischen Beta (den allgemeinen Anstieg und Fall des Marktes) konzentriert.

Das “Hintergrundgeräusch”, das nicht ignoriert werden kann: die Abwicklung riesiger Staatsanleihen

Während der Markt über den Stilwechsel nachdenkt, summt im Hintergrund ein technischer Faktor – die Abwicklung riesiger US-Staatsanleihen.

Laut dem öffentlichen Abwicklungsplan werden in den nächsten Handelstagen etwa 137 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen abgewickelt (darunter 22 Milliarden am Tag des Gewinnberichts, 37 Milliarden am nächsten Tag usw.). Obwohl die Übertragung großer Mittel nicht direkt den Ausfluss von Mitteln aus dem Aktienmarkt darstellt, wirkt sie sich kurzfristig auf die Liquidität des Finanzsystems aus und kann die kurzfristige Marktvolatilität verschärfen. Es ist, als würde ein Schwimmbecken sich gleichzeitig entladen und rehydrieren, und unter der Ruhe des Wassers strömen Unterströmungen auf.

Ich erinnere mich, dass ich während der “Rebalancing-Woche” am Ende eines Quartals im letzten Jahr ähnliche Liquiditätsstörungen erlebt habe. Damals, als die Fundamentaldaten nicht bärisch waren, erlebte der US-Aktienmarkt mehrere aufeinanderfolgende Tage einen unendlichen Rückgang im späten Handel, was größtenteils auf die kombinierte Wirkung institutioneller Rebalancing und Anleiheregulierung zurückzuführen war. Für kurzfristige Händler sind diese Daten “Kalenderrisiken”, auf die man besonders achten sollte.

Was wird als Nächstes mit dem Markt passieren?

Insgesamt könnte Nvidias Gewinnbericht eine vorübergehende Pause von einer mikrodynamischen Kraft markieren. Der Markt braucht neue Katalysatoren. Dieser Katalysator kann vonfolgenden Folgen kommen:

Weitere Klarheit zur Makropolitik: Der geldpolitische Weg der großen Zentralbanken der Welt, insbesondere der Federal Reserve, wird wieder im Fokus stehen. Jeder Hinweis auf den Zeitpunkt und das Tempo der Zinssenkungen könnte eine marktähnliche Neubewertung auslösen.

Diffusionsverifizierung der Leistung: Die KI-Erzählung kann nicht allein von NVIDIA unterstützt werden. Der Markt muss sehen, dass mehr Unternehmen (egal ob Technologieriesen oder traditionelle Industrien) greifbare KI-Investitionspläne und Umsatzbeiträge bei Earnings Calls liefern, um die Breite und Tiefe dieser Welle zu beweisen.

Selbstrealisierung der Dispersionskonvergenz: Dieser Prozess selbst beschleunigt sich, da mehr Investoren beginnen, “diskrete Konvergenz” zu antizipieren und zu handeln. Die teilweise Entnahme von Mitteln aus dem überfüllten KI-Pfad, um andere Bewertungsdepressionen zu finden, könnte zu einer gesunden Runde der Sektorrotation beitragen.

Für Investoren kann die aktuelle Strategie einige Anpassungen erfordern. Wenn man den Ein-Sterne-Aktien nachjagt, die vollständig bepreist sind und die Optionen extrem überfüllt sind, verändert sich das Risiko-Rendite-Verhältnis. Stattdessen können wir uns auf zwei Aspekte konzentrieren: Zum einen jene Sektoren, die von diskreter Konvergenz profitieren könnten (z. B. zyklische oder Finanzbörsen, die in der Anfangsphase makrosensitiver und stagnierender sind); Die zweite ist, auf die Volatilitätsänderungen im Gesamtmarkt zu achten; wenn der VIX niedrig ist, könnte es Zeit sein, eine “Versicherung” für das Portfolio abzuschließen (wie zum Beispiel Index-Put-Optionen).

Der Markt wird nie weiter ihren Höhepunkt erreichen, und die “flache Phase” wie jetzt ist ein Fenster, um den Geldfluss zu beobachten und das Layout anzupassen. Schließlich ist der Chor, wenn er mit dem Stimmen beginnt, nicht weit vom Anfang des nächsten Stücks entfernt. Natürlich muss jedes Urteil mit Echtzeit-Marktdynamiken kombiniert werden, und an der Stelle von Liquiditäts- und Stiländerungen ist es wichtiger, flexibel zu bleiben als stur zu sein.

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