لماذا قد يكون انهيار الاستراتيجية هو "البجعة السوداء" التالية للعملات الرقمية في عام 2026

الاستراتيجية (كانت في السابق MicroStrategy)، وهي الآن أكبر مؤسسة حاملة لبيتكوين في العالم، تمتلك 671.268 BTC، أي أكثر من 3.2% من إجمالي العرض المتداول لبيتكوين. هذا يجعل الشركة تشكل “رابط” عالي المخاطر في نظام بيتكوين البيئي العالمي.

إذا انهارت الاستراتيجية، فإن تأثير هذا الحدث قد يتجاوز بكثير انهيار FTX في عام 2022. فيما يلي الأسباب التي تجعل هذا الخطر قائمًا تمامًا، والعوامل التي قد تفعله، ومدى خطورة العواقب إذا حدثت.

الاستراتيجية: “مقامرة” مرفوعة بالرافعة مع بيتكوين

كل قيمة وسمعة الاستراتيجية الآن مرتبطة ببيتكوين. أنفقت الشركة أكثر من 50 مليار دولار لشراء BTC، بشكل رئيسي من خلال الاقتراض وإصدار الأسهم. في حين أن قسم البرمجيات يحقق حوالي 460 مليون دولار سنويًا – وهو رقم ضئيل جدًا مقارنة بمستوى التعرض المالي الذي تواجهه الشركة.

حتى ديسمبر 2025، يتداول سعر سهم الاستراتيجية أقل بكثير من قيمة البيتكوين التي تمتلكها الشركة. القيمة السوقية الحالية حوالي 45 مليار دولار، في حين أن قيمة BTC التي تمتلكها تقدر بحوالي 59 دولار – 60 مليار دولار.

سعر سهم الاستراتيجية في النصف الثاني من عام 2025 | المصدر: Google Financeالمستثمرون يقدّرون أصول الشركة بأقل من قيمتها بسبب مخاوف من تآكل الأسهم، عبء الديون، والقدرة على الاستمرار في التشغيل.

متوسط تكلفة كل BTC تمتلكه الاستراتيجية حوالي 74,972 دولار، مع معظم عمليات الشراء التي تمت بالقرب من ذروة سعر بيتكوين في الربع الرابع من 2025.

أكثر من 95% من قيمة الشركة تعتمد مباشرة على تقلبات سعر بيتكوين.

إذا انخفض BTC بشكل حاد، فإن الاستراتيجية قد تواجه خطر الوقوع في ديون وأسهم ممتازة تصل إلى مليارات الدولارات دون مخرج ممكن.

من الجدير بالذكر، منذ 10/10، انخفضت بيتكوين بنسبة 20%، لكن خسارة سهم MSTR كانت أكبر من ذلك بمضاعف الضعف خلال نفس الفترة.

مقارنة أداء سهم MSTR مع NASDAQ-100 و S&P 500 في 2025 | المصدر: Saylor Tracker## مخاطر “البجعة السوداء” من الاستراتيجية

طبقت الاستراتيجية تدابير مالية قوية لجمع رأس مال لشراء بيتكوين، بما في ذلك بيع الأسهم العادية وإصدار أنواع جديدة من الأسهم الممتازة.

حاليًا، تتحمل الشركة ديون تحويلية تزيد عن 8.2 مليار دولار وتمتلك أكثر من 7.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة. تتطلب هذه الأدوات المالية تدفقات نقدية كبيرة: إجمالي 779 مليون دولار سنويًا للفوائد والأرباح.

بسعر السوق الحالي، إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 13,000 دولار، قد تتعرض الاستراتيجية لعدم القدرة على السداد. على الرغم من أن هذا السيناريو نادر الحدوث على المدى القصير، إلا أن تاريخ سعر BTC يُظهر أن الانخفاضات الحادة بنسبة 70-80% ليست نادرة.

هبوط كبير، خاصة إذا صاحبه أزمة سيولة أو تقلبات ناتجة عن صناديق ETF، يمكن أن يدفع الشركة إلى وضع حرج.

إجمالي ديون الاستراتيجية حتى الربع الثالث من 2025 | المصدر: القيمة السوقية للشركات.على عكس FTX، فإن الاستراتيجية ليست منصة تداول. ومع ذلك، فإن تأثير انهيار هذه الشركة يمكن أن يكون أوسع بكثير. تمتلك الاستراتيجية كمية كبيرة من البيتكوين أكثر من أي منظمة أخرى، باستثناء بعض صناديق ETF والحكومات.

إذا اضطرت إلى تصفية الأصول أو حدث ذعر في السوق بسبب انهيار الاستراتيجية، قد يهبط سعر BTC بشكل حاد – مما يخلق تأثيرًا سلبيًا متسلسلًا على سوق العملات المشفرة بأكمله.

على الرغم من أن الاستراتيجية قد وعدت بعدم بيع البيتكوين الذي تمتلكه، إلا أن ذلك يعتمد على قدرة الشركة على جمع رأس المال.

حتى نهاية عام 2025، لا تزال لدى الاستراتيجية احتياطيات بقيمة 2.2 مليار دولار – كافية لتغطية الالتزامات المالية لمدة عامين تقريبًا. ومع ذلك، قد يختفي هذا الاحتياطي إذا انخفض سعر BTC بشكل كبير وتوقفت أسواق رأس المال.

مدى احتمالية انهيار استراتيجية مايكل سايلور؟

احتمالية الانهيار ليست مؤكدة، لكن المخاطر تتزايد باستمرار.

موقف الاستراتيجية الحالي هش جدًا: انخفضت الأسهم بنسبة 50% هذا العام، وقيمة الأصول الصافية في السوق (mNAV) أقل من 0.8 مرة. المستثمرون المؤسساتيون يتحولون إلى صناديق ETF بيتكوين، التي تعتبر أرخص وأبسط من حيث الهيكل.

صناديق المؤشرات قد تزيل MSTR من محفظتها بسبب الهيكل المالي المعقد، مما يؤدي إلى سحب مليارات الدولارات بشكل سلبي.

mNAV للاستراتيجية | المصدر: Saylor Trackerإذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 50,000 دولار واستمر عند هذا المستوى، قد تنخفض القيمة السوقية للاستراتيجية إلى أقل من إجمالي الديون، مما يؤدي إلى نفاد قدرة جمع رأس المال – مما يجبر الشركة على بيع الأصول أو إعادة الهيكلة.

احتمالية الانهيار الكامل في 2026 تعتبر منخفضة، لكنها ليست مستحيلة. التقديرات الأولية تشير إلى أن هذه الاحتمالية تتراوح بين 10% و20%، استنادًا إلى مخاطر الميزانية العمومية الحالية، واتجاه السوق، وتقلبات سعر بيتكوين.

ومع ذلك، إذا حدث هذا السيناريو، فإن الأضرار قد تتجاوز بكثير انهيار FTX. كانت FTX منصة تداول مركزية، بينما الاستراتيجية منظمة تمتلك حصصًا رئيسية من عرض بيتكوين.

إذا تدفقت كمية كبيرة من BTC التي تمتلكها الاستراتيجية إلى السوق، فإن السعر والثقة في بيتكوين قد تتأثر بشكل كبير، مما يؤدي إلى موجة من البيع على مستوى سوق العملات المشفرة بأكمله.

ÔGéo