كيف يمكن تطبيق إطار تقييم البنك على شركات خزينة البيتكوين

المؤلف: أندريه أنتونيفيتش، المصدر: خزينة البيتكوين، الترجمة: شو، كينغس للتمويل

مقدمة

توجد البنوك بأشكال مختلفة منذ مئات السنين. عادةً ما تستند نماذج أعمالها إلى آلية اقتصادية بسيطة: حيث تستقطب الودائع وتستخدم هذا الأساس التمويلي لتقديم منتجات مالية مثل القروض العقارية، والقروض التجارية، وخدمات الدفع، وتسهيلات الائتمان. يشكل الفرق بين عائدات الأصول وتكاليف الالتزامات أساس ربحيتها.

نظرًا لوجود هذا النموذج التجاري بشكل شائع، وتنظيمه، وقابليته للقياس، فقد طورت الأسواق المالية طرقًا واضحة لتقييم البنوك. ومن بين الطرق الأكثر استخدامًا هو إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، الذي يربط تقييم البنك مباشرةً مع العائد على حقوق الملكية على المدى الطويل، وتكلفة رأس المال، ومعدل النمو المستدام.

مع دخول القرن الحادي والعشرين، ظهرت نوع جديد من الكيانات ذات الميزانية العمومية: شركات خزينة بيتكوين. تصدر هذه الأنواع من المؤسسات رأس المال المقوم بالعملة القانونية (الديون، الأسهم الممتازة أو الأسهم العادية) ، لاستخدامها في شراء والاحتفاظ بالبيتكوين، باعتبارها جزءاً من استراتيجية إدارة الأموال طويلة الأجل، وتعتبر البيتكوين كأصل رأسمالي. على الرغم من اختلاف الأصول الأساسية، إلا أن المنطق الاقتصادي مشابه جداً: البنوك وشركات خزينة البيتكوين تعمل على تحويل رأس المال، لذا يمكن تحليل كلاهما باستخدام نفس مبادئ التقييم.

تُظهر هذه المقالة كيف يمكن تطبيق إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المستخدم من قبل البنوك مباشرةً على شركات خزينة البيتكوين، مما يمكّن المستثمرين من استخدام طريقة تحليل مناسبة ومتسقة لتقييم قيمتها.

إطار تقييم البنك

يمكن التعبير عن إطار تقييم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للبنك كما يلي:

! sQHMrd83NJvh9kpeLtGSrrP6a1BCWAzvfqIU4QFQ.jpeg

منها:

• معدل العائد على حقوق الملكية (ROE) هو معدل العائد على الأصول الصافية للبنك.
• r هو تكلفة حقوق الملكية (معدل العائد المطلوب من المستثمرين) ،
• g هو معدل النمو طويل الأجل للقيمة الدفترية لكل سهم وال dividends.

إذا كانت العائد على حقوق الملكية (ROE = r) لبنك ما يساوي بالضبط تكلفة حقوق الملكية، فإن سعر تداولها سيكون مساوياً للقيمة الدفترية. إذا كانت ROE أعلى من تكلفة حقوق الملكية، فإن سعر تداولها سيكون بزيادة. إذا كانت ROE أقل من تكلفة حقوق الملكية، فإن سعر تداولها سيكون بتخفيض.

تعتبر هذه المنطق أساس إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، وتشكل جسرًا نحو مفهوم شركات الخزينة الخاصة بالبيتكوين.

تطبيق إطار نسبة السعر إلى القيمة الدفترية على شركات خزينة البيتكوين

يمكن تحليل شركات خزينة البيتكوين بنفس منطق التقييم. القيمة الدفترية لها هي صافي قيمة الأصول (NAV) الخاصة بها، أي حقوق ملكية البيتكوين والنقد التي تمتلكها.

يتكون العائد على حقوق الملكية لشركة خزينة بيتكوين من ثلاثة أجزاء:

1. سعر البيتكوين المقوم بالعملة القانونية قد ارتفع
2. يتم تحقيق تقدير سعر السهم من البيتكوين (معدل عائد BTC) عندما يتم جمع أموال جديدة بسعر أعلى من قيمة الأصول الصافية (NAV)، أو عندما تتيح التمويل للشركة زيادة كمية بيتكوين المملوكة لكل سهم بشكل أسرع من المستثمرين السلبيين.
3. تأثير الرفع، أي تأثير التضخيم.

لذلك، فإن مؤشر العائد على حقوق الملكية ذات الصلة هو:

! A96RZd8Ygxt5HDraLidU5JDpjQ8EYEf5hkDWvnTB.jpeg

منها:

• g_BTC=زيادة سعر البيتكوين مقابل العملات الورقية،
• a=زيادة قيمة كل سهم بيتكوين (عائد BTC) ،
• L=نسبة الرافعة المالية (نسبة الديون إلى إجمالي الأصول) ،
• f=تكلفة الدين.

هذه المعادلة مشابهة لمعادلة العائد على حقوق الملكية (ROE) للبنك: عائد التشغيل مطروحًا منه تكاليف التمويل، ويتم إجراء التعديلات المناسبة وفقًا لهيكل الميزانية العمومية.

رسم توضيحي لإطار العمل

لإظهار كيفية عمل هذا الإطار في الممارسة العملية (دون الاعتماد على تقديرات معينة، بل لأغراض التوضيح)، يرجى النظر في المعلمات التالية:

• ارتفاع سعر البيتكوين: 15%
• قيمة كل سهم من بيتكوين (عائد BTC): 5%
• نسبة الرافعة المالية: 30%
• تكلفة الدين: 8%

معدل العائد المركب لزيادة قيمة البيتكوين ونمو الأرباح لكل سهم:

! evFGN0BLNjeTfNhtYIlmtgLBKYPq9ZladGJ0LQC8.jpeg

سوف يقلل سداد الديون من هذه النسبة:

! GbaSNWMZAMZHEFctOOad6LjjaLQWNdGZoJQya7hw.jpeg

عطاء:

! YfhiKw9NJW4tvwqCQ6cQgSAcVN78Ev9FauY9aJy4.jpeg

يمكن استخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) لتقدير تكلفة حقوق الملكية، حيث يبلغ معدل الفائدة الخالي من المخاطر 4%، وعلاوة المخاطر في السوق 4%. وفقًا لمعامل بيتا لشركة بيتكوين للخزائن (على سبيل المثال، بين 2.0 إلى 3.0، مع إجراء تعديلات بناءً على الرفع المالي)، ستكون قيمة تكلفة حقوق الملكية بين 12% إلى 16%.

تحت هذه المعلمات النموذجية:

! RuMSCTfyS9nv95MeSWMqKPcShJW5UYCd7h9hCtlU.jpeg

افترض أن معدل انخفاض قيمة العملة على المدى الطويل (أي معدل التضخم) هو g = 4٪، والنتيجة تقع تقريبًا بين 1.2 إلى 1.8 مرة من صافي الأصول.

ليس هذا توقعًا، بل عرض لطريقة: التقييم يعكس مباشرة العلاقة بين العائد على حقوق الملكية، وتكلفة حقوق الملكية، والنمو على المدى الطويل، مما يتماشى تمامًا مع حالة البنك.

لماذا هذا التشبيه صحيح

التماثل التحليلي بين البنوك وشركات خزينة البيتكوين ليس مصادفة. كلاهما يعتمد على تحويل رأس المال:

• ستقوم البنوك بتحويل الودائع ذات العائد المنخفض إلى قروض وعقارات مالية ذات عائد مرتفع.
• شركات إدارة أموال البيتكوين تقوم بتحويل الأموال الورقية إلى تعرض للبيتكوين، باستخدام إدارة الميزانية العمومية لتعزيز التراكم طويل الأجل لكل سهم من البيتكوين.

بغض النظر عن الظروف، فإن إنشاء القيمة يعتمد على قدرة المؤسسة على الحفاظ على عائد صافي مستدام على الأصول أعلى من تكلفة حقوقها (ROE). وتأتي هذه الفجوة من المزايا الهيكلية التالية:

• ميزة التمويل (الحصول على تمويل بتكلفة منخفضة)
• إدارة المخاطر وميزات خيارات الاختيار (توقيت الإصدار والبنية) ،
• مزايا الامتياز والثقة (القدرة على جذب رأس المال على المدى الطويل بشكل فعال).

تحدد هذه العوامل مدى الفجوة ومدة الفجوة بين العائد على الأصول الصافية ومعدل الفائدة، وبالتالي تحدد ما إذا كانت مضاعفات التقييم أعلى أو أقل من صافي الأصول.

الاستنتاج

نموذج نسبة السعر إلى القيمة الدفترية كان دائمًا حجر الزاوية في تقييم البنوك لأنه يربط التقييم مباشرة بأسواق رأس المال الأساسية. نفس الهيكل ينطبق بطبيعة الحال على شركات خزينة البيتكوين:

! 1iEVBv9tQxa2JHHaffnEmI7c6TjtBWZSWNFU3n15.jpeg

تعتمد أرباح هاتين الفئتين من المؤسسات على الفارق بين عائد رأس المال وتكلفة رأس المال. من خلال اعتماد إطار عمل مصرفي ناضج، يمكن للمستثمرين تحليل شركات بيتكوين المالية من منظور متماسك وشفاف، مما يساعدهم على فهم هيكل الميزانية العمومية، والانضباط في الإصدار، وكيفية تشكيل تقدير البيتكوين لقيمتها طويلة الأجل.

إذا كان هذا الإطار مناسبًا للبنوك، فإنه مناسب أيضًا لشركات خزينة بيتكوين، لأنه في كلتا الحالتين، تعكس التقييمات في النهاية الفوائد الاقتصادية لتحويل رأس المال.