Umfassende Recherche: Der Weg nach vorne: Wann wird die Fed die quantitative Straffung beenden und was könnte das für den Krypto-Markt bedeuten?

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Einführung

Im Dezember 2024 sanken die Gesamtaktiva der Federal Reserve auf etwa 6,8 Billionen $, was dem Ziel der quantitativen Straffung (QT) nahekommt. Während die Fed sich dem Ende von QT nähert und möglicherweise zu quantitativer Lockerung (QE) übergeht, was könnten diese politischen Veränderungen für den Krypto-Markt bedeuten? Dieser Artikel analysiert systematisch drei Schlüsselaspekte: die Lehren aus früheren Episoden von QT und QE, die vier Kernfaktoren, die die politischen Entscheidungen der Fed beeinflussen, und die Beziehung zwischen Veränderungen der Fed-Politik und der Marktkapitalisierung von Krypto.

1. Liquiditätskrisen und „unbegrenzte QE“: Lehren aus vergangenen QT- und QE-Episoden

1.1 Die Liquiditätskrise des Repo-Marktes 2019

Die Federal Reserve begann im Dezember 2015 mit der Erhöhung der Zinssätze und leitete im Oktober 2017 die QT ein. Bis Mitte 2019 traten jedoch milde Liquiditätsrisiken auf, was die Fed dazu veranlasste, im Juli 2019 die erste Zinssenkung seit 2008 umzusetzen. Trotz dessen stieg die Nachfrage nach Overnight-Repo im September 2019 stark an, wodurch die Repo-Sätze über die obere Grenze der Zielbandbreite der Fed hinausgingen.

Um die Finanzmärkte zu stabilisieren, intervenierte die Fed durch: 1) Wiederaufnahme der Käufe von Staatsanleihen, 2) Erhöhung der Häufigkeit und Größe von Übernacht- und Termingeschäften und 3) zweimalige Zinssenkung in schneller Folge (September und Oktober 2019). Diese Maßnahmen beendeten effektiv QT und markierten die Wiederaufnahme von QE.

Der Übernacht-Repo-Zins übersteigt im September 2019 die obere Grenze des Zielzinssatzes.

Federal Reserve startet das Repo-Tool nach der Liquiditätskrise im September 2019 wieder
Trotz der Zinssenkung der Fed im Juli 2019 konnte sie die Liquiditätskrise im Repo-Markt nicht vermeiden und wurde später wegen ihrer politischen Einschränkungen kritisiert und in ihrer Unabhängigkeit infrage gestellt. Die Fed erkannte auch, dass unter dem Ample Reserve Framework die Beziehung zwischen den politischen Zinssätzen und den Reserven schwächer geworden ist. Daher benötigt die Fed mehrere Faktoren, um die Marktbedingungen und die potenziellen Risiken einer übermäßigen Straffung zu bewerten.

1.2 2020er „Unbegrenzte QE“

Die COVID-19-Pandemie zu Beginn des Jahres 2020 löste beispiellose wirtschaftliche Störungen aus, einschließlich drastischer Rückgänge bei Beschäftigung und Konsum. Um den steigenden finanziellen Risiken zu begegnen, senkte die Fed die Zinssätze auf null, startete ein neues QE-Programm ohne Kaufobergrenze, kaufte US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) und setzte eine Vielzahl von Liquiditätsinstrumenten ein, um die Märkte zu stabilisieren.

Diese Politiken führten jedoch auch zu unbeabsichtigten Folgen, wie einer reduzierten Flexibilität der Geldpolitik, aufgeblähten Immobilienblasen und erhöhten inflationären Druck. Diese Nebenwirkungen zwangen die Fed schließlich dazu, später eine hawkish Haltung einzunehmen.

Die Bilanz hat sich aggressiv ausgeweitet, und der Anstieg überstieg die ursprüngliche Vermögensgröße.

Liste der Liquiditätsunterstützungstools nach dem Pandemienausbruch

1.3 Verzögerter Abschluss QT vs. Blindes Einleiten von QE: Reflexionen über zwei Maßnahmen

Die Liquiditätskrise von 2019 verdeutlichte die verzögerte Reaktion der Fed bei der Festlegung des angemessenen Zeitpunkts für das Ende der quantitativen Straffung (QT), während die Reaktion auf die Pandemie 2020 die Tendenz der Fed zeigte, blind gemäß den aktuellen wirtschaftlichen Situationen zu handeln, anstatt die zukünftigen Aussichten zu berücksichtigen. Seit der Ankündigung der aktuellen Runde der QT im Juni 2022 hat die Fed auf ordentliche Weise auf der Grundlage von Risikokontrolle und der Gewährleistung ausreichender Reserven operiert und vermeidet große Marktschwankungen, die durch blinde oder unordentliche Politiken verursacht werden. Unter solchen vorausschauenden und präventiven Richtlinien achtet die Fed nun mehr darauf, die Markterwartungen zu lenken, und wird die Marktreaktionen durch eine Reihe von "Mikrooperationen" testen.

Das Ziel der QT ist es, die überschüssigen Vermögenswerte und die während der QE angesammelte Liquidität zu reduzieren, während die Rückgänge der Zinssätze kontrolliert werden, um letztendlich die Zinsstrukturkurve zu steuern. Die politischen Entscheidungsträger, darunter Powell, Williams und Logan, haben betont, dass Zinssenkungen und QT unabhängige Prozesse sind. Indem sie den Trend zur Annäherung an neutrale Zinssätze aufrechterhalten und QT nutzen, zielt die Fed darauf ab, ihre Flexibilität in der Geldpolitik zu erhöhen und Spielraum für zukünftige Maßnahmen zu schaffen.

2. Vier Schlüsselfaktoren, die darauf hindeuten, dass QT seinem Ende näher kommt

Es ist besonders wichtig, die potenziellen Maßnahmen der Fed zur Beendigung von QT oder zum Beginn von QE aus vier Aspekten zu analysieren: ON RRP, BTFP, SOFR-IORB Spread und das Verhältnis der Gesamtreserven zu den Gesamtbankvermögen.

2.1 Übernacht-Rückkaufvereinbarungen (ON RRP)

Die Overnight-Umkehr-Repurchase-Vereinbarung (ON RRP) ist ein zentraler Bestandteil der Verbindlichkeiten der Fed, wobei die wichtigsten Teilnehmer Primärhändler, Geldmarktfonds, Banken, Federal Home Loan Banks und staatlich unterstützte Unternehmen wie Fannie Mae und Freddie Mac sind. Unter diesen sind die Geldmarktfonds die Hauptakteure. Wenn diese Nichtbanken über überschüssige Mittel, aber begrenzte Investitionsmöglichkeiten verfügen, wenden sie sich an die Fed, um einen niedrigen, aber sicheren Reverse-Repo-Zins zu erzielen. Seit Mitte 2023 ziehen diese Institutionen jedoch Einlagen ab, um US-Staatsanleihen zu kaufen, was zu einem kontinuierlichen Rückgang der ON RRP-Bilanzen führt.

Sobald das ON RRP erschöpft ist, wird weiteres QT direkt die Reserven verringern. Die Fed wird wahrscheinlich QT anhalten oder verlangsamen, wenn die Reserven einen Wert erreichen, der leicht über der „ausreichenden Reserven“-Schwelle liegt. Derzeit ist der ON RRP-Saldo auf etwa 268,7 Mrd. $ gesunken, was einen Rückgang von fast 90 % gegenüber dem Höchststand im Dezember 2022 bedeutet. Angesichts des fortlaufenden Rückgangs der ON RRP-Salden ist es vernünftig anzunehmen, dass die Fed möglicherweise bereits darüber diskutiert, ob sie QT stoppen oder sogar eine bescheidene QE in Betracht ziehen sollte.

Die ON RRP-Skala nähert sich dem Boden

2.2 Bank Term Funding Programm (BTFP)

Das Bank-Term-Finanzierungsprogramm (BTFP) wurde von der Fed im März 2023 eingeführt, um die Risiken zu adressieren, die von regionalen/kleinen und mittelständischen Banken ausgehen, und bietet einjährige Kredite an. Da die Reserven und die Anleihenrendite höher sind als der BTFP-Zins, hatten Banken Arbitragemöglichkeiten. Da das Programm jedoch im März 2024 ausläuft, hat sich der Rückgang des BTFP-Saldos beschleunigt, was die Vermögensreduzierungen der Fed vorantreibt. Sobald das BTFP-Programm endet, werden Banken keinen Zugang mehr zu günstigen Arbitragefonds der Fed haben, was das Tempo der quantitativen Straffung (QT) verlangsamen könnte.

Andererseits, wenn der Liquiditätsdruck steigt, wird die Fed wahrscheinlich vorsichtig bleiben, was eine vollständige Wiederaufnahme der QE im aktuellen hochinflationären Umfeld betrifft. Stattdessen könnte sie alternative Liquiditätsinstrumente wählen, wie die Wiedereröffnung des BTFP oder ähnlicher Programme, um eine moderate QE zu erleichtern.

BTFP schrumpft im Dezember 2024 auf nur 5,78 Milliarden $

2.3 SOFR-IORB Spread

Schwankungen der Marktzinssätze können direkt die Angemessenheit der Reserven widerspiegeln. Wenn die Reserven unzureichend werden, werden Banken bei der Liquiditätsverwaltung vorsichtiger, was die Geldmarktzinsen in die Höhe treibt. Der Secured Overnight Financing Rate (SOFR), der auf Übernacht-Repo-Transaktionen basiert, die durch US-Staatsanleihen besichert sind, ist besonders empfindlich gegenüber Liquiditätsdruck. Historisch gesehen deuteten signifikante Sprünge in der Spreizung zwischen SOFR und dem Zinssatz für Reserven (IORB) im Jahr 2019 auf enge Marktliquiditätsbedingungen hin.

Seit 2021 pendelte sich der SOFR-IORB-Spread konstant um -0,1 % ein. Ab dem vierten Quartal 2023 erlebte der Spread jedoch ständige Aufwärtsbewegungen und erreichte im Oktober und Dezember 2024 +0,15 % und +0,13 %. Dies könnte auf unzureichende Reserven im US-Bankensystem hindeuten, insbesondere da das BTFP-Programm seinem Ende entgegengeht und sein Einfluss auf die Liquidität des Treasury-Marktes nachgelassen hat. Die beobachtete Volatilität im SOFR-IORB-Spread könnte zunehmend auf die interne Liquidität und die Reserven des Bankensystems zurückzuführen sein.

Der SOFR-IORB Spread hat sich im vergangenen Jahr erheblich erhöht und wurde mehrfach durchbrochen.

2.4 Angemessenheitsniveaus der Reserven

Die Reserveangemessenheit ist eine zentrale Kennzahl, um zu bestimmen, wann die Fed möglicherweise mit der QT aufhören könnte. Wenn die Fed beschließt, die QT zu stoppen oder ihre Bilanz leicht zu erweitern, kann sie dann ein "ausreichendes Reserven"-Niveau aufrechterhalten, um vorausschauend Druck durch die Anleiheausgabe im ersten Quartal 2025 abzufedern. Laut dem Vorsitzenden der New Yorker Fed ist die Reserve-Nachfragekurve nicht linear, und die Reserveangemessenheit kann als das Verhältnis von Gesamtrücklagen zu Gesamtbankvermögen gemessen werden. Die Grenze zwischen "üppigen Reserven" und "ausreichenden Reserven" liegt bei 12%-13%, während die Grenze zwischen "ausreichenden Reserven" und "Knappheit" bei etwa 8%-10% liegt.

Die folgende Grafik zeigt, dass im März 2019, als die Fed eine Verlangsamung der QT ankündigte, dieses Verhältnis von Reserven zu Vermögenswerten bereits auf etwa 9,5 % gefallen war und anschließend im September 2019 einen Tiefpunkt erreichte. Seit die Fed im Juni 2022 die aktuelle Runde der QT begann, wurde das Verhältnis von Reserven zu Vermögenswerten zwischen 13 % und 15 % gehalten, ist jedoch seit Anfang 2024 allmählich auf das aktuelle Niveau gesunken. Wenn die Fed beschließt, die QT zu stoppen, wenn die Reserven die "ausreichende" Schwelle erreichen, werden weitere Beobachtungen darauf abzielen, ob das Verhältnis von Reserven zu Vermögenswerten unter die 13 % oder sogar die 12 % Schwelle fällt.

Reserve-to-Asset Ratio Bei 13% -15% Seit 06/2022, Aber Sieht Jüngst Einen Abwärtstrend

2.5 Zusammenfassung

Die Analyse von ON RRP, BTFP, der SOFR-IORB-Spanne und dem Verhältnis von Reserven zu Vermögenswerten zeigt, dass: die Puffer, die die Fed eingesetzt hat, um die Auswirkungen von QT abzuschwächen, nämlich ON RRP und BTFP, erheblich geschrumpft sind. Weiteres QT würde die Reserven verringern und das Verhältnis von Reserven zu Vermögenswerten näher in den Bereich von 12%-13% drücken. In der Zwischenzeit würden sinkende Reserven die Marktzinsen steigen lassen, was die SOFR-IORB-Spanne vergrößert und die Fed weiter dazu veranlassen würde, QT zu stoppen oder sogar moderat QE einzusetzen. Das breitere makroökonomische Umfeld bewegt sich stetig auf ein Szenario zu, in dem das Stoppen von QT und die Einleitung von QE wahrscheinlicher werden.

Bei der Bestimmung des kritischen Zeitpunkts für die Beendigung von QT oder den Beginn von QE sollten das Reserven-zu-Vermögensverhältnis und die Bewegungen im SOFR-IORB-Spread genau beobachtet werden. Wenn der SOFR-IORB-Spread auch unter "ausreichenden Reserven" weiter ansteigt, könnte dies auf einen dringenden Bedarf an "korrigierenden" Maßnahmen hinweisen. Angesichts der verzögerten Auswirkungen von politischen Entscheidungen (z. B. trat die Liquiditätskrise nur 6 Monate nach der Verlangsamung von QT durch die Fed im März 2019 auf, sie hatte nur einen begrenzten Einfluss auf die Entspannung des Drucks) könnte es aus einer vorsichtigen Perspektive möglich sein, dass die Fed im Januar Diskussionen einleitet, einen Fahrplan zur Beendigung von QT im März skizziert und zwischen Mai und Juli politische Änderungen umsetzt.

3. Die Auswirkungen der Änderungen der QT/QE-Politik der Fed auf den Krypto-Markt

3.1 Finanzielle Liquiditätsindikator: Ein Barometer für den Einfluss der Fed auf den Markt

Der Einfluss der Federal Reserve auf die Liquidität des Finanzsystems resultiert hauptsächlich aus drei Quellen: Wertpapiere, die von der Fed gehalten werden oder Kredite, die gewährt werden, dem Treasury General Account (TGA) und der ON RRP-Einrichtung. Da ein Anstieg des TGA oder der ON RRP einen Liquiditätsentzug zeigt und ein Rückgang eine Liquiditätsinjektion darstellt, kann das Ergebnis von "Fed-Verbindlichkeiten - TGA - ON RRP" als Indikator für die Liquidität des US-Finanzsystems verwendet werden. Dieser Liquiditätsindikator folgt eng der Entwicklung der Bankreserven.

3.2 Finanzielle Liquiditätsindikator vs. Gesamter Krypto-Marktkapitalisierung

Beim Vergleich des finanziellen Liquiditätsindikators (um 6 Monate angepasst) mit der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung kann von Beginn der QE im Jahr 2020 bis Ende 2021 eine starke Korrelation beobachtet werden. Danach trat jedoch eine signifikante Divergenz auf.

Einerseits wird die Leistung des Krypto-Marktes nicht nur von makroökonomischen Politiken beeinflusst, sondern auch von seinen eigenen einzigartigen Faktoren, wie technologischen Fortschritten, sich entwickelnden Anwendungen und den Dynamiken des Bitcoin-Halvings, die zusätzlichen Schwung verleihen. Andererseits sah sich der Krypto-Markt im Jahr 2022 einer Reihe von Schocks gegenüber, darunter DeFi-Hacks, der Zusammenbruch von Terra, die Festnahme von Tornado Cash-Entwicklern, ein starker Rückgang der Preise für ASIC-Mining-Rigs und die Insolvenz von FTX, die alle die Marktkapitalisierung nach unten trieben.

Seit 2024 hat jedoch eine Kombination aus politischen Faktoren und der Einführung von Krypto-ETFs eine stabilisierende und aufmunternde Rolle in der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung gespielt. In der Zwischenzeit haben trotz des anhaltenden QT-Kurses der Fed die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und die Erwartungen an die Geldpolitik in gewissem Maße die Bedenken über den Rückgang der Reserven gemildert.

3.3 Erkenntnisse aus dem Finanzliquiditätsindikator und der Krypto-Marktkapitalisierung

Die Beziehung zwischen dem finanziellen Liquiditätsindikator und der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung bietet mehrere wichtige Erkenntnisse:

1. Die verzögerte Reaktion von Krypto-Währungen auf QE:

Nach dem Beginn der QE Anfang 2020 begann der Krypto-Markt erst in der zweiten Hälfte von 2020 mit seinem Aufwärtstrend, mit einer Verzögerung von über 6 Monaten. Diese Verzögerung kann auf die Zeit zurückgeführt werden, die benötigt wurde, damit die Liquidität den zu diesem Zeitpunkt relativ Nischen-Krypto-Markt erreichte, sowie auf Marktverschiebungen, die durch Innovationen wie DeFi Summer angetrieben wurden. In Zukunft, wenn die finanziellen Kanäle in das Krypto-Ökosystem besser etabliert sind, wird erwartet, dass der Krypto-Markt schneller auf Liquiditätsspritzen durch QE reagiert. Die Verzögerungszeit zwischen QE und Änderungen der Marktkapitalisierung von Krypto wird wahrscheinlich erheblich kürzer werden.

2. Der Einfluss der politischen Erwartungen:

Nachdem die Fed wiederholt die Reaktionen auf die tatsächliche Marktnachfrage verzögert hat, hat sie sich zunehmend darauf konzentriert, die Markterwartungen zu steuern. Zum Beispiel fiel die Marktkapitalisierung von Krypto nach Powells hawkischer Rede im Dezember erheblich, obwohl die Fed bereits das Tempo der QT verlangsamt hatte. In Zukunft werden Änderungen der Erwartungen bezüglich der QT/QE-Politik wahrscheinlich einen unmittelbaren und ausgeprägten Einfluss auf den Krypto-Markt haben, auch wenn die zusätzliche Liquidität nicht sofort direkt in Krypto (insbesondere Altcoins) fließt.

3. Marktstimmung und Risikobereitschaftsverschiebungen:

Ein wesentlicher Faktor hinter der Divergenz zwischen den Krypto-Marktentwicklungen und den Reserven, die 2023 begann, ist die Zunahme der Risikobereitschaft. Vor dem Hintergrund einer globalen wirtschaftlichen Erholung bleibt die Nachfrage nach Risikoanlagen wie Krypto und Aktien stark, trotz des Rückgangs der Reserven. Vorsicht ist jedoch geboten hinsichtlich der Auswirkungen zukünftiger Veränderungen der US-Wirtschaftsdaten auf die Krypto-Trends. Wenn die Wahrscheinlichkeit eines „harten Landens“ der US-Wirtschaft steigt, könnte Krypto dann von negativen Faktoren unter Druck geraten, selbst in einem Szenario, in dem die Reserven steigen oder die Fed zu QE übergeht.

4. Zusammenfassung

Insgesamt wird die Entscheidung der Fed, ob sie QT stoppen und moderate QE einleiten wird, von der Angemessenheit der Reserven und der Marktnachfrage nach Liquidität abhängen. Durch die genaue Überwachung dieser Indikatoren ist es möglich, die zukünftige Politik der Fed vorherzusehen. Angesichts der sinkenden Reserven und einer sich ausweitenden SOFR-IORB-Spanne könnte die Fed bereits in Erwägung ziehen, QT zu stoppen oder sogar bescheiden mit QE zu beginnen.

Im Vergleich zu vor vier Jahren ist der Krypto-Markt jetzt enger mit institutionellen Finanzierungsquellen durch ETFs, Stablecoins und eine diversifizierte Palette von RWA-Produkten verbunden. Infolgedessen werden Änderungen in den Richtlinien der Fed voraussichtlich zu zeitnaheren und schnelleren Reaktionen des Krypto-Marktes führen. Angesichts der Tatsache, dass die Performance des Krypto-Marktes nicht vollständig mit den Liquiditätsbedingungen des US-Finanzsystems übereinstimmt, ist es auch entscheidend, auf wirtschaftliche Daten und Unsicherheiten aus bevorstehenden Finanzpolitiken zu achten. All diese Faktoren werden eine Schlüsselrolle bei der Gestaltung der Marktdynamik spielen und Möglichkeiten bieten, neue Durchbrüche inmitten von Volatilität zu identifizieren.

Über Gate Ventures

Gate Ventures, der Risikokapitalarm von Gate, konzentriert sich auf Investitionen in dezentrale Infrastruktur, Middleware und Anwendungen, die die Welt im Web 3.0-Zeitalter umgestalten werden. In Zusammenarbeit mit Branchenführern auf der ganzen Welt unterstützt Gate Ventures vielversprechende Teams und Startups, die über die Ideen und Fähigkeiten verfügen, um soziale und finanzielle Interaktionen neu zu definieren.

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