Originaltitel: Auf Liquidity wartend

Originalautor: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Originalübersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin hat sich stabil bei etwa 70.000 USD eingependelt, der Kapitalfluss hat sich verbessert, der Verkaufsdruck lässt nach. Das Spot-Handelsvolumen bleibt jedoch niedrig, und es besteht weiterhin Angebotsdruck am oberen Markt, was darauf hindeutet, dass stärkere Nachfrage erforderlich ist, um eine nachhaltige Erholung zu fördern.

Zusammenfassung

· Nach einem starken Abverkauf, der den Kurs auf etwa 67.000 USD drückte, stabilisiert sich Bitcoin allmählich und erholt sich auf rund 70.000 USD, doch der Aufwärtstrend bleibt zögerlich.

· Nicht realisierte Verluste sind gestiegen, liegen aber noch im normalen historischen Bereich, was auf Druck im Markt hinweist, aber noch keine vollständige Kapitulation bedeutet.

· Das Angebot an kurzfristigen Haltern konzentriert sich auf den Bereich zwischen etwa 93.000 USD und 97.000 USD, was eine wichtige Widerstandszone darstellt.

· Realisierte Verluste bleiben hoch, zeigen aber keine Panikzeichen, was auf eine geordnete Phase der Risikoabsenkung hindeutet, nicht auf panikartiges Verkaufen.

· Das Spot-Handelsvolumen bleibt niedrig, es sind keine signifikanten Volumenzuwächse während der Erholung sichtbar, was auf mangelndes Marktvertrauen und nur selektives Bottom-Fishing hindeutet.

· Nach anhaltendem Nettoabfluss auf US-Spot-Handelsplattformen kehrt der Kapitalfluss in kürzlicher Zeit in kleinen Mengen in den Nettokapitalfluss zurück, was auf ein mögliches erneutes Engagement institutioneller Akteure hindeutet.

· Die Funding-Rate für unbefristete Kontrakte bleibt im negativen Bereich, was anhaltende Short-Positionen widerspiegelt und auf vorsichtige Positionierung in Derivaten hindeutet.

· Die Open Interest bei Futures bleibt relativ niedrig, was auf begrenzte Hebelwirkung und Unterstützung für die aktuelle Erholung hinweist.

· Im Optionsmarkt stabilisieren sich die Skew-Indikatoren, die implizite Volatilität schwankt in einem Bereich, was auf eine abnehmende Nachfrage nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken hindeutet.

· Die Gamma-Positionen der Market Maker sind leicht positiv, was auf eine Verbesserung der Liquiditätssituation und eine ausgeglichenere Marktstruktur hindeutet.

On-Chain-Einblicke

Höhere Tiefpunkte, schwerer Widerstand

Trotz anhaltender geopolitischer Spannungen bleiben Aktien-, Energie- und Rohstoffmärkte unsicher, Bitcoin zeigt seit Anfang März höhere Hochs und höhere Tiefs und bildet innerhalb der 60.000 USD bis 70.000 USD Zone eine konstruktive Struktur.

Wenn die aktuelle Widerstandsfähigkeit erhalten bleibt, könnte der Markt eine relativ stabile Basis für einen langfristigen Aufwärtstrend schaffen. Die Heatmap der Kostenbasis der kurzfristigen Halter zeigt die Preisbereiche, in denen zuletzt Angebot aufgenommen wurde, was bei der Identifikation potenzieller Angebot- und Nachfragezonen aus der Perspektive neuer Marktteilnehmer hilfreich ist.

In der aktuellen Preisspanne bildet sich allmählich eine neue Akkumulationszone, die zwar noch klein ist, aber einen Teil des jüngsten Aufwärtspotenzials erklärt. Mittelfristig besteht jedoch ein bedeutendes Risiko: Über 84.000 USD liegt eine große Angebotszone kurzfristiger Halter. Egal, ob der Kurs dorthin steigt oder erneut Druck aufbaut, diese Gruppe könnte den Verkaufsdruck verstärken.

Mittelfristbereich

Auf Basis der genannten Angebotsdynamik bietet die nach Haltedauer differenzierte realisierte Preiszerlegung eine feinere Perspektive und zeigt die Verteilung der durchschnittlichen Einkaufspreise verschiedener Investorengruppen. Dieser Indikator verfolgt die durchschnittlichen Einstiegspreise verschiedener Haltedauern und hilft, kurzfristige Unterstützungs- und Widerstandsniveaus aus Investorensicht zu definieren.

Derzeit liegt die Kostenbasis der Gruppen mit Haltedauern von 1 Woche bis 1 Monat bei etwa 70.200 USD, was eine aufkommende Unterstützungszone darstellt; die Gruppe mit Haltedauern von 1 bis 3 Monaten hat eine Kostenbasis von etwa 82.200 USD, was den oben genannten Widerstand weiter verstärkt.

Insgesamt definieren diese beiden Preisniveaus den wahrscheinlichsten mittelfristigen Kursbereich. Allerdings ist die Größe der aktuellen Akkumulationszone noch begrenzt, und die Stabilität bei 70.200 USD muss noch bestätigt werden. Vor einer soliden Käuferbasis besteht weiterhin die Gefahr, dass der Kurs dieses Niveau unterschreitet.

Angst wächst, noch keine Kapitulation

Ausgehend von den oben genannten detaillierten Kostenbasis-Indikatoren lässt sich die Marktstimmung anhand der Balance zwischen Gier und Angst in der Marktpsychologie auf einer makroökonomischen Ebene betrachten. Der Relative unrealized Loss Ratio, das Verhältnis des gesamten unrealisierten Verlusts aller Investoren zum Marktwert, ist ein wichtiger Indikator für potenziellen Verkaufsdruck und Marktstimmung.

In den letzten zwei Monaten blieb dieser Indikator stabil über 15 % des Marktwerts, ähnlich wie in der zweiten Jahreshälfte 2022. Dies deutet auf eine hohe Angststimmung hin, aber noch keine vollständige Kapitulation wie bei extremen Ereignissen wie dem FTX-Crash.

Aus historischer Sicht dauert es meist eine Weile, um die aktuellen unrealisierten Verluste abzubauen, sei es durch weitere Kurskorrekturen oder eine Kombination aus beidem. Obwohl eine schnelle V-förmige Erholung theoretisch möglich ist, erfordert dies kurzfristig anhaltende und starke Zuflüsse neuer Gelder in den Markt.

Liquiditätsverlust bei Gewinnen

Vor dem Hintergrund der zunehmenden Angst im Markt sind die realisierten Gewinne seit Q4 2025 kontinuierlich geschrumpft, was die Schwäche der Nachfrage weiter bestätigt.

Der bereinigte, realisierte Gewinn (mittels 7-Tage-Durchschnitt) zeigt, abzüglich interner Transaktionen auf Plattformen, die tatsächlichen Gewinnmitnahmen im Netzwerk. Dieser Wert ist von einem Höchststand von etwa 3 Milliarden USD im Juli 2025 auf derzeit unter 100 Millionen USD gefallen, eine Reduktion um über 96 %.

Diese drastische Schrumpfung ist typisch für die späten Phasen eines Bärenmarktes, in denen die Verkäufer mit Gewinnpositionen weitgehend ausgeschöpft sind und die On-Chain-Liquidität auf Tiefststände sinkt. Obwohl dies kurzfristig den Verkaufsdruck mindert, spiegelt es auch einen Mangel an neuen Kapitalzuflüssen wider, die für eine nachhaltige Erholung notwendig wären.

Off-Chain-Einblicke

Spot-Handelsvolumen bleibt niedrig

Nach einem rapiden Kursrückgang auf etwa 67.000 USD bleibt die Aktivität im Spot-Markt insgesamt gedämpft. Bei der anschließenden Erholung reagierten die Handelsvolumina auf den führenden Plattformen nur moderat. Zwar gibt es vereinzelt kurzfristige Volumenzuwächse, diese sind jedoch meist passiv und kein Zeichen für eine wiederkehrende Kaufkraft, die auf Vertrauen basiert.

Im Vergleich zu den vorherigen, aktiveren Aufwärtsphasen ist das aktuelle Spot-Volumen weiterhin schwach. Das bedeutet, dass die jüngste Erholung auf rund 70.000 USD vor allem auf einzelne Käufe bei Tiefständen und kurzfristige Positionsanpassungen zurückzuführen ist, ohne dass eine breite Spot-Nachfrage entsteht.

Die Divergenz zwischen stabiler Kursentwicklung und schwachem Spot-Handel deutet auf eine fortwährende Neujustierung des Marktes hin. Solange das Spot-Volumen nicht deutlich wächst, bleibt die Aufwärtsbewegung fragil, und die Kursentwicklung wird wahrscheinlich stärker auf Derivaten und Liquiditätsveränderungen reagieren als auf organisches Wachstum.

Rebound bei den Plattform-Fonds

Nach längerer Phase des Nettoabflusses zeigen die Kapitalflüsse in US-Spot-Handelsplattformen in jüngster Zeit erste Anzeichen einer Erholung, wobei die 7-Tage-Durchschnittslinie in den letzten Handelstagen leicht ins Positive gedreht hat. Dies deutet darauf hin, dass institutionelle Nachfrage nach Stabilisierung bei 67.000 USD allmählich wieder einsetzen könnte.

Obwohl die absoluten Zuflüsse noch gering sind im Vergleich zu früheren Akkumulationsphasen, ist die Trendwende bemerkenswert. Während der Abflussphasen war die Kursentwicklung schwach und die Marktstimmung gedrückt, während die jüngste Kapitalrückkehr auf eine vorsichtige Wiederaufnahme institutioneller Beteiligung hindeutet.

Diese Entwicklung ist bedeutend, da die Nachfrage nach Handelsfonds auf Plattformen in diesem Zyklus eine wichtige Stütze für den Spot-Markt darstellt. Wenn die Kapitalflüsse dauerhaft in den Nettokapitalfluss übergehen, könnte dies die Zuversicht institutioneller Investoren wiederherstellen und eine erneute Positionsaufnahme begünstigen.

Insgesamt befindet sich die Erholung noch in einem frühen, sanften Stadium, doch im Vergleich zu den letzten Wochen, in denen Kapital kontinuierlich abgezogen wurde, ist die Trendwende ein positives Signal für die Marktstruktur.

Negativer Funding-Rate bleibt bestehen

Obwohl sich der Bitcoin-Preis allmählich stabilisiert und versucht, die jüngste Korrektur zu korrigieren, bleibt die Funding-Rate für unbefristete Kontrakte im negativen Bereich. Dies zeigt, dass Short-Positionen weiterhin dominieren und Händler bereit sind, Kosten zu zahlen, um eine Abwärtsposition zu halten.

Die anhaltend negative Funding-Rate spiegelt die vorsichtige Stimmung der Derivatemarktteilnehmer wider. Trotz verbesserter Kursstruktur zeigen Händler noch keine Bereitschaft, Long-Positionen aktiv aufzubauen. Dies steht im Gegensatz zu früheren Erholungsphasen, in denen die Funding-Rate bei positiver Stimmung wieder anstieg oder sich normalisierte.

Aus Sicht der Positionierung könnte die anhaltende negative Funding-Rate eine potenzielle Treiberin für Kursanstiege sein, da sie auf eine Überfüllung der Short-Positionen hinweist. Bei anhaltendem Aufwärtstrend besteht die Gefahr eines Short Squeezes. Gleichzeitig zeigt sie aber auch, dass das Vertrauen in die aktuelle Erholung noch begrenzt ist, insbesondere bei Leverage-Tradern.

Derzeit ist die Derivatemarkt-Positionierung eher defensiv, obwohl Spot- und Plattform-Fonds-Flüsse Anzeichen einer Stabilisierung zeigen. Das Risiko bleibt insgesamt eher auf der Short-Seite.

At-the-Money Implied Volatility: Schwankungen im Bereich, Richtung offen

Im Optionsmarkt zeigen die impliziten Volatilitäten für Bitcoin ähnliche Muster wie der Spotmarkt, sie schwanken innerhalb eines Bereichs und tendieren zur Rückkehr zum Mittelwert. Die Kurven an der Front sind am sensibelsten auf makroökonomische Ereignisse und kurzfristige Nachrichten.

Woche- bis Monatskontrakte weisen größere Schwankungsbreiten auf, bleiben aber insgesamt in einem engen Bereich zwischen 50 % und 60 %. Die implizite Volatilität an den längeren Enden bleibt unter 50 %, und die Unterschiede zwischen den Laufzeiten sind gering.

Die implizite Volatilität liegt insgesamt auf niedrigem Niveau, was auf eine Marktwartung für neue Katalysatoren zur Neubewertung beider Richtungen hindeutet. Langfristige Kontrakte sind noch nicht strukturell verändert, die kurzfristige Volatilität wird hauptsächlich durch das Trading der Near-Monat-Kontrakte getrieben. In diesem Umfeld werden Volatilitätsinstrumente eher zur Absicherung kurzfristiger Unsicherheiten genutzt als zur langfristigen Positionsbildung.

25-Delta-Skew: Abwärtsabsicherung dominiert weiterhin

Während der kurzfristigen Volatilitätsanstiege dieser Woche hat sich die 25-Delta-Skew in Richtung Put-Optionen verschoben, was die Nachfrage nach Abwärtsabsicherung bestätigt.

Die 25-Delta-Skew (ein Maß für die relative Kosten von Put- gegenüber Call-Optionen bei gleichem Delta) stieg Anfang der Woche, als Bitcoin unter 68.000 USD fiel, bei 1-Wochen- und 1-Monats-Kontrakten auf 18 % bis 19 %. Dies zeigt deutlich, dass bei zunehmender geopolitischer Unsicherheit die Nachfrage nach kurzfristigem Schutz gegen Abwärtsrisiken schnell ansteigt.

Danach sank die Skew wieder, blieb aber insgesamt hoch, mit den Werten für verschiedene Laufzeiten zwischen 10 % und 12 %. Die Annäherung der Skew-Werte über verschiedene Laufzeiten hinweg zeigt, dass die Marktteilnehmer nicht nur kurzfristig, sondern auch langfristig auf Abwärtsrisiken absichern, was auf eine anhaltende Risikoaversion hinweist.

Skew-Index zeigt unterschiedliche Tendenzen

Der Skew-Index bietet eine weitere Perspektive auf die Marktlage. Im Gegensatz zum 25-Delta-Skew gewichtet dieser Index auch Optionen mit niedrigerem Delta stärker, um die Preisgestaltung an den Rändern der Verteilung besser abzubilden. Aktuell liegen die Werte für 1 Woche und 1 Monat noch im Put-Bereich, während die Werte für 3 und 6 Monate (etwa 2,4 % bzw. 7,4 %) in den Call-Bereich umgeschwenkt sind (berechnet als Differenz zwischen Call- und Put-Preisen).

Es zeigt sich eine deutliche Divergenz: Während der 25-Delta-Skew bei allen Laufzeiten eine Abwärtsneigung zeigt, deuten die langfristigen Skew-Werte auf eine höhere Bewertung der Upside-Risiken im Vergleich zu den Downside-Risiken hin. Das bedeutet, dass trotz Unterstützung für kurzfristige Put-Optionen die Marktteilnehmer auf längere Sicht eher auf eine Balance oder sogar eine leichte positive Tendenz setzen. Insgesamt spiegelt die Optionspreisgestaltung eine vorsichtige, aber auch leicht optimistische Marktstimmung wider. Diese Merkmale sind typisch für den Kryptomarkt, bei dem Akteure häufig auf tiefpreisige Call-Optionen setzen, um nichtlineare Aufwärtspotenziale zu nutzen.

Market Maker Gamma: Das Ablaufdatum wird die Marktstruktur neu justieren

Der Freitag, 27. März, ist der gemeinsame Verfallstag für Wochen-, Monats- und Quartalsoptionen, was in der Vergangenheit oft erhebliche Auswirkungen auf den Bitcoin-Preis hatte. Mit wachsendem Volumen im Optionsmarkt wird das Hedging der Market Maker kurzfristig immer einflussreicher auf den Kurs. Derzeit sind noch weniger als 48 Stunden bis zum Verfall, und die Market Maker halten insgesamt eine Short-Gamma-Position, mit Risikoexposition im Bereich von 70.000 bis 75.000 USD. In diesem Umfeld könnten die Kurse bei geringer Liquidität zu beschleunigten bidirectional Bewegungen neigen.

Besonders relevant ist, dass die Positionen mit knapp 10 Milliarden USD an Short-Gamma kurz vor dem Verfall stehen. Das bedeutet, dass ein bedeutender mechanischer Preistreiber bald entfällt. Nach Abschluss dieser Positionen wird die Kursbewegung weniger durch Hedging-Aktivitäten beeinflusst, was die Reaktion auf externe Faktoren sensibler macht. In diesem Zusammenhang könnten makroökonomische Veränderungen entscheidend sein, um die nächste Balance im Bitcoin-Markt zu finden.

Fazit

Nach einer stärkeren Korrektur zeigt der Bitcoin-Markt erste positive Signale: Der Kurs stabilisiert sich allmählich, die Kapitalflüsse auf Handelsplattformen verbessern sich, und die Positionierung in Derivaten ist nicht mehr einseitig. Der Druck, der während des jüngsten Verkaufs aufgebaut wurde, scheint sich zu verringern, und die Marktstruktur wird ausgeglichener.

Dennoch ist die aktuelle Lage noch nicht stark genug, um einen nachhaltigen Ausbruch zu rechtfertigen. Das Spot-Volumen bleibt niedrig, die Open Interest ist kaum gewachsen, und es besteht weiterhin Angebotsdruck oberhalb. Insgesamt erholt sich die Marktstruktur, aber für einen echten Aufwärtsschub sind stärkere Marktteilnehmer und mehr Volumen notwendig.

Derzeit zeigt die Marktstruktur eine konstruktive Tendenz, ist aber noch nicht eindeutig bullish. Wenn die Nachfrage anhält, könnten sich Chancen entwickeln. Für eine endgültige Bestätigung der aktuellen Erholung sind jedoch deutliches Spot-Volumen und anhaltende Zuflüsse erforderlich.

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