آسف للاختفاء لفترة من الوقت مؤخرا. لقد انتهيت للتو من الانتقال إلى مدينة نيويورك بينما كنت أواجه أيضا بعض المشكلات الصحية. شيء واحد أود أن أخبركم عنه هو أنني سآخذ إجازة لمدة أسبوع من 27 مارس للتعافي بعد جراحة العيادات الخارجية. الآن ، على الرغم من ذلك ، دعونا نبدأ العمل.
تقوم الأسواق بسرعة بتعديل أسعارها وفقا للركود الوشيك ، ويرجع ذلك جزئيا إلى سياسات إدارة ترامب والضغط الكبير على الدولار. سأقدم ملخصا غير رسمي من منظور الاقتصاد الكلي وأناقش صناعة أشباه الموصلات ومجالات اهتمامي. لنبدأ بالصورة الكبيرة ثم نتعمق.
الركود "المصنع" وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات
تشير التعليقات الأخيرة إلى أن الإدارة الحالية تركز بشكل أكبر على عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أكثر من تركيزها على مستوى سوق الأسهم - وهو خروج عن الاستراتيجيات السابقة مثل ما يسمى ب "حماية ترامب". تم ذكر "فترة التصحيح" عدة مرات في مقابلة مع فوكس نيوز ، مما يشير إلى أن تركيز الحكومة قد تحول من أداء سوق الأسهم إلى إشارات سوق السندات.
المقياس الرئيسي لهذا هو عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو سعر الفائدة الذي تدفعه الحكومة الأمريكية على الاقتراض ، ومن خلال خفض هذا المعدل الرئيسي ، يمكنك زيادة القدرة على تحمل تكاليف الإسكان أو قدرة المستهلكين على شراء السيارات. ومع ذلك ، فإن "التلاعب" بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ليس سهلا مثل تعديل أسعار الفائدة. تعديلات أسعار الفائدة هي في المقام الأول أسعار الإقراض المصرفي لليلة واحدة يحددها الاحتياطي الفيدرالي ، في حين أن سعر سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو سعر يحركه السوق يحدده المزاد العلني للمستثمرين الراغبين في شراء السندات الحكومية.
وهنا تكمن المشكلة: عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ليست علما دقيقا. لا أحد يعرف حقا كيف تتقلب سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ، والتي يتم تحديد سعرها من خلال التداول ويعتقد أنها تعكس التضخم ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في البلدان التي تصدر السندات.
وهذا يشكل تحديا. يمكن أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى ضغوط تضخمية على المدى القريب، وإذا انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 3٪ (كما يتوقع البعض، مثل بيسن)، فقد يعكس ذلك مراجعة هبوطية لتوقعات النمو الحقيقي. في هذه الحالة ، قد يرى السوق الركود كتعديل ضروري.
هذا هو بالضبط ما يتوقعه السوق في الوقت الحالي. هذا هو منحنى العائد قبل شهر والآن. على وجه التحديد ، تبدأ النهاية القصيرة للمنحنى في الانخفاض. هذا يعني أن السوق يقوم بسرعة بتسعير أسعار الفائدة المنخفضة قصيرة الأجل وأسعار الأموال الفيدرالية المنخفضة. في هذه الحالة ، قد لا تكون هذه علامة على انخفاض التضخم ، بل علامة على ضعف الاقتصاد واعتقاد السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة بالسرعة الكافية.
نحن نختبر كل ذلك في الوقت الفعلي. هناك أسباب فنية وراء GDPNow ، وهي أداة تنبؤ اقتصادي في الوقت الفعلي ، والتي تتنبأ الآن بانكماش كبير في الربع الأول ، لكن الاتجاه العام لا يزال يضعف.
أحد العوامل المهمة هو تأثير صافي الواردات على حسابات الناتج المحلي الإجمالي. يتم خصم صافي الواردات من حسابات الناتج المحلي الإجمالي ، جزئيا كرد فعل مبكر على التعريفات الجمركية. ولكن تحت هذا السطح، يضعف الاقتصاد في جميع المجالات. يوضح الرسم البياني أعلاه اتجاه مساهمة النمو وتقديراتها. الواردات متخلفة كثيرا ، ولكن الأهم من ذلك ، أن معدل التغيير يزداد سوءا في معظم الفئات الأخرى.
ويظهر الرسم البياني الثاني كذلك ضعف الواردات، في حين أن الاستثمار السكني والإنفاق الحكومي (المتوقع) والإنفاق الاستهلاكي يضعف أيضا. على غرار الوضع خلال الانكماش الاقتصادي في الربع الثاني من عام 2022 ، فإن معدل التغيير يتدهور بشكل حاد. فيما يلي رسم بياني لمساهمة النمو في عام 2022 ، عندما تضرر الاقتصاد من انخفاض كبير في المخزونات.
ثم انعكس هذا الوضع بسرعة مع تطبيع المخزونات. إذن، هل سيتعافى تأثير التعريفة المبكرة بنفس سرعة تعديل المخزون بعد الجائحة، أم أنه سيؤدي إلى دوامة هبوطية في ثقة المستهلك والأعمال؟
المشكلة هي أن ثقة المستهلك بدأت في الانخفاض ، وبعض المؤشرات الرائدة ، مثل ثقة المستهلك والمؤشرات الاقتصادية الرائدة ، بدأت أيضا في الانخفاض. ومما يبعث على القلق أن هذا الانخفاض يتسارع. ويبدو أن معظم المؤشرات الاقتصادية وبيانات الاستهلاك تشير إلى مزيد من الضعف وعدم اليقين.
يظهر منحنى العائد علامات الضعف الاقتصادي في نفس الوقت الذي ترتفع فيه الواردات ، وانخفاض ثقة المستهلك ، وإمكانية حدوث ركود فني. إن توقع الضعف الاقتصادي له تأثير انعكاسي ، حيث أن رؤية اقتصاد ضعيف يدفع الناس إلى ادخار المزيد. يستخدم ترامب الآن مصطلح "الفترة الانتقالية" ، لكن هذه الصيغة عادة لا تبشر بالخير في السوق.
التوقيت حساس للغاية. لقد عاد منحنى العائد للتو إلى طبيعته ، وهذا دائما ما يكون بداية الألم. عندما يصبح المنحنى أكثر حدة ، يبدأ التراجع أو الركود. بمعنى آخر ، عادة ما يشير منحنى العائد المقلوب إلى الركود. وعندما يعود منحنى العائد إلى طبيعته ، يبدأ الركود والتأثير على سوق الأسهم. ما نراه الآن هو أن منحنى العائد انقلب في نهاية سبتمبر من العام الماضي.
نحن نعاني من الألم الآن. عامل رئيسي آخر هو التعريفات وعدم اليقين ، لأنه في الاقتصاد ، يكون عدم اليقين مرادفا تقريبا للتقلبات. يصبح اتخاذ القرار أكثر صعوبة عندما لا نتمكن من تحديد ما إذا كان معدل التعريفة هو 10٪ أو 20٪ أو 25٪. ومع ذلك ، فإن أحد الموضوعات الساحقة هو التجارة.
العجز التجاري وتدفقات الأصول
تعاني الولايات المتحدة من عجز تجاري كبير مزمن ، مما يعني أنها تستورد أكثر مما تصدر. ومع ذلك ، فإن هذه الدولارات لن تختفي في فراغ. يتم تحويلها إلى كيانات أجنبية كمدفوعات للسلع والخدمات. عادة ما يتم إعادة أموال النقد الأجنبي هذه إلى الأسواق المالية الأمريكية من خلال الاستثمارات. وبهذه الطريقة، يكون العجز التجاري مصحوبا بتدفقات رأس المال، التي تمول شراء الأصول الأمريكية.
وهذا يخلق قوة دافعة طبيعية لشراء الأصول الأمريكية بالدولار المتراكم من العجز التجاري. فكر في الأمر على أنه تدفق طبيعي للدولارات من التجارة.
ومع ذلك ، تركز سياسة ترامب بشكل صريح على التجارة من خلال التعريفات الجمركية. ومن الطبيعي أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى ارتفاع أسعار المستهلكين، والحد من التجارة، وخفض العجز التجاري إذا كانت التعريفات مرتفعة بما فيه الكفاية. وهذا يقلل من عودة الدولار إلى الولايات المتحدة، وهو ما يخلف بدوره تأثيرا أكثر سلبية على أسعار الأصول تدفقات رأس المال إلى الخارج.
قد تعني التعريفات المرتفعة عددا أقل من الدولارات المتراكمة من قبل الكيانات الأجنبية التي تعد بالفعل أكبر مشتر للأصول الأمريكية. على سبيل المثال ، ستخفض تكتل ياباني كبير لديه فائض تجاري مع الولايات المتحدة مشترياته من الأصول ، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية ، بسبب انخفاض العمليات. بالنظر إلى أن جزء المزاد الرئيسي من سندات الخزانة الأمريكية يواجه الآن تدفقات خارجة ، وأن 24٪ من سندات الخزانة يحتفظ بها مستثمرون أجانب ، فإن هذا سيقلل من طلب الشراء للمستثمرين الأجانب ، مما يؤدي إلى ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. إنه وضع صعب للغاية.
أدى ارتفاع التعريفات الأمريكية والنهج السلبي للتجارة العالمية إلى تدفق طبيعي للأصول إلى الخارج ودفع بعض الكيانات الأجنبية إلى اختيار الفرار من الأصول الأمريكية. وبعد عقود من العجز التجاري، يمكن لمثل هذه الآلية أن تحقق ذاتها وتخرج عن نطاق السيطرة بشكل خطير. كان العجز التجاري موجودا منذ فترة طويلة كمصدر طبيعي للتدفقات المالية. تمت مناقشة الرسم البياني التالي لحصة الولايات المتحدة من القيمة السوقية العالمية مرارا وتكرارا - والآن يبدو أن هناك طريقة لوقف تدفق الأموال: التعريفات الجمركية.
عنصر آخر من عدم اليقين هو أن "الغرب" لم يعد موحدا إلى هذا الحد. وتشكك صحيفة فاينانشال تايمز في الشراكة عبر الأطلسي. إن الاحتفاظ بالأصول في الأسواق المالية للحليف شيء ، لكنها قصة مختلفة تماما إذا لم يعد حليفا قويا. مع انسحاب الولايات المتحدة وتنفيذ تعريفات متبادلة مماثلة لقانون Smoot-Hawley (تعريفات أحادية الجانب بشكل أساسي تحولت في النهاية إلى حرب تعريفات ثنائية مع كندا) ، من الصعب القول ما إذا كان تحالفهم لا يزال قويا.
الانقسام في التجارة هو انقسام في الاتحاد. ومع استمرار هذا ، سيكون هناك نزوح جماعي للأصول. يمكن للحكومة الأمريكية الانتقامية أن تدفع التجارة الأوروبية نحو الصين ، أكبر قاعدة تصنيع في العالم. إن النظام العالمي في الماضي في خطر، ولا يبدو أن المراهنة بكل أوراقه على سلة الولايات المتحدة استراتيجية حكيمة. إذن ، أين تذهب الأصول؟ ويبدو أن أوروبا هي المستفيد الأكبر حتى الآن.
عكس الأدوار في أوروبا والولايات المتحدة
ومن المفارقات أن الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي يتبادلان الأدوار بشكل غريب. وبدافع من مجموعة من إعلانات الاستثمار الذكاء الاصطناعي والخطط الجديدة للإنفاق الدفاعي المحتمل، تقوم أوروبا بشيء تم تجاهله منذ فترة طويلة الإنفاق بالعجز.
وفي الوقت نفسه، يمكن القول إن رفع التعريفات الجمركية لزيادة الإيرادات مع خفض التكاليف بشكل حاد هو بالضبط ما يحدد التقشف. وهذه هي على وجه التحديد الاستراتيجية التي تبنتها أوروبا بعد الأزمة المالية، والآن يجري عكس الأدوار. وسجل التقشف سيئ للغاية، في حين أدى الإنفاق بالاستدانة إلى خلق هيمنة اقتصادية وتمايز في الولايات المتحدة في أعقاب الأزمة المالية.
وقد يفسر هذا جزئيا سبب بدء تدفقات الأصول إلى الخارج، مع توجه أكبر تباين في الأصول في البلدان المتقدمة إلى أوروبا. إن الأموال الضخمة التي ذهبت إلى الولايات المتحدة في الماضي تنعكس الآن ، حيث تذهب أولا إلى الأصول السائلة الضخمة في أوروبا أو الأسواق بلغة مماثلة على المدى القصير. إحدى الطرق لتوضيح هذا الاتجاه هي نسبة IEVs (صناديق الاستثمار المتداولة الأوروبية) إلى صناديق الاستثمار المتداولة S&P 500. في عام 2025 ، سيتم كسر اتجاه الأداء المتفوق نسبيا في الولايات المتحدة ، وسيصبح اتجاه تدفقات رأس المال إلى أوروبا كبيرا.
سيكون هذا اتجاها طويل الأجل ، حيث يتفكك عدد كبير من الصفقات الأمريكية الاستثنائية. وهناك تسارع آخر لهذا الاتجاه يتمثل في الانخفاض السريع في أسعار الأصول الأمريكية، في حين كان أداء بقية العالم جيدا نسبيا.
لكن لنكن صادقين - هذا اتصال حول أشباه الموصلات ، وليس الاقتصاد الكلي. معظم الديناميات المذكورة هنا هي في الأساس وجهات نظر متسقة نسبيا للاقتصاد الكلي ويتم تسعيرها بسرعة من قبل السوق. الحقيقة هي أن التغييرات الكبيرة في السوق تستغرق وقتا وتقترب بسرعة من النتيجة النهائية. هذا يمكن أن يكون عملية جذرية.
ديناميكيات السوق وأشباه الموصلات
أخيرا ، دعنا نعود إلى صناعة أشباه الموصلات المحبوبة. أود أن أبدي بعض الملاحظات. بادئ ذي بدء ، فإن الوضع الذي يصل فيه السوق إلى ذروته يذكرنا جدا بالوضع الذي تنخفض فيه معظم الأسواق. هناك مثل قديم يقول إن صناعة أشباه الموصلات تقود السوق ، ومن تجربتي ، هذا صحيح.
يوضح الرسم البياني أدناه أنه عندما يتوقف قطاع أشباه الموصلات عن أدائه القوي نسبيا ، يميل السوق إلى رؤية تصحيح كبير في الأشهر التالية.
لكن صناعة أشباه الموصلات دورية. لقد شهدنا بالفعل انخفاضات ، وإذا انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ ، فعادة ما تنخفض صناعة أشباه الموصلات بنسبة 20٪ ، أو حتى 40٪ ممكنة. يخبرنا السوق أن الاقتصاد ليس بصحة جيدة ، وهو مؤشر تطلعي للتغيرات في الطلبات ونمو الإيرادات المستقبلية لشركات أشباه الموصلات.
الآن السؤال هو ، ما هو حجم هذا الانخفاض؟ لقد رأينا للتو رقم انخفاض بنسبة 10٪ ، وهو ما يتوافق مع التاريخ. عادة ما تستغرق الانخفاضات وقتا أطول وعادة ما تكون أكثر حدة من ذلك. بالنظر إلى أن ذعر النمو في عام 2022 كان كافيا للتسبب في انخفاض السوق بنسبة 20٪ ، أعتقد أن هذا الانخفاض سينتهي على الأرجح في هذا النطاق أيضا ، ناهيك عن أن هذا الخوف من النمو أشد بكثير مما كان عليه في عام 2022.
هل سيؤدي هذا إلى الركود؟ هذه المشكلة تتجاوز ما كنت أتوقعه. لكن من الواضح أن هناك بعض العوامل الاقتصادية غير المؤكدة في الوقت الحالي ، مثل الرياح المعاكسة التجارية والتدفقات المالية المحتملة خارج الولايات المتحدة. على أقل تقدير ، نحن في خضم تحول مؤسسي أو بيئي. من المرجح أن تكون فترة التصحيح هذه مجرد تصحيح للسوق وانكماش اقتصادي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الركود من صنع الإنسان: الرياح والكشف في دورة الدورات
بقلم دوغ أولولين
مترجم: ديب تايد تيكفلو
آسف للاختفاء لفترة من الوقت مؤخرا. لقد انتهيت للتو من الانتقال إلى مدينة نيويورك بينما كنت أواجه أيضا بعض المشكلات الصحية. شيء واحد أود أن أخبركم عنه هو أنني سآخذ إجازة لمدة أسبوع من 27 مارس للتعافي بعد جراحة العيادات الخارجية. الآن ، على الرغم من ذلك ، دعونا نبدأ العمل.
تقوم الأسواق بسرعة بتعديل أسعارها وفقا للركود الوشيك ، ويرجع ذلك جزئيا إلى سياسات إدارة ترامب والضغط الكبير على الدولار. سأقدم ملخصا غير رسمي من منظور الاقتصاد الكلي وأناقش صناعة أشباه الموصلات ومجالات اهتمامي. لنبدأ بالصورة الكبيرة ثم نتعمق.
الركود "المصنع" وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات
تشير التعليقات الأخيرة إلى أن الإدارة الحالية تركز بشكل أكبر على عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أكثر من تركيزها على مستوى سوق الأسهم - وهو خروج عن الاستراتيجيات السابقة مثل ما يسمى ب "حماية ترامب". تم ذكر "فترة التصحيح" عدة مرات في مقابلة مع فوكس نيوز ، مما يشير إلى أن تركيز الحكومة قد تحول من أداء سوق الأسهم إلى إشارات سوق السندات.
المقياس الرئيسي لهذا هو عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو سعر الفائدة الذي تدفعه الحكومة الأمريكية على الاقتراض ، ومن خلال خفض هذا المعدل الرئيسي ، يمكنك زيادة القدرة على تحمل تكاليف الإسكان أو قدرة المستهلكين على شراء السيارات. ومع ذلك ، فإن "التلاعب" بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ليس سهلا مثل تعديل أسعار الفائدة. تعديلات أسعار الفائدة هي في المقام الأول أسعار الإقراض المصرفي لليلة واحدة يحددها الاحتياطي الفيدرالي ، في حين أن سعر سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو سعر يحركه السوق يحدده المزاد العلني للمستثمرين الراغبين في شراء السندات الحكومية.
وهنا تكمن المشكلة: عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ليست علما دقيقا. لا أحد يعرف حقا كيف تتقلب سندات الخزانة لمدة 10 سنوات ، والتي يتم تحديد سعرها من خلال التداول ويعتقد أنها تعكس التضخم ونمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في البلدان التي تصدر السندات.
وهذا يشكل تحديا. يمكن أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى ضغوط تضخمية على المدى القريب، وإذا انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 3٪ (كما يتوقع البعض، مثل بيسن)، فقد يعكس ذلك مراجعة هبوطية لتوقعات النمو الحقيقي. في هذه الحالة ، قد يرى السوق الركود كتعديل ضروري.
هذا هو بالضبط ما يتوقعه السوق في الوقت الحالي. هذا هو منحنى العائد قبل شهر والآن. على وجه التحديد ، تبدأ النهاية القصيرة للمنحنى في الانخفاض. هذا يعني أن السوق يقوم بسرعة بتسعير أسعار الفائدة المنخفضة قصيرة الأجل وأسعار الأموال الفيدرالية المنخفضة. في هذه الحالة ، قد لا تكون هذه علامة على انخفاض التضخم ، بل علامة على ضعف الاقتصاد واعتقاد السوق بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يخفض أسعار الفائدة بالسرعة الكافية.
! الركود من صنع الإنسان: اتجاه الرياح والوحي في دورة الدورات
نحن نختبر كل ذلك في الوقت الفعلي. هناك أسباب فنية وراء GDPNow ، وهي أداة تنبؤ اقتصادي في الوقت الفعلي ، والتي تتنبأ الآن بانكماش كبير في الربع الأول ، لكن الاتجاه العام لا يزال يضعف.
! الركود من صنع الإنسان: اتجاه الرياح والوحي في دورة الدورات
أحد العوامل المهمة هو تأثير صافي الواردات على حسابات الناتج المحلي الإجمالي. يتم خصم صافي الواردات من حسابات الناتج المحلي الإجمالي ، جزئيا كرد فعل مبكر على التعريفات الجمركية. ولكن تحت هذا السطح، يضعف الاقتصاد في جميع المجالات. يوضح الرسم البياني أعلاه اتجاه مساهمة النمو وتقديراتها. الواردات متخلفة كثيرا ، ولكن الأهم من ذلك ، أن معدل التغيير يزداد سوءا في معظم الفئات الأخرى.
! ركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في الدورات المتغيرة
ويظهر الرسم البياني الثاني كذلك ضعف الواردات، في حين أن الاستثمار السكني والإنفاق الحكومي (المتوقع) والإنفاق الاستهلاكي يضعف أيضا. على غرار الوضع خلال الانكماش الاقتصادي في الربع الثاني من عام 2022 ، فإن معدل التغيير يتدهور بشكل حاد. فيما يلي رسم بياني لمساهمة النمو في عام 2022 ، عندما تضرر الاقتصاد من انخفاض كبير في المخزونات.
! الركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في دورة الدورات
ثم انعكس هذا الوضع بسرعة مع تطبيع المخزونات. إذن، هل سيتعافى تأثير التعريفة المبكرة بنفس سرعة تعديل المخزون بعد الجائحة، أم أنه سيؤدي إلى دوامة هبوطية في ثقة المستهلك والأعمال؟
المشكلة هي أن ثقة المستهلك بدأت في الانخفاض ، وبعض المؤشرات الرائدة ، مثل ثقة المستهلك والمؤشرات الاقتصادية الرائدة ، بدأت أيضا في الانخفاض. ومما يبعث على القلق أن هذا الانخفاض يتسارع. ويبدو أن معظم المؤشرات الاقتصادية وبيانات الاستهلاك تشير إلى مزيد من الضعف وعدم اليقين.
! الركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في دورة الدورات
يظهر منحنى العائد علامات الضعف الاقتصادي في نفس الوقت الذي ترتفع فيه الواردات ، وانخفاض ثقة المستهلك ، وإمكانية حدوث ركود فني. إن توقع الضعف الاقتصادي له تأثير انعكاسي ، حيث أن رؤية اقتصاد ضعيف يدفع الناس إلى ادخار المزيد. يستخدم ترامب الآن مصطلح "الفترة الانتقالية" ، لكن هذه الصيغة عادة لا تبشر بالخير في السوق.
التوقيت حساس للغاية. لقد عاد منحنى العائد للتو إلى طبيعته ، وهذا دائما ما يكون بداية الألم. عندما يصبح المنحنى أكثر حدة ، يبدأ التراجع أو الركود. بمعنى آخر ، عادة ما يشير منحنى العائد المقلوب إلى الركود. وعندما يعود منحنى العائد إلى طبيعته ، يبدأ الركود والتأثير على سوق الأسهم. ما نراه الآن هو أن منحنى العائد انقلب في نهاية سبتمبر من العام الماضي.
! ركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في دورة الدورات
المصدر: كويفين
نحن نعاني من الألم الآن. عامل رئيسي آخر هو التعريفات وعدم اليقين ، لأنه في الاقتصاد ، يكون عدم اليقين مرادفا تقريبا للتقلبات. يصبح اتخاذ القرار أكثر صعوبة عندما لا نتمكن من تحديد ما إذا كان معدل التعريفة هو 10٪ أو 20٪ أو 25٪. ومع ذلك ، فإن أحد الموضوعات الساحقة هو التجارة.
العجز التجاري وتدفقات الأصول
تعاني الولايات المتحدة من عجز تجاري كبير مزمن ، مما يعني أنها تستورد أكثر مما تصدر. ومع ذلك ، فإن هذه الدولارات لن تختفي في فراغ. يتم تحويلها إلى كيانات أجنبية كمدفوعات للسلع والخدمات. عادة ما يتم إعادة أموال النقد الأجنبي هذه إلى الأسواق المالية الأمريكية من خلال الاستثمارات. وبهذه الطريقة، يكون العجز التجاري مصحوبا بتدفقات رأس المال، التي تمول شراء الأصول الأمريكية.
وهذا يخلق قوة دافعة طبيعية لشراء الأصول الأمريكية بالدولار المتراكم من العجز التجاري. فكر في الأمر على أنه تدفق طبيعي للدولارات من التجارة.
ومع ذلك ، تركز سياسة ترامب بشكل صريح على التجارة من خلال التعريفات الجمركية. ومن الطبيعي أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى ارتفاع أسعار المستهلكين، والحد من التجارة، وخفض العجز التجاري إذا كانت التعريفات مرتفعة بما فيه الكفاية. وهذا يقلل من عودة الدولار إلى الولايات المتحدة، وهو ما يخلف بدوره تأثيرا أكثر سلبية على أسعار الأصول تدفقات رأس المال إلى الخارج.
قد تعني التعريفات المرتفعة عددا أقل من الدولارات المتراكمة من قبل الكيانات الأجنبية التي تعد بالفعل أكبر مشتر للأصول الأمريكية. على سبيل المثال ، ستخفض تكتل ياباني كبير لديه فائض تجاري مع الولايات المتحدة مشترياته من الأصول ، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية ، بسبب انخفاض العمليات. بالنظر إلى أن جزء المزاد الرئيسي من سندات الخزانة الأمريكية يواجه الآن تدفقات خارجة ، وأن 24٪ من سندات الخزانة يحتفظ بها مستثمرون أجانب ، فإن هذا سيقلل من طلب الشراء للمستثمرين الأجانب ، مما يؤدي إلى ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. إنه وضع صعب للغاية.
أدى ارتفاع التعريفات الأمريكية والنهج السلبي للتجارة العالمية إلى تدفق طبيعي للأصول إلى الخارج ودفع بعض الكيانات الأجنبية إلى اختيار الفرار من الأصول الأمريكية. وبعد عقود من العجز التجاري، يمكن لمثل هذه الآلية أن تحقق ذاتها وتخرج عن نطاق السيطرة بشكل خطير. كان العجز التجاري موجودا منذ فترة طويلة كمصدر طبيعي للتدفقات المالية. تمت مناقشة الرسم البياني التالي لحصة الولايات المتحدة من القيمة السوقية العالمية مرارا وتكرارا - والآن يبدو أن هناك طريقة لوقف تدفق الأموال: التعريفات الجمركية.
! ركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في دورة الدورات
عنصر آخر من عدم اليقين هو أن "الغرب" لم يعد موحدا إلى هذا الحد. وتشكك صحيفة فاينانشال تايمز في الشراكة عبر الأطلسي. إن الاحتفاظ بالأصول في الأسواق المالية للحليف شيء ، لكنها قصة مختلفة تماما إذا لم يعد حليفا قويا. مع انسحاب الولايات المتحدة وتنفيذ تعريفات متبادلة مماثلة لقانون Smoot-Hawley (تعريفات أحادية الجانب بشكل أساسي تحولت في النهاية إلى حرب تعريفات ثنائية مع كندا) ، من الصعب القول ما إذا كان تحالفهم لا يزال قويا.
الانقسام في التجارة هو انقسام في الاتحاد. ومع استمرار هذا ، سيكون هناك نزوح جماعي للأصول. يمكن للحكومة الأمريكية الانتقامية أن تدفع التجارة الأوروبية نحو الصين ، أكبر قاعدة تصنيع في العالم. إن النظام العالمي في الماضي في خطر، ولا يبدو أن المراهنة بكل أوراقه على سلة الولايات المتحدة استراتيجية حكيمة. إذن ، أين تذهب الأصول؟ ويبدو أن أوروبا هي المستفيد الأكبر حتى الآن.
عكس الأدوار في أوروبا والولايات المتحدة
ومن المفارقات أن الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي يتبادلان الأدوار بشكل غريب. وبدافع من مجموعة من إعلانات الاستثمار الذكاء الاصطناعي والخطط الجديدة للإنفاق الدفاعي المحتمل، تقوم أوروبا بشيء تم تجاهله منذ فترة طويلة الإنفاق بالعجز.
وفي الوقت نفسه، يمكن القول إن رفع التعريفات الجمركية لزيادة الإيرادات مع خفض التكاليف بشكل حاد هو بالضبط ما يحدد التقشف. وهذه هي على وجه التحديد الاستراتيجية التي تبنتها أوروبا بعد الأزمة المالية، والآن يجري عكس الأدوار. وسجل التقشف سيئ للغاية، في حين أدى الإنفاق بالاستدانة إلى خلق هيمنة اقتصادية وتمايز في الولايات المتحدة في أعقاب الأزمة المالية.
وقد يفسر هذا جزئيا سبب بدء تدفقات الأصول إلى الخارج، مع توجه أكبر تباين في الأصول في البلدان المتقدمة إلى أوروبا. إن الأموال الضخمة التي ذهبت إلى الولايات المتحدة في الماضي تنعكس الآن ، حيث تذهب أولا إلى الأصول السائلة الضخمة في أوروبا أو الأسواق بلغة مماثلة على المدى القصير. إحدى الطرق لتوضيح هذا الاتجاه هي نسبة IEVs (صناديق الاستثمار المتداولة الأوروبية) إلى صناديق الاستثمار المتداولة S&P 500. في عام 2025 ، سيتم كسر اتجاه الأداء المتفوق نسبيا في الولايات المتحدة ، وسيصبح اتجاه تدفقات رأس المال إلى أوروبا كبيرا.
! ركود من صنع الإنسان: الرياح والكشف في دورات
سيكون هذا اتجاها طويل الأجل ، حيث يتفكك عدد كبير من الصفقات الأمريكية الاستثنائية. وهناك تسارع آخر لهذا الاتجاه يتمثل في الانخفاض السريع في أسعار الأصول الأمريكية، في حين كان أداء بقية العالم جيدا نسبيا.
لكن لنكن صادقين - هذا اتصال حول أشباه الموصلات ، وليس الاقتصاد الكلي. معظم الديناميات المذكورة هنا هي في الأساس وجهات نظر متسقة نسبيا للاقتصاد الكلي ويتم تسعيرها بسرعة من قبل السوق. الحقيقة هي أن التغييرات الكبيرة في السوق تستغرق وقتا وتقترب بسرعة من النتيجة النهائية. هذا يمكن أن يكون عملية جذرية.
ديناميكيات السوق وأشباه الموصلات
أخيرا ، دعنا نعود إلى صناعة أشباه الموصلات المحبوبة. أود أن أبدي بعض الملاحظات. بادئ ذي بدء ، فإن الوضع الذي يصل فيه السوق إلى ذروته يذكرنا جدا بالوضع الذي تنخفض فيه معظم الأسواق. هناك مثل قديم يقول إن صناعة أشباه الموصلات تقود السوق ، ومن تجربتي ، هذا صحيح.
يوضح الرسم البياني أدناه أنه عندما يتوقف قطاع أشباه الموصلات عن أدائه القوي نسبيا ، يميل السوق إلى رؤية تصحيح كبير في الأشهر التالية.
! الركود من صنع الإنسان: الرياح والوحي في دورة الدورات
لكن صناعة أشباه الموصلات دورية. لقد شهدنا بالفعل انخفاضات ، وإذا انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ ، فعادة ما تنخفض صناعة أشباه الموصلات بنسبة 20٪ ، أو حتى 40٪ ممكنة. يخبرنا السوق أن الاقتصاد ليس بصحة جيدة ، وهو مؤشر تطلعي للتغيرات في الطلبات ونمو الإيرادات المستقبلية لشركات أشباه الموصلات.
الآن السؤال هو ، ما هو حجم هذا الانخفاض؟ لقد رأينا للتو رقم انخفاض بنسبة 10٪ ، وهو ما يتوافق مع التاريخ. عادة ما تستغرق الانخفاضات وقتا أطول وعادة ما تكون أكثر حدة من ذلك. بالنظر إلى أن ذعر النمو في عام 2022 كان كافيا للتسبب في انخفاض السوق بنسبة 20٪ ، أعتقد أن هذا الانخفاض سينتهي على الأرجح في هذا النطاق أيضا ، ناهيك عن أن هذا الخوف من النمو أشد بكثير مما كان عليه في عام 2022.
هل سيؤدي هذا إلى الركود؟ هذه المشكلة تتجاوز ما كنت أتوقعه. لكن من الواضح أن هناك بعض العوامل الاقتصادية غير المؤكدة في الوقت الحالي ، مثل الرياح المعاكسة التجارية والتدفقات المالية المحتملة خارج الولايات المتحدة. على أقل تقدير ، نحن في خضم تحول مؤسسي أو بيئي. من المرجح أن تكون فترة التصحيح هذه مجرد تصحيح للسوق وانكماش اقتصادي.