Paul’ Harvard-Abschiedsrede: Zurückhaltung bei der Geldpolitik beibehalten, die Rendite US-amerikanischer Staatsanleihen fällt um mehr als 10 Punkte

Der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell (Jerome Powell) wurde am 30. März eingeladen, an der Harvard University einen Vortrag zu halten. Angesichts, dass der Iran-Krieg in die fünfte Woche geht und der US-Gas-Preis durchschnittlich auf 4 US-Dollar pro Gallone steigt, betonte Powell, dass die US-Notenbank ihre vorsichtige Abwartenshaltung beibehalten werde. Die Wirkung der Geldpolitik auf Störungen auf der Angebotsseite sei begrenzt; derzeit sei kein vorschnelles Handeln angebracht. Der Markt nahm rasch eine Neube­wertung vor: Die Rendite der US-10-jährigen Staatsanleihen fiel um 10,2 Basispunkte auf 4,338%.

Kernposition des Vortrags: Die Politik ist richtig ausgerichtet, Beobachten ist das Gebot

Powell erklärte, dass die aktuelle Haltung der Geldpolitik „sich an der richtigen Position befindet“. Die Unsicherheit in der Gegenwart sei extrem hoch; am besten sei es, die Entwicklung der Lage zu beobachten, statt in Situation ohne ausreichende Informationen vorschnell Maßnahmen zu ergreifen. Er betonte, dass der Einfluss der Geldpolitik auf Störungen auf der Angebotsseite ohnehin begrenzt sei und dass die Wirksamkeit der Politik aufgrund eines langfristigen und schwer vorhersehbaren Time-lags verzögert eintritt. Solange die Belastung durch Ölpreise und Zoll-Druck noch nicht ausreichend durchgesickert sei, benötige die US-Notenbank mehr Daten, um eine Kurswende politisch zu begründen.

Sofortige Marktreaktion: US-Anleiherenditen fallen, US-Aktien – Technologie und Halbleiter unter Druck

Nach dem Vortrag zeigten die wichtigsten US-Marktindizes eine deutliche Zersplitterung:

Dow-Jones-Industrieindex: +49,50 Punkte (+0,11%), schloss bei 45.216,14 Punkten

Nasdaq-Index: -153,72 Punkte (-0,73%), schloss bei 20.794,64 Punkten

S&P-500-Index: -25,13 Punkte (-0,38%), schloss bei 6.343,72 Punkten

Philadelphia-​​Halbleiterindex: -315,33 Punkte (-4,23%), schloss bei 7.142,33 Punkten

NYSE FANG+ Index: -196,85 Punkte (-1,47%), schloss bei 13.235,31 Punkten

Der Dow schloss minimal im Plus, gestützt durch defensivere Blue-Chip-Aktien; die deutlichen Rückgänge im Nasdaq- und im Philadelphia-Halbleiterindex zeigen jedoch, dass Investoren die Politiknase „vorsichtig, aber nicht in Panik“ eher pessimistisch interpretierten: Technologieaktien reagieren stärker auf Zinsen, und in einem Umfeld, in dem der Zins­pfad unklar ist, steigt der Druck entsprechend deutlich.

Dilemma bei der Inflation: Einmaliger Zoll-Schock vs. langfristige Erwartungs-Ankerung

Im Inflationskomplex bekräftigte Powell die Zusage der US-Notenbank, am 2%-Inflationsziel festzuhalten. Er führte aus, dass der derzeitige Inflationsdruck hauptsächlich aus Angebotsseitigen Schocks stamme – darunter eine nach der Pandemie entstandene Fehlanpassung von Angebot und Nachfrage sowie die Wirkung der jüngsten Zollpolitik. Preissteigerungen, die durch Zölle ausgelöst werden, seien einmalige Effekte; prognostisch würden sie die jährliche Inflationsrate um etwa 0,5 bis 1 Prozentpunkt erhöhen. Obwohl kurzfristige Inflations­erwartungen der Verbraucher gestiegen sind, seien langfristige Inflations­erwartungen, auf die die US-Notenbank stärker achtet, derzeit weiterhin stabil nahe am Ziel verankert.

Das politische Dilemma, dem die US-Notenbank gegenübersteht, ist klar: Abwärtsdruck aufgrund verlangsamten Wachstums am Arbeitsmarkt erfordert niedrige Zinsen, während Aufwärtsrisiken für die Inflation den Spielraum für Zinssenkungen begrenzen. Beide Faktoren bilden derzeit eine sich gegenseitig einschränkende Struktur. Powell weigerte sich, für eine politische Wende in irgendeine Richtung einen Zeitplan zu nennen, und sagte, man werde die Übertragungseffekte weiterhin anhand der „Beige Book“-Daten von 12 regionalen Notenbanken überwachen.

Im Vergleich zu kurzfristigen Belastungen äußerte Powell eine hohe Zuversicht hinsichtlich der mittelfristigen und langfristigen Wirtschaftsaussichten der USA. Er positionierte Künstliche Intelligenz (KI) als entscheidenden Treiber für das künftige Produktivitätswachstum und ist der Ansicht, dass die USA im Vergleich zu anderen reifen Volkswirtschaften weiterhin erhebliche strukturelle Vorteile beim Produktivitätswachstum haben.

Politische Implikationen des Abschiedsvortrags: Unabhängigkeit verteidigen und das Nachfolger-Rätsel

In seinem Vortrag verteidigte Powell nachdrücklich die politische Neutralität der US-Notenbank. Er betonte, dass die Institution eine „Entpolitisierung“ anstreben solle, sich auf die doppelten Aufgaben der Preisstabilität und der Vollbeschäftigung zu konzentrieren und dass geldpolitische Instrumente nicht dazu benutzt werden sollten, politische Ziele zu erreichen. Das Bestätigungsverfahren für den Nachfolger Kevin Warsh wurde vorläufig ausgesetzt, weil der Plan zur Renovierung des Hauptquartiers der US-Notenbank untersucht wird; falls die Nominierung nicht wie geplant abgeschlossen werde, könne Powell möglicherweise seine Amtszeit verlängern müssen. Auf die Frage hin, ob Warshs Haltung für Zinssenkungen ihn unterstütze, wählte er, keine Kommentare abzugeben, und zog damit erneut klar die unabhängigen Grenzen der US-Notenbank.

Darüber hinaus zeigte sich Powell besorgt über den langfristigen Pfad der US-Bundesverschuldung. Er wies darauf hin, dass das Tempo des Wachstums der Bundesverschuldung das Tempo des Wirtschaftswachstums bereits übertroffen habe, und betonte, dass die Regierung nach fiskalischer Balance suchen müsse, um eine langfristig gesunde Entwicklung des Wirtschaftssystems sicherzustellen.

Häufige Fragen

Warum sind die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen nach Powells Rede gesunken?

Powell bekräftigte, dass die US-Notenbank ihre Abwartestellung beibehalte, wodurch die Marktsorgen über kurzfristige Zinserhöhungen beseitigt wurden. Gleichzeitig reduzierte er auch die Erwartungen, dass man aufgrund steigender Ölpreise zu aggressiven geldpolitischen Straffungen greifen würde. Der Markt interpretierte dies so, dass das Zinsumfeld in absehbarer Zeit stabil bleiben werde. Das förderte Zuflüsse in den Anleihemarkt und trieb damit die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen um 10,2 Basispunkte auf 4,338% nach unten.

Mit welchem konkreten „Dilemma“ steht die US-Notenbank derzeit konfrontiert?

Die US-Notenbank trägt gleichzeitig zwei sich widersprechende Belastungen: Eine verlangsamte Arbeitsmarktdynamik verlangt, die Zinsen niedrig zu halten, um die Beschäftigung zu stützen; die Inflationsbelastung durch Ölpreise, die durch den Konflikt mit dem Iran steigen, sowie durch die Zollpolitik begrenzt wiederum den Spielraum für Zinssenkungen. Powell entscheidet sich dafür, sich keiner Seite zuzuwenden, und betont, dass man erst mit mehr Datenlage erneut entscheiden werde.

Warum steht der Nominierungsantrag von Kevin Warsh besonders im Fokus des Marktes?

Warsh ist Powells vorgeschlagener Nachfolger; seine früheren Äußerungen zeigen eine Tendenz zur Zinssenkungsposition. Damit gibt es einen deutlichen Unterschied zu Powells vergleichsweise vorsichtigem Politikstil. Falls das Bestätigungsverfahren abgeschlossen wird, könnte sich die Ausrichtung der Politik der US-Notenbank in der zweiten Jahreshälfte 2026 ändern. Das hätte wichtige Auswirkungen auf die globalen Zins­erwartungen und die Bewertung von Vermögenswerten.