Von „Bestrafung“ zu „Akzeptanz“: Die 2%-Rabatt der SEC öffnet eine Lücke in der Regulierung von Stablecoins

Autor: Tonya M. Evans

Übersetzung: Golem

Originaltitel: Die „Stabilcoin-Revolution“ auf der Bilanz: Die SEC öffnet mit „2%-Rabatt“ den Weg zur Regulierung digitaler Vermögenswerte

Am 19. Februar veröffentlichte die Abteilung für Handel und Märkte der US-Börsenaufsicht SEC eine neue FAQ, in der erläutert wird, wie Broker-Dealer Zahlungsstabilecoins gemäß den Netto-Kapital-Regeln behandeln sollten. Kurz darauf gab die Vorsitzende der SEC-Kryptowährungskommission, Hester Peirce, eine Erklärung mit dem Titel „2% Abschlag genügt“ ab.

Peirce sagte, wenn Broker-Dealer bei der Berechnung des Netto-Kapitals für qualifizierte Zahlungsstabilecoins eine „2%-Abschlag“ anstelle einer strengen 100%-Abschlag auf ihre Eigenpositionen anwenden, würden die SEC-Mitarbeiter keine Einwände erheben.

Obwohl dies etwas schwer verständlich klingt, könnte diese buchhalterische Anpassung eine der einflussreichsten Maßnahmen sein, seit die SEC Anfang 2025 ihre Haltung gegenüber Kryptowährungen zu lockern begann, um digitale Vermögenswerte in das Mainstream-Finanzsystem zu integrieren.

Mindest-Netto-Kapital und Abschlag

Um den Hintergrund zu verstehen, müssen wir zunächst die Bedeutung des Begriffs „Abschlag“ im Bereich der Broker-Dealer kennen.

Gemäß Regel 15c3-1 des Securities Exchange Act müssen Broker-Dealer ein Mindest-Netto-Kapital oder, genauer gesagt, einen Liquiditätspuffer vorhalten, um Kunden im Falle finanzieller Schwierigkeiten zu schützen. Bei der Berechnung dieses Puffers müssen die Unternehmen auf ihre bilanziellen Vermögenswerte „Wertminderungen“ anwenden, um den Wert entsprechend dem Risiko zu reduzieren. Daher werden Vermögenswerte mit höherem Risiko oder höherer Volatilität stärker abgewertet, während Bargeld nicht abgeschrieben wird.

Früher wendeten einige Broker-Dealer für Stabilcoins eine vollständige 100%-Abschlag an, was bedeutete, dass diese Positionen bei der Kapitalberechnung vollständig unberücksichtigt blieben. Das führte dazu, dass die Kosten für das Halten von Stabilcoins sehr hoch waren und es für regulierte Vermittler finanziell kaum noch tragbar war.

Heute ändert der 2%-Abschlag diese Berechnung grundlegend, sodass Zahlungsstabilecoins ähnlich wie Basiswerte (z. B. US-Staatsanleihen, Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen) in Geldmarktfonds gleichgestellt werden.

Wie Peirce betonte, sind nach dem GENIUS-Gesetz die Anforderungen an die Reserve für die Ausgabe von Stabilcoins tatsächlich strenger als die Anforderungen an „qualifizierte Wertpapiere“ bei registrierten Geldmarktfonds (einschließlich Staatsgeldmarktfonds). Ihrer Ansicht nach ist eine 100%-Abschlag angesichts der tatsächlichen Sicherheiten dieser Instrumente zu streng.

Das ist von entscheidender Bedeutung, da Stabilcoins die „Stützen“ für Transaktionen auf der Blockchain sind. Sie sind das Mittel, um Werte auf der Blockchain zu bewegen, und treiben den Handel, die Abwicklung und Zahlungen vorsichtig voran.

Wenn Broker-Dealer diese Token nicht halten können, ohne ihre Kapitalpositionen zu leeren, können sie nicht effektiv am tokenisierten Wertpapiermarkt teilnehmen, keine börsengehandelten Produkte (ETPs) auf Basis realer Vermögenswerte schaffen oder anbieten und die immer stärker nachgefragten integrierten Krypto- und Wertpapierdienstleistungen für Institutionen bereitstellen.

„2%-Abschlag“-Erklärung zum richtigen Zeitpunkt

Der Zeitpunkt der Ankündigung des „2%-Abschlags“ ist entscheidend.

Das GENIUS-Gesetz, das Präsident Trump am 18. Juli 2025 unterzeichnete, schuf den ersten umfassenden bundesweiten Rahmen für Zahlungsstabilecoins. Es legt Anforderungen an die Reserve, Genehmigungsverfahren und Aufsichtsmechanismen für Stablecoin-Emittenten fest und integriert sie in einen regulatorischen Rahmen, der Zahlungsstabilecoins von anderen digitalen Vermögenswerten unterscheidet.

Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) arbeitet derzeit an einem Antragsverfahren für Einlageninstitute, die Zahlungsstabilecoins über ihre Tochtergesellschaften ausgeben. Die Office of the Comptroller of the Currency (OCC) entwickelt ebenfalls einen eigenen Rahmen. Insgesamt kämpfen die Bundesaufsichtsbehörden darum, vor Ablauf der Frist im Juli 2026 die wichtigsten Umsetzungsvorschriften fertigzustellen.

Peirces Erklärung und die dazugehörige FAQ haben die Kluft zwischen dem legislativen Rahmen des GENIUS-Gesetzes und den eigenen Regelwerken der SEC effektiv überbrückt.

In der FAQ wird die Definition von „Zahlungsstabilecoins“ bewusst zukunftsorientiert formuliert: Vor Inkrafttreten des GENIUS-Gesetzes basiert sie auf bestehenden staatlichen Regulierungsstandards, wie z. B. Landeslizenzen für Geldtransfers, den in der Gesetzgebung festgelegten Reserveanforderungen und den monatlichen Prüfberichten von Wirtschaftsprüfungsgesellschaften. Nach Inkrafttreten des Gesetzes wird diese Definition auf die Standards des Gesetzes selbst umgestellt.

Dieses duale System bedeutet, dass Broker-Dealer nicht auf die vollständige Umsetzung des GENIUS-Gesetzes warten müssen, um Stabilcoins als legitime Handelsinstrumente zu betrachten.

Peirce betonte außerdem, dass die Anweisungen der SEC nur der Anfang seien. Sie lädt Marktteilnehmer ein, Vorschläge zur formellen Überarbeitung von Regel 15c3-1 zu machen, um Zahlungsstabilecoins zu integrieren, und bittet um Feedback zu anderen möglicherweise zu aktualisierenden SEC-Regeln. Diese öffentliche Konsultation zeigt, dass die Kommission nicht nur an einer einmaligen FAQ arbeitet, sondern das Ziel verfolgt, Stabilcoins systematisch in das regulatorische System zu integrieren.

Politik zur Verbesserung der Regulierungspräzision

Seit der Gründung der Kryptowährungs-Arbeitsgruppe im Januar 2025 unter Leitung des amtierenden Vorsitzenden Mark Uyeda hat die SEC ihre bisher auf Durchsetzung ausgerichtete Regulierung schrittweise in Richtung einer systematischeren Herangehensweise verschoben.

Beispielsweise veröffentlichte die SEC Leitlinien für die Verwahrung von Kryptowährungs-Assets durch Broker-Dealer, in denen klargestellt wird, dass Kryptowertpapiere nicht in Papierform kontrolliert werden müssen, Broker-Dealer bei der Schaffung und Rücknahme physischer ETPs helfen dürfen und wie alternative Handelssysteme den Handel mit Kryptowährungspaaren unterstützen.

Zudem hat die FAQ-Seite, die die heutige Stabilcoin-Richtlinie enthält, sich zu einer umfassenden Ressource entwickelt, die Themen von Pflichten der Übertragungsagenten bis hin zum Schutz (oder Fehlen desselben) durch die Securities Investor Protection Corporation (SIPC) bei Nicht-Wertpapier-Kryptovermögenswerten abdeckt. Für traditionelle Finanzdienstleister sind diese Maßnahmen von enormer praktischer Bedeutung:

• Banken und Broker-Dealer, die den Einstieg in den digitalen Vermögenswertbereich erwägen, können nun klarer einschätzen, wie ihre gehaltenen Stabilcoins kapitalrechtlich behandelt werden.
• Unternehmen, die zuvor zögerten, große Positionen zu halten (die letztlich auf der Bilanz null wert sind), können ihre Strategien neu überdenken.
• Verwahrstellen, Clearingstellen und Betreiber alternativer Handelssysteme (ATS) erforschen die Abwicklung tokenisierter Wertpapiere, wobei sie jetzt wissen, dass die Abwicklung von Stabilcoins keine regulatorische Belastung darstellt.

Auch für Privatanleger, insbesondere jene, die bislang von traditionellen Finanzdienstleistungen vernachlässigt wurden, sind die Folgen bedeutend. Der Internationale Währungsfonds (IWF) hebt hervor, dass Stabilcoins ihre Nützlichkeit bei grenzüberschreitenden Zahlungen, in Schwellenländern als Sparinstrument und bei breiterer finanzieller Teilhabe bereits bewiesen haben.

Wenn regulierte Vermittler Stabilcoins halten und handeln können, ohne hohe Kapitalstrafen zu riskieren, können solche Dienste verlässlich über regulierte Kanäle angeboten werden, anstatt auf risikoreiche, unregulierte Offshore-Plattformen zu setzen.

Fortbestehende Konflikte zwischen Bundes- und Landesregulierung

Natürlich existieren diese Entwicklungen nicht isoliert. Zwischen Bundes- und Landesregierungen gibt es weiterhin Spannungen. Der Zeitplan für die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes ist äußerst knapp. Die Landesregulierungsbehörden müssen ihre Rahmenwerke bis Juli 2026 genehmigen.

Auch Fragen des Verbraucherschutzes, etwa die von Generalstaatsanwältin Letitia James aus New York, sind noch ungelöst. Die Interaktion zwischen Bundes- und Landesregulierungen wird zwangsläufig zu Konflikten führen. Zudem wird im Senat noch eine umfassendere Gesetzgebung geprüft, die klären soll, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere und welche Rohstoffe sind.

Daher symbolisiert der 2%-Rabatt, so unbedeutend oder schwer verständlich er erscheint, eine tiefere Bedeutung: Die bundesweiten Aufsichtsbehörden passen ihre bestehenden Regeln aktiv an, um Stabilcoins als funktionale Finanzinstrumente zu integrieren, und nicht nur als Randerscheinung zu behandeln.

Ob diese Anpassungen mit den Marktentwicklungen Schritt halten können und ob die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes seine Versprechen einlösen wird, bleibt abzuwarten. Doch auf dem Weg vom regulatorischen Widerstand zur regulatorischen Integration entscheidet genau diese technische, oft unsichtbare Arbeit darüber, ob politische Maßnahmen in die Praxis umgesetzt werden können.