بعيدا عن العملات الرقمية: كيف تعيد الأصول المرمزة تشكيل مشهد السوق بهدوء؟

كتبتها باولا ألبو

تم التجميع بواسطة: AididioJP، أخبار فورسايت

في مقابلة حديثة، تناولت فابيان فان كليف، المحللة الأولى في Global Digital Finance، حالة الأصول المرمزة الحالية، وسيناريوهات تطبيقها، وإمكانية إعادة تشكيل الأسواق المالية. وأشارت إلى أن الترميز أصبح بسرعة محركا أساسيا لتطور البنية التحتية المالية، وقد يمتد تأثيره إلى ما هو أبعد من التقلبات قصيرة المدى ليصل إلى منطق هيكل السوق والسيولة وتدفقات رأس المال العالمية.

الترميز في ارتفاع كبير، وبعضهم (مثل الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك) يدعي أن أهميته قد تتجاوز الذكاء الاصطناعي في المستقبل، ما رأيك في هذا الاتجاه؟

باولا ألبو: نعم، الترميز، كقوة تحويلية، يتصاعد بسرعة في القطاع المالي. وفقا لأبحاث الصناعة في 21.co، نما حجم سوق الأصول المرمزة من 8.6 مليار دولار في 2023 إلى أكثر من 23 مليار دولار بحلول منتصف 2025. تشير التوقعات إلى أن السوق الإجمالي المحتمل لتحويل الأصول إلى الترميز، بما في ذلك السندات والصناديق والعقارات والأسواق الخاصة، قد يصل إلى عشرات التريليونات من الدولارات خلال عقد واحد. قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، إن تأثير الترميز قد يكون أكبر حتى من تأثير الذكاء الاصطناعي، مما يبرز أهمية هذا الاتجاه. الترميز يعيد تشكيل كيفية تجسيد القيمة ونقلها، مع تأثير مشابه لإعادة تشكيل تبادل المعلومات عبر الإنترنت. وعلى أساس وضع أساس جيد، من المتوقع أن يعيد الترميز تشكيل النظام المالي العالمي بشكل عميق.

ما هي السيناريوهات الرئيسية للتطبيقات والتحديات التي تواجه الأصول المرمزة اليوم؟

باولا ألبو: تركز أكثر تطبيقات الترميز نشاطا حاليا على الأدوات المالية حيث الكفاءة والسيولة أمران حاسم. صناديق وسندات سوق المال المرمزة هي النموذج. يمكن لهذه الصناديق أن تعمل بالفعل على عدة سلاسل بلوكشين، مما يتيح تسوية المعاملات شبه فورية ويدعم عملية جديدة لإدارة النقد باستخدام العملات المستقرة للاشتراكات والاسترداد. كما أن حالات الاستخدام المرمزة للديون السيادية والعقارات والائتمان الخاص كأصول واقعية تتقدم أيضا. تكمن نقاط قوتها في دعم الملكية المجزأة وتوفير أسواق تداول على مدار الساعة، مما يفتح قنوات الاستثمار ويعزز سيولة الأصول التي كانت تقليديا غير سائلة.

ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات. بينما تتبع الأطر التنظيمية والقانونية هذا النهج باستمرار، كان التقدم متباينا عبر الولايات القضائية، مما خلق حالة من عدم اليقين. هناك اختلافات في تحديد السجلات القانونية للأصول الرقمية أو سجلات البلوك تشين عبر الدول، مما يعني أن الأصول المرمزة قد تواجه معاملة مختلفة عبر الحدود. من الناحية التقنية، تظل التوافقية وأمان الأصول محور التركيز، رغم أن العديد من تحديات التشغيل البيني ثبت أنها قابلة للحل. يتضح ذلك من خلال اختبار صندوق الرمل الصناعي لصناديق سوق المال المرمزة من قبل منظمات التمويل الرقمي العالمية، والذي يظهر ممارسات ناجحة للتحويلات عبر المنصات. في الختام، خلق الترميز قيمة في قطاعات مالية رئيسية مثل إدارة الصناديق وأسواق السندات، لكن توسيع هذه النجاحات لا يزال يتطلب المزيد من توحيد القواعد وترقيات واسعة النطاق للبنية التحتية المؤسسية القائمة لمواجهة التحديات المذكورة أعلاه.

كيف يؤثر التوكنيز على الدولار الأمريكي وأسواق الفوركس التقليدية؟

باولا ألبو: الترميز يطمس الخطوط بين العملات التقليدية وتحويل القيمة، والدولار الأمريكي هو محور هذا التغيير. معظم العملات المستقرة مدعومة صراحة بالدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل كاحتياطيات، مما يعزز الدولار في المدفوعات العابرة للحدود. بحلول عام 2025، ستكون الاحتياطيات وراء العملات المستقرة الرئيسية بالدولار الأمريكي (خاصة سندات الخزانة الأمريكية) كبيرة جدا بحيث أن إجمالي حجم سندات الخزانة الأمريكية التي يحتفظ بها مصدرو العملات المستقرة سيتجاوز النرويج والمكسيك وأستراليا ودول أخرى.

بالنسبة لسوق الصرف الأجنبي التقليدي، فإن شعبية الترميز تجلب فرصا وتعديلات في آن واحد. من ناحية، ظهور أشكال العملات الرقمية، خاصة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي والعملة الرقمية المتنامية للبنوك المركزية بالجملة، يمكن أن يجعل تحويلات العملات الأجنبية أسرع وأكثر كفاءة. يشمل ذلك تمكين التسوية على مدار الساعة وشبه فوري للمعاملات عبر العملات دون الاعتماد على شبكات مصرفية مراسلة.

ولكن مهما تطورت، يظل التنظيم عاملا رئيسيا. ترغب الحكومات في ضمان أن العملات المستقرة يمكن تداولها كشكل موثوق من النقود في أسواق مختلفة. على سبيل المثال، قانون GENIUS الذي تم إقراره مؤخرا في الولايات المتحدة، والذي يوضح متطلبات الاحتياطي والاسترداد للعملات المستقرة المدفوعة بالدولار الأمريكي، يوفر وضوحا تنظيميا ضروريا نتوقع أن يعزز ثقة السوق في الاستخدام واسع النطاق للدولارات المرمزة.

بشكل عام، لا يتوقع أن تحل الترميز محل العملات التقليدية بالكامل، لكنها قد تؤدي إلى بيئة صرف أجنبي يبقى فيها تأثير الدولار قويا وقد يزداد قوة. ستصبح التسويات فورية، وسيحتاج السوق إلى التكيف مع نظام جديد من التدفق السلس بين العملات السيادية ونسخها الرقمية على شبكات قابلة للتشغيل.

ماذا يحدث عندما تستخدم كل شركة أو مؤسسة محفظة رقمية لإدارة الأصول المرمزة؟

باولا ألبو: إذا امتلكت كل شركة محفظة رقمية لإدارة الأصول المرمزة في المستقبل، سنواجه مشهدا ماليا مختلفا تماما: المزيد من الترابط والمعاملات الفورية، ومزيد من اللامركزية. في هذا السيناريو، سيصبح دور أمناء الأصول ومزودي المحافظ أمرا حاسما. سيتطورون من أوصياء الأصول إلى بنية تحتية أساسية ومزودي خدمات رئيسية، لضمان أمان والامتثال والتوافق بين المحافظ وأصولها الداخلية.

من الناحية العملية، فإن الاستخدام الواسع للمحافظ الرقمية يعني أن القيمة يمكن أن تتدفق بسهولة عبر الشبكة مثل البريد الإلكتروني. التسوية الفورية ستقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل وتحرر رأس المال. يمكن لأمناء الخزانة في الشركات إدارة الأصول مباشرة مثل السندات المرمزة أو الحسابات المدينة، وإجراء أنشطة تداول أو إقراض بين نظير مع احتكاك منخفض جدا. بالطبع، يتطلب ذلك وضع بروتوكولات مشتركة، وإطار عمل للهوية الرقمية المنظمة، وتوضيح الوضع القانوني للمعاملات على السلسلة.

كيف يؤثر الترميز على الأسواق الثانوية والسيولة للمستثمرين المؤسسيين؟

باولا ألبو: الترميز لديه القدرة على تعزيز السيولة بشكل كبير في السوق الثانوية، خاصة للأصول التي كانت تاريخيا غير سائلة أو معقدة للتداول. من خلال تحويل الأصول إلى رموز رقمية، يصبح من الممكن التملك المجزأ والتداول شبه المدار على مدار الساعة، مما يوسع نطاق المشترين والبائعين المحتملين. في الواقع، لوحظ أن تسوية الصناديق المرمزة وسندات الخزانة يمكن إتمامها تقريبا بشكل فوري بدلا من أيام في النموذج التقليدي، الذي يسمح للمستثمرين بإعادة تخصيص رأس المال بشكل أسرع. تظهر تحليلات حديثة أجرتها التمويل الرقمي العالمي أن تسوية صناديق سوق المال المرمزة تستغرق بضع ثوان فقط، بينما تستغرق صناديق سوق المال التقليدية عادة من يوم إلى ثلاثة أيام للتسوية.

ومع ذلك، من المهم ملاحظة أنه في المراحل الأولى، قد تكون سيولة سوق الترميز مجزأة. توجد العديد من الأصول المرمزة حاليا في سلاسل بلوكشين مختلفة أو شبكات مغلقة، مما قد يحد من السيولة. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد السيولة الحقيقية المطلوبة من قبل المستثمرين المؤسسيين على ثقة السوق. يحتاج المشاركون الكبار إلى أن يكونوا واثقين بأن هذه الرموز تمثل ملجأ شرعيا للأصول الأساسية وأن التسوية نهائية. ومع ذلك، فإن التوقعات متفائلة. مع توحيد المعايير ونضوج البنية التحتية، ستفتح الترميزية السيولة لمجموعة واسعة من الأصول، من الأسهم الخاصة إلى مشاريع البنية التحتية، من خلال جعل المعاملات الثانوية أكثر سلاسة. حاليا، نشجع القطاع على تطوير معايير مشتركة وأنظمة دمج عبر المنصات لتجنب احتجاز السيولة في سلسلة أو ولاية قضائية واحدة.

ما هي الاستراتيجيات التي يمكن أن تدفع اللاعبين المؤسسيين لتبني الأسواق المرمزة وزيادة سيولتها؟

باولا ألبو: يكمن مفتاح تبني المؤسسات للسوق المرمزة في التآزر والنضج المتبادل بين التنظيم والحفظ والبنية التحتية. التنسيق التنظيمي هو حجر الأساس. تحتاج المؤسسات إلى مجموعة من التعريفات القانونية المتسقة العابرة للحدود للملكية، والحيازة، والتسوية، وتصنيف الأصول لتعمل بثقة. بدون ذلك، لا يمكن للسوق المرمزة التوسع لأن المؤسسات تواجه شكوكا من حيث التنفيذ القانوني، والتعامل مع المخاطر، والقدرة على التجارة بسلاسة عبر الحدود.

نموذج الاستضافة يتطور بسرعة أيضا. كما أشار التقرير “رفع السرية عن حفظ الأصول الرقمية” الذي أصدرته التمويل الرقمي العالمي، والجمعية الدولية للمبادلات والمشتقات، وديلويت، فقد تشكلت معظم أطر الحفظ المؤسسية، خاصة فيما يتعلق بفصل أصول العملاء، وإدارة المفاتيح، والسيطرة التشغيلية. يشير التقرير إلى أن العديد من مبادئ الحفظ التقليدي يمكن ويجب تطبيقها على الأصول الرقمية، مع إدخال قدرات جديدة لإدارة المخاطر مثل إدارة المحفظة، وحوكمة شبكات دفاتر الحسابات الموزعة، والفصل الفعال بين أصول العملاء والشركات.

معاملة رأس المال تعتبر اعتبارا مهما آخر. يشير هذا إلى كيفية تصنيف تعرض الأصول المشفرة للمخاطر وفقا للأطر الحذرة مثل معايير لجنة بازل للأصول المشفرة، والتي تحدد مقدار رأس المال التنظيمي الذي تحتاجه البنوك. وقد أوضحت المراجعة الأخيرة للمعيار التمييز بين الأصول التقليدية المرمزة والأصول الرقمية عالية المخاطر. بموجب هذا الإطار، يجب أن تندرج الأصول المحجوزة والمنظمة بالكامل في الترميز، مثل صناديق سوق المال المرمزة، ضمن المجموعة 1أ، وبالتالي تحصل على نفس معاملة رأس المال التي تتلقى نظيراتها غير المرمزة.

التوافقية هي محفز رئيسي آخر. تفكك النظام البيئي الحالي يحد من السيولة، مما يجعل المعايير المشتركة ومسارات التسوية عبر المنصات أمرا حاسما. أثبتت مبادرات مثل Fnality ومشاريع تجريبية للعملات الرقمية للبنوك المركزية أن التسويات المدمجة شبه الفورية يمكن أن تقلل من الاحتكاك. مشروع صندوق سوق المال المرمز للتمويل الرقمي العالمي يقدم مثالا ملموسا. في صندوق الرمل الصناعي الخاص بها، تم تحويل صناديق سوق المال المرمزة بنجاح بين عدة دفاتر تعليمية موزعة وأنظمة تقليدية، بما في ذلك شبكات نقدية مؤسسية مثل إيثيريوم، كانتون، بوليغون، هيديرا، ستيلار، بيسو، وفناليتي، مما يثبت أن الأموال المرمزة يمكن أن تتدفق بحرية بين المنصات. ذهبت اختبارات المحاكاة اللاحقة خطوة أبعد من ذلك بربط نظام رسائل SWIFT بسير العمل الترميز للضمانات، مما أكمل الدورة الكاملة من عمليات إعادة الشراء الثنائية إلى الثلاثية في أقل من دقيقة. تظهر هذه النتائج أن التوافقية قابلة للتطبيق بالفعل في الممارسة ويمكن أن تدعم السيولة واسعة النطاق التي كان السوق يعتمد على نطاق واسع.

بالنظر إلى المستقبل، ما هو التأثير الأكثر تحولا للترميز في عام 2026؟

باولا ألبو: بحلول عام 2026، سيبدأ الترميز في التأثير بشكل عميق على العمليات اليومية للسوق. التغيير الأكثر إلحاحا هو الانتقال إلى التسوية القابلة للبرمجة وغالبا في الوقت الحقيقي، والتي تدفعها النقد المرمز أو العملات المستقرة أو العملات الرقمية للبنوك المركزية.

نتوقع أن الأصول التقليدية غير السائلة ستحصل على إمكانية الوصول إلى مجموعة أوسع من قنوات الاستثمار. التجزئة في مجالات مثل الأسهم الخاصة، والبنية التحتية، والائتمان الخاص سيفتح هذه الأسواق أمام مجموعة أوسع من اللاعبين المؤسسيين ويعزز سيولتها.

وفي الوقت نفسه، ستكون الأطر التنظيمية في الولايات القضائية الكبرى أوضح، مما يمنح المؤسسات الثقة للانتقال من المشاريع التجريبية إلى الاندماج الكامل. سيقوم الأمناء بتوسيع قدراتهم الرقمية الأصلية للخدمات، ودعم عمليات العقود الذكية، وتقوية آليات استرداد الأصول.