مع تباطؤ النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة وتسارع التضخم، ووقوع الاحتياطي الفيدرالي في حالة جمود تام

كشف البيانات التي صدرت في صباح 30 أبريل 2026، بشأن اقتصاد الولايات المتحدة عن السيناريو الذي كان يخشاه صانعو السياسات أكثر. أظهرت تقارير متزامنة من مكتب التحليل الاقتصادي (BEA) ووزارة العمل أن الفجوة بين النمو والتضخم قد ضاقت بشكل خطير. لقد تم تحويل خطر الركود التضخمي، الذي كانت الأسواق تهمس به منذ بداية العام، إلى أرقام مع هذه البيانات.

جبهة النمو: أقل من التوقعات، لكن التعافي في الطريق

سجل اقتصاد الولايات المتحدة نموًا سنويًا بنسبة 2.0% في الربع الأول من عام 2026. على الرغم من أن هذا المعدل يشير إلى تعافٍ كبير مقارنة بمعدل 0.5% في الربع الأخير من عام 2025، إلا أنه لم يلبِ توقعات الاقتصاديين التي كانت عند 2.2%، وأيضًا أقل من التقدير الوسيط البالغ 2.3% في استطلاع LSEG. تراوحت التوقعات بين انكماش بنسبة 0.2% ونمو بنسبة 3.9%، مما يعكس مدى اتساع النطاق.

بالنظر إلى محرك النمو، يبدو أن الزيادة مدفوعة بشكل كبير بالتعافي في الإنفاق الحكومي. بعد إغلاق الحكومة الذي أدى إلى خفض الإنفاق الفيدرالي بمقدار 1.16 نقطة مئوية في الربع الأخير من 2025، زاد الإنفاق الحكومي بنسبة 4.4%، والإنفاق الفيدرالي بنسبة 9.3%. كما عززت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات من إنفاق المعدات التجارية ليصل إلى 10.4%، وهو أعلى مستوى منذ ما يقرب من ثلاث سنوات.

ومع ذلك، فقد تراجع إنفاق المستهلكين، وهو المحرك الرئيسي للاقتصاد، حيث نما بنسبة 1.6% فقط؛ وانكمش إنفاق السلع بنسبة 0.1%. علق مايكل بيرس، كبير الاقتصاديين في Oxford Economics، قائلاً: "ظل جوهر الاقتصاد قويًا في الربع الأول، لكن الارتفاع في أسعار الطاقة سيخفف من بريق ما كان يمكن أن يكون عامًا قويًا."

جبهة التضخم: النيران تشتعل

ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية (PCE)، الذي يتتبعه الاحتياطي الفيدرالي كمؤشر رئيسي للتضخم، إلى 3.2% على أساس سنوي في مارس. وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2023 ويشير إلى قفزة من 3.0% في فبراير. كما وصل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الإجمالي إلى أعلى مستوى منذ أغسطس 2023 عند 3.5%. على أساس شهري، ارتفعت الأسعار الإجمالية بنسبة 0.7%؛ وكانت أكبر قفزة شهرية منذ عام 2022، وتعكس بشكل كبير الارتفاع الحاد في تكاليف الطاقة العالمية.

الأكثر إثارة للدهشة هو معدل التضخم الأساسي في الربع الأول، الذي بلغ 4.3%. وهو ارتفاع كبير من 2.7% في الربع السابق. ويبرز ارتفاع بنسبة 11.6% في أسعار السلع والخدمات المتعلقة بالطاقة كالمحرك الرئيسي وراء هذا الارتفاع المفاجئ في التضخم.

سوق العمل: الأخبار الجيدة في الواقع أخبار سيئة

كانت المفاجأة الأكبر في مجموعة البيانات من سوق العمل. انخفضت مطالبات البطالة الأولية إلى 189,000 في الأسبوع المنتهي في 25 أبريل، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر 1969. ويمثل ذلك انخفاضًا حادًا من قراءة الأسبوع السابق التي كانت 215,000، وتوقعات الاقتصاديين التي كانت عند 212,000. منذ بدء جمع البيانات الأسبوعية في عام 1967، أظهرت 24 من أصل 3,095 ملاحظة فقط أن المطالبات انخفضت دون 189,000، بانخفاض قدره 0.78%.

تشير هذه البيانات إلى سوق عمل يبدو إيجابيًا للغاية. ومع ذلك، فإن هذا الصورة القوية لسوق العمل أصبحت عاملًا يضيق من مساحة تحرك الاحتياطي الفيدرالي في السياسة النقدية. كما قالت هذر لونغ، كبيرة الاقتصاديين في اتحاد الائتمان الفيدرالي Navy Federal، "هذه اقتصاد ذو شاشة مزدوجة. الشركات والمستثمرون في الذكاء الاصطناعي متحمسون. لكن الأسر ذات الدخل المتوسط والمنخفض تكافح مع ارتفاع أسعار البنزين وعودة التضخم إلى أعلى مستوياته خلال ثلاث سنوات."

فخ الركود التضخمي للاحتياطي الفيدرالي: لا للأمام ولا للخلف

هذه المجموعة الثلاثية من البيانات تقود الاحتياطي الفيدرالي إلى أحد أصعب المعضلات في تاريخه في السياسة النقدية. النمو يتباطأ، لكن التضخم يتسارع؛ ومطالبات البطالة تشير إلى سوق عمل مشددة. وتتصادم الآن مهمتان رئيسيتان للبنك المركزي — استقرار الأسعار والتوظيف الأقصى.

في يوم الأربعاء، 29 أبريل، أبقى الاحتياطي الفيدرالي سعر سياسته دون تغيير عند 3.50-3.75%. ومع ذلك، كانت تصويتات الأعضاء 8-4، وهي الأعلى منذ عام 1992. صوت ثلاثة من رؤساء المناطق ضد صياغة البيان التي أشارت إلى ميل نحو خفض المعدلات. وأقر جيروم باول، في مؤتمره الصحفي الأخير، بوجود خطر الركود التضخمي، قائلًا إن "كل صدمة عرض يمكن أن تزيد من التضخم والبطالة في آن واحد."

بعد بيانات الخميس، قدر أداة CME FedWatch احتمال إبقاء المعدلات دون تغيير بنسبة 97% في اجتماع يونيو. وبدأت الأسواق تمنح احتمالًا بنسبة 45% لرفع المعدلات في عام 2027. وهو انعكاس واضح لمأزق الاحتياطي الفيدرالي: لا يمكنه خفض المعدلات لدعم النمو، ولا رفعها للسيطرة على التضخم.

ظلال النفط: حرب إيران والتضخم في الطاقة

المحرك الرئيسي وراء هذه البيانات هو على الأرجح حرب إيران واضطراب الإمدادات في مضيق هرمز. مع ارتفاع برنت إلى 122 دولارًا للبرميل، تجاوز متوسط سعر البنزين في الولايات المتحدة 4 دولارات للجالون. قال جيروم باول في مؤتمره الصحفي الأخير في 29 أبريل إن الصدمة في الطاقة "لم تصل بعد إلى ذروتها"، وأقر بأن الاقتصاد الأمريكي سيتأثر بشدة إذا استمر الحصار في مضيق هرمز.

ينقسم المحللون حول ما إذا كان ارتفاع أسعار الطاقة يمكن اعتباره "مؤقتًا". حذر بيتر كارديلو، كبير الاقتصاديين في Spartan Capital Securities، قائلًا: "الضغوط التضخمية الحالية مدفوعة إلى حد كبير بأسعار الطاقة ويمكن اعتبارها مؤقتة على المدى القصير؛ ومع ذلك، إذا استمرت الحرب ولم تنخفض أسعار النفط، فإن التضخم المؤقت سيتحول إلى تضخم دائم."

قال مايكل لوريتسيو، رئيس تداول أسعار الفائدة والرهن العقاري في Manulife Investment Management، إن هذه البيانات تصور صورة "محايدة-متحفظة" وتدعم الإشارات المتشددة التي أطلقها الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه في 29 أبريل. وأشار لوريتسيو إلى أن معدل PCE الأساسي كان مطابقًا للتوقعات، لكنه لا يزال أعلى بكثير من المستوى المثالي للاحتياطي الفيدرالي، وأن قوة سوق العمل "لا تعطي أي إشارة لدعم مناقشة خفض سعر الفائدة في المدى القريب."

الخلاصة: كلمة الركود التضخمي أصبحت الآن أرقامًا

تُظهر بيانات اليوم أن اقتصاد الولايات المتحدة ليس في حالة ركود تضخمي كامل، لكنه على وشك الوصول إليه. النمو معتدل، والتضخم في ارتفاع، وسوق العمل لا يزال مشددًا. هذا المزيج من الثلاثة يخلق وضعًا يقيد بشكل كبير فعالية السياسة النقدية.

كما أكد باول في آخر اجتماع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 29 أبريل، "لا توجد ضمانات أن تكون الخطوة التالية تخفيفية." من المتوقع أن يتولى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وورش، منصبه في 15 مايو، وهو معروف بأنه منفتح على خفض أسعار الفائدة استنادًا إلى مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، طالما استمر الصدمة في مضيق هرمز، فإن مساحة تحرك وورش ستكون محدودة جدًا.

كما ذكر تعليق في صحيفة وول ستريت جورنال، "ارتفاع التضخم مع تباطؤ الاقتصاد هو أسوأ مزيج للاحتياطي الفيدرالي." هذا المزيج لا يهدد البنك المركزي فحسب، بل يضغط أيضًا على البيت الأبيض. ارتفاع تكاليف المعيشة قبل انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر يثقل على تصنيف الرئيس ترامب لرضاه عن إدارته الاقتصادية.

الـ30 إلى 60 يومًا القادمة ستكون حاسمة لكل من مسار أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي واتجاه الأسواق العالمية. قد يخفف حل في مضيق هرمز من الضغوط التضخمية؛ وإلا، فقد يتحول الركود التضخمي إلى السمة الاقتصادية الرئيسية للنصف الثاني من عام 2026.