جي بي مورغان: بيتكوين قد يصل إلى 170,000 دولار خلال سنة واحدة، وعدم بيع مايكروستراتيجي لعملاتها هو العامل المحفز الرئيسي

أبقى فريق التحليل في جي بي مورغان في أحدث تقاريره على نظرته المتفائلة طويلة الأجل تجاه البيتكوين، متوقعاً بناءً على نموذج مقارنة الذهب المعدل حسب التقلبات أن يصل سعر البيتكوين إلى 170,000 دولار خلال 6 إلى 12 شهراً. وترى الشركة أن قدرة مايكروستراتيجي (MSTR) على الحفاظ على نسبة القيمة السوقية إلى قيمة البيتكوين المحتفظ بها (mNAV) أعلى من 1.0 وتجنب بيع حوالي 650,000 بيتكوين تملكها، هي العامل الرئيسي الذي سيحدد اتجاه سعر البيتكوين في المدى القريب.

البيتكوين يواجه ضغطاً مزدوجاً من تكاليف التعدين وقوة الحوسبة

شهدت الآونة الأخيرة انخفاضاً في قوة الحوسبة وصعوبة التعدين للبيتكوين، ما تسبب بضغط هبوطي على سعر البيتكوين. وأشار محللو جي بي مورغان إلى أن أسباب هذا الانخفاض تعود إلى تأكيد بنك الشعب الصيني على حظر تعدين وتداول البيتكوين، بالإضافة إلى خروج المعدنين ذوي التكلفة العالية بسبب ارتفاع أسعار الكهرباء وانخفاض سعر البيتكوين، مما أدى إلى تراجع ربحيتهم واضطر بعضهم لبيع البيتكوين.

انخفضت تكلفة تعدين البيتكوين من 94,000 دولار في الشهر الماضي إلى 90,000 دولار حالياً. ورغم ذلك، يظل سعر البيتكوين أقل من تكلفة التعدين هذه، ما يؤدي إلى مزيد من الضغط البيعي. وأوضح المحللون أنه بافتراض أن سعر الكهرباء هو 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة، فإن كل زيادة بمقدار 0.01 دولار لكل وحدة كهرباء ترفع تكلفة التعدين للمعدنين ذوي التكلفة العالية بمقدار 18,000 دولار. ويجعل هذا الهيكل التكلفي المعدنين الهامشيين تحت ضغط هائل عندما يكون سعر البيتكوين أقل من تكلفة التعدين.

وأشارت جي بي مورغان إلى أن تكلفة تعدين البيتكوين لطالما لعبت دور مستوى دعم. فإذا بقي سعر البيتكوين لفترة طويلة أدنى من تكلفة التعدين، سيواجه المعدنون ضغوطاً أكبر، ما يؤدي إلى مزيد من انخفاض تكلفة التعدين. وتكررت هذه الديناميكية في الأسواق الهابطة السابقة: فعندما ينخفض السعر دون تكلفة التعدين، يخرج المعدنون ذوو التكلفة العالية من السوق، وتقل صعوبة الشبكة، وتنخفض تكاليف المعدنين المتبقين، ليتم الوصول في النهاية إلى توازن جديد.

ومع ذلك، ترى جي بي مورغان أن المعدنين ليسوا العامل الحاسم التالي في اتجاه البيتكوين، بل حجم واستقرار حيازة مايكروستراتيجي هو الأكثر حسماً. ويعكس هذا التحول التغير الجذري في هيكل سوق البيتكوين: من سوق كانت تهيمن عليه جهة العرض بقيادة المعدنين في بدايته، إلى سوق يقودها اليوم الطلب من المؤسسات الكبرى المالكة.

نسبة mNAV لمايكروستراتيجي خط فاصل بين الحياة والموت

شدد التقرير على أن قدرة مايكروستراتيجي على الحفاظ على نسبة القيمة السوقية إلى قيمة البيتكوين المحتفظ بها (mNAV) فوق 1 وتجنب بيع البيتكوين، هي المحرك الرئيسي لسعر البيتكوين في المدى القريب. وتبلغ هذه النسبة حالياً حوالي 1.13؛ طالما بقيت فوق 1.0، لن تحتاج مايكروستراتيجي لاستخدام حوالي 650,000 بيتكوين التي تملكها لسداد فوائد السندات القابلة للتحويل أو توزيعات الأسهم الممتازة، كما أن احتياطاتها النقدية البالغة 1.44 مليار دولار كافية لتغطية جميع الالتزامات النقدية خلال العامين المقبلين، مما سيقلل بشكل كبير من الهلع في السوق.

يتم حساب نسبة mNAV بقسمة القيمة السوقية لمايكروستراتيجي على القيمة السوقية للبيتكوين التي تحتفظ بها. وعندما تكون هذه النسبة أكبر من 1، يعني ذلك أن السوق يقيّم مايكروستراتيجي بأعلى من قيمة حيازتها من البيتكوين، وهو ما يعكس ثقة المستثمرين في إدارة الشركة وإمكانات نموها المستقبلي. وعلى العكس، إذا انخفضت النسبة دون 1، فهذا يعني أن القيمة السوقية لمايكروستراتيجي أقل من قيمة حيازتها من البيتكوين، ما سيؤدي إلى أزمة ثقة حادة.

إذا استقرت النسبة عند 1.0 أو أعلى وتمكنت مايكروستراتيجي من تجنب بيع البيتكوين، فمن المرجح أن يستعيد السوق ثقته بسرعة وستتجاوز البيتكوين أصعب مراحلها. أما إذا هبطت النسبة دون 1.0، أو تسبب تعديل مؤشر MSCI في 15 يناير 2026 بعمليات بيع ضخمة لصناديق المؤشرات التي تملك سهم مايكروستراتيجي، واضطرت الشركة حينها لتسييل البيتكوين، فسيدخل السوق في حلقة مفرغة جديدة.

وقال الرئيس التنفيذي لمايكروستراتيجي فونغ لي إن أي بيع سيعتمد على مؤشرات محددة. وأشار تقرير جي بي مورغان إلى أن السيولة النقدية التي جمعتها الشركة مؤخراً بقيمة 1.44 مليار دولار خفضت بشكل كبير احتمال البيع القسري. وقد تم جمع هذا الاحتياطي النقدي عندما كانت نسبة mNAV مرتفعة من خلال إصدار أسهم وسندات قابلة للتحويل، بهدف تغطية الاحتياجات السيولة خلال فترات تقلب السوق.

ثلاث ضمانات تمنع مايكروستراتيجي من بيع البيتكوين

استمرار نسبة mNAV عند 1.13: هامش علاوة السوق كافٍ لمواجهة التقلبات على المدى القصير

احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار: يغطي جميع الالتزامات النقدية للعامين القادمين دون الحاجة إلى استخدام البيتكوين

التزام الإدارة الصارم: المؤسس مايكل سايلور أكد مراراً استراتيجية الاحتفاظ طويل الأجل

مخاطر تعديل مؤشر MSCI تم استيعابها من السوق

ورغم مراقبة السوق عن كثب لما إذا كان مؤشر MSCI سيستبعد مايكروستراتيجي أو شركات إدارة الأصول الرقمية الأخرى من مؤشراته، إلا أن جي بي مورغان ترى أن مخاطر النزول الناتجة عن هذا القرار “تم استيعابها بالكامل من السوق”. فمنذ إعلان MSCI عن دراسة هذا الأمر في 10 أكتوبر، تراجع سهم مايكروستراتيجي بنحو 40%.

ويرى المحللون أن هذا الانخفاض يظهر أن السوق قد أخذ في الحسبان مخاطر الاستبعاد من مؤشر MSCI، بل وربما حتى مخاطر الاستبعاد من جميع المؤشرات الرئيسية. في الشهر الماضي، قدّر المحللون أنه إذا تم استبعاد مايكروستراتيجي من MSCI سيخرج 2.8 مليار دولار من رأس المال؛ وإذا فعلت جميع المؤشرات الأخرى المثل، سيخرج 8.8 مليار دولار.

وقال مايكل سايلور، المؤسس المشارك ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لمايكروستراتيجي، في ذلك الوقت: “تصنيف المؤشر لا يُعرّفنا. استراتيجيتنا طويلة الأجل، وإيماننا بالبيتكوين راسخ”. وقد وفّر هذا التصريح القوي مرساة ثقة للسوق، وأكد أن الإدارة لن تغير استراتيجية تراكم البيتكوين بسبب تعديلات المؤشرات قصيرة الأجل.

ومع ذلك، أشار المحللون إلى أن قرار MSCI في 15 يناير سيظل محورياً لاتجاه مايكروستراتيجي والبيتكوين. فإذا تم الاستبعاد، فسيقتصر الأثر على ضغوط نزول محدودة. أما إذا بقيت مايكروستراتيجي ضمن المؤشر، فقد “يشهد كل من سهم مايكروستراتيجي والبيتكوين انتعاشاً قوياً” ويعودان إلى مستويات ما قبل 10 أكتوبر. ويمنح هذا الهيكل غير المتكافئ للمخاطر والمكاسب المستثمرين اليوم مرجعاً مهماً لاتخاذ القرار.

هدف 170,000 دولار من جي بي مورغان مبني على نموذج تقييم الذهب

(المصدر: بلومبرغ)

أبقت جي بي مورغان على نظرتها التفاؤلية طويلة الأجل تجاه البيتكوين، إذ نظرياً قد يصل سعر البيتكوين إلى 170,000 دولار، ما يعني أنه في حال استقرت ظروف السوق قد يشهد البيتكوين ارتفاعاً كبيراً خلال 6 إلى 12 شهراً قادمة. ويعتمد هذا التوقع على إطار عمل يقارن البيتكوين بالذهب كوسيلة لحفظ القيمة.

تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للذهب حوالي 29.31 تريليون دولار. ونظراً لأن تقلبات البيتكوين أعلى من الذهب، فقد اعتمدت جي بي مورغان خصماً معيناً عند حساب القيمة العادلة النظرية للبيتكوين. وأشار فريق المحللين بقيادة نيكولاوس بانجيرتزغلو إلى أن البيتكوين استمر في إظهار سلوك مماثل للذهب خلال فترات ضغط السوق.

ويفسر نموذج جي بي مورغان الفارق الكبير في التقلب بين البيتكوين والذهب. ففي الأشهر الثلاثة الماضية ارتفع الذهب بنسبة 17.17%، في حين انخفض البيتكوين بنسبة 19%. أما منذ بداية العام، فقد ارتفع الذهب بنسبة 60.01%، بينما تراجع البيتكوين بنسبة 8.2%. وعلى مدى خمس سنوات، ارتفع الذهب بنسبة 125.97%، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 3.4%.

وبحسب بيانات CoinGecko، بلغ سعر تداول البيتكوين في 5 ديسمبر 89,251 دولاراً، منخفضاً بنسبة 3.2% عن اليوم السابق. ولا يزال هذا السعر أقل بنحو 90% من هدف 170,000 دولار؛ وإذا تحقق هذا الهدف خلال 6 إلى 12 شهراً، فسيكون من أقوى الارتفاعات في تاريخ سوق العملات الرقمية.

وأشار استراتيجيّو جي بي مورغان إلى أن هناك عدة عوامل تؤثر في اتجاه البيتكوين الحالي. فقد أوجدت مشاعر الحذر الأخيرة ضغوطاً على سوق العملات المشفرة، كما أثرت تغييرات توقعات أسعار الفائدة لعام 2026 على ديناميكيات السوق. وترى الشركة أنه في فترات التقلبات الاقتصادية الكلية، سيستمر البيتكوين في إظهار أنماط تداول مشابهة للذهب. ويشير المحللون الداعمون للعملات الرقمية إلى أن التبني المؤسسي الواسع، ونضج هيكل السوق، والكمية المحدودة من البيتكوين هي عوامل تدعم مرونته على المدى الطويل.