SEC schlägt vor, Rule 15c2-11 zu verengen, um nur Eigenkapitalwerte abzudecken und den Fokus auf Krypto zu legen

Die US-Börsenaufsicht SEC hat am 16. März 2026 Änderungen an der Exchange Act Regel 15c2-11 vorgeschlagen, die die Anwendung der Regel nur noch auf Eigenkapitalwerte beschränken sollen. Damit wird der Anwendungsbereich nach Jahrzehnten einer breiteren Bezugnahme auf „Wertpapiere“ klarer.

Die Regel, die ursprünglich 1971 verabschiedet wurde, legt Anforderungen an die Informationsbeschaffung und -prüfung für Broker-Dealer fest, die Quotierungen für oder kontinuierliche Quotierungsmärkte in OTC-Wertpapieren veröffentlichen. Der Vorschlag soll manipulative und betrügerische Handelspraktiken im OTC-Eigenkapitalmarkt verhindern und gleichzeitig Unsicherheiten darüber beseitigen, ob die Regel auch auf andere Vermögensklassen wie Schuldtitel und möglicherweise Krypto-Assets anwendbar ist.

SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins erklärte, dass „Regulierungen angemessen auf die Vermögensklasse zugeschnitten sein sollten, auf die sie angewendet werden“, und bekräftigte, dass die Änderung „die regulatorischen Verpflichtungen bei der Veröffentlichung von Quotierungen klären und das immer Verstandene bestätigen würde: Regel 15c2-11 gilt für Eigenkapitalwerte.“

Vorgeschlagene Änderungsdetails

Begrenzung des Anwendungsbereichs

Die vorgeschlagenen Änderungen würden Regel 15c2-11 dahingehend überarbeiten, dass sie ausschließlich auf Eigenkapitalwerte verweist. Seit ihrer Einführung regelt die Regel, wie Broker-Dealer mit Quotierungen für außerhalb nationaler Börsen gehandelte Wertpapiere umgehen, und erfordert:

• Überprüfung der Emittenteninformationen vor der Initiierung oder Aufrechterhaltung von Quotierungen

• Bestätigung, dass bestimmte Offenlegungen öffentlich zugänglich sind

• Laufende Einhaltung der Anforderungen an die Informationsbeschaffung

Das Rahmenwerk wurde entwickelt, um Manipulationen und Betrug bei dünn gehandelten Wertpapieren, hauptsächlich Microcap- und unnotierten Aktien, zu verringern.

Kontext der Änderungen von 2020

Die 2020 verabschiedeten Änderungen stärkten die Offenlegungspflichten und aktualisierten die Quotierungsanforderungen, um die Transparenz im OTC-Markt zu verbessern. Nach diesen Änderungen deuteten Regulierungsbehörden an, dass die Regel auch auf festverzinsliche Instrumente ausgeweitet werden könnte, was Marktteilnehmer veranlasste, zu warnen, dass die Anwendung von Eigenkapital-ähnlichen Offenlegungsregeln auf Schuldtitel die Liquidität stören könnte, da viele Bestimmungen speziell für Eigenkapitaloffenlegungen entwickelt wurden.

Auswirkungen auf Krypto-Assets

Aussage von Kommissarin Peirce

Kommissarin Hester M. Peirce äußerte, dass Marktteilnehmer seit langem verstanden hätten, dass die Regel nur für Quotierungen von OTC-Eigenkapitalwerten gilt, trotz des breiteren Bezugs auf „Wertpapiere“. Sie zeigte besonderes Interesse an Kommentaren zu:

• Fragen zur Definition von „Eigenkapitalwert“

• Der Anwendung der Regel auf Krypto-Assets

• Angemessenen nächsten Schritten bei der Bildung eines „Expertenmarktes“

Fragen zur regulatorischen Einstufung

Digitale Vermögenswerte sind zunehmend Gegenstand regulatorischer Diskussionen, da einige Token potenziell als Wertpapiere nach US-Recht eingestuft werden könnten. Der Vorschlag eröffnet die Diskussion darüber, ob bestehende Offenlegungsrahmen, die für Eigenkapitalwerte entwickelt wurden, auch auf Krypto-Assets angewendet werden sollten, die als Wertpapiere eingestuft werden könnten. Die SEC sucht Feedback dazu, wie die Regel mit digitalen Vermögenswerten in Verbindung steht, und erkennt an, dass die Anwendung der OTC-Eigenkapitalregeln auf Krypto-Assets neuartige Fragen aufwirft.

Öffentliches Kommentierungsverfahren

Der Vorschlag wird im Federal Register veröffentlicht, was eine 60-tägige Kommentierungsfrist ab Veröffentlichungsdatum auslöst. Branchenbeteiligte, einschließlich Broker-Dealer, Krypto-Marktteilnehmer und andere Stakeholder, werden gebeten, Feedback zu geben zu:

• Definitionen von Eigenkapitalwerten

• Behandlung digitaler Vermögenswerte unter der Regel

• Zukünftige Rolle des Expertenmarktes

• Mögliche Auswirkungen auf die Liquidität im Schuldtitelmarkt

Häufig gestellte Fragen

Warum schlägt die SEC vor, Regel 15c2-11 auf Eigenkapitalwerte zu beschränken?

Die SEC möchte Unsicherheiten beseitigen und bestätigen, dass die Regel nur für OTC-Eigenkapitalquotierungen gilt und nicht für breitere Vermögensklassen. Vorsitzender Atkins erklärte, dass Regulierungen auf die Vermögensklasse zugeschnitten sein sollten, auf die sie angewendet werden, und die Änderung die regulatorischen Verpflichtungen klären und den beabsichtigten Anwendungsbereich als Eigenkapitalwerte bestätigen würde.

Wie könnte sich dieser Vorschlag auf Krypto-Assets auswirken?

Der Vorschlag wirft Fragen auf, ob digitale Token, die als Wertpapiere eingestuft werden, unter die Anforderungen von Regel 15c2-11 fallen sollten. Kommissarin Peirce bat ausdrücklich um Kommentare zur Anwendung der Regel auf Krypto-Assets und erkannte an, dass bestehende Offenlegungsrahmen, die für Eigenkapitalwerte entwickelt wurden, möglicherweise nicht angemessen auf digitale Vermögenswerte anwendbar sind. Das Ergebnis könnte die Regulierung des OTC-Handels mit Krypto-Wertpapieren beeinflussen.

Wie sieht der Zeitplan für die vorgeschlagene Regeländerung aus?

Der Vorschlag wird im Federal Register veröffentlicht, woraufhin die Kommentierungsfrist 60 Tage beträgt. Nach Ablauf der Frist wird die SEC das Feedback prüfen und entscheiden, ob sie die Änderungen übernimmt, sie basierend auf den Kommentaren anpasst oder den Vorschlag zurückzieht. Branchenbeteiligte werden ermutigt, während dieses Zeitraums Kommentare einzureichen.