حلفاء باول يحددون بوضوح هل أصبح خفض أسعار الفائدة في ديسمبر حدثًا محتملاً بشكل كبير؟

المؤلف: وو يو، جين10 بيانات

في الشهر الماضي، انفجر المسؤولون في الاحتياطي الفيدرالي علنًا بخلافات حادة حول اتجاه الاقتصاد المحتمل ومستوى الفائدة المناسب. هذه المناقشات العامة جعلت الاقتصاديين والمشاركين في السوق يشكون عمومًا في ما إذا كان هناك دعم كافٍ داخل الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع السياسة المقرر في 10 ديسمبر.

ومع ذلك، شهدت آراء السوق تحولًا دراماتيكيًا في الأيام القليلة الماضية - حيث يعتقد المستثمرون والاقتصاديون عمومًا أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح جدًا أن يتخذ إجراءات خفض الفائدة في ديسمبر.

ما هو المحرك الرئيسي وراء هذا التحول؟ يشير الاقتصاديون إلى أنه نظرًا للقلق المستمر بشأن صحة سوق العمل، فإن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يميلون إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.

قال كبير الاقتصاديين في بنك ويلز فارجو، توم بورسيلي، في مقابلة: “إن التدهور الذي نشهده في سوق العمل، أعتقد أنه كافٍ لتبرير خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر.”

أظهرت أولى البيانات الرسمية التي صدرت بعد انتهاء إغلاق الحكومة أن معدل البطالة في سبتمبر ارتفع إلى 4.4%، وهو أعلى مستوى له منذ حوالي أربع سنوات. في الوقت نفسه، هناك علامات تشير إلى أن حالة سوق العمل “انخفاض التوظيف، وانخفاض الفصل” قد تكون عند نقطة الانهيار.

مدير الاقتصاد الأمريكي في دويتشه بنك، ماثيو لوزيتي، صرح في تقريره للعملاء بأن سوق العمل لا يزال “في حالة حرجة”.

التغيير الأكثر حيوية يأتي من تصريحات المسؤولين الرئيسيين. كشف كبير الاقتصاديين في مجموعة فاندغارد (Vanguard) جوش هيرت (Josh Hirt) في مقابلة أنه يعتقد شخصياً أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة، والسبب الرئيسي لذلك هو التصريحات العامة لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز يوم الجمعة الماضي - باعتباره حليفاً مقرباً لرئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، دافع ويليامز بوضوح عن خفض أسعار الفائدة، وأشار إلى أنه “لا يزال يعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التعديلات على أسعار الفائدة في المستقبل القريب”.

هذا التصريح أشعل الأسواق المالية مباشرة، حيث ارتفعت توقعات خفض الفائدة في ديسمبر من حوالي 40% قبل يوم إلى أكثر من 70%. وقال هيرت بصراحة: “أعتقد أن تفسير السوق لذلك دقيق.”

وأضاف أن موقف ويليامز يعني أن ثلاثة من أبرز المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي - باول وويليامز وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر - يدعمون جولة جديدة من التيسير. “نعتقد أن هذه مجموعة ذات وزن كبير، ومن الصعب زعزعتها.”

أشار إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في بنك أوف أمريكا للأوراق المالية، أيضًا إلى أن الاقتصاد يظهر إشارات ضعف أكثر إقناعًا، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء.

الإشارة الدقيقة من كبار مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي

تواصل الاحتياطي الفيدرالي - خصوصًا التواصل على أعلى المستويات - نادرًا ما يكون عرضيًا.

الإشارات القادمة من المستويات العليا، خاصة تصريحات الرئيس ونائب الرئيس ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ذي الوزن الكبير، تم تقييمها بعناية: يجب أن تنقل أفكار السياسة بشكل واضح، مع تجنب إثارة ردود فعل مفرطة من السوق المالية.

وهذا هو السبب في أن خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الحالي ويليامز يوم الجمعة الماضي كان له أهمية كبيرة للسوق. بفضل منصبه، هو أحد أعضاء “الثلاثة الكبار” في الاحتياطي الفيدرالي، والذين هم رئيس باول ونائب الرئيس جيفن.

لذلك، عندما أشار ويليامز إلى “احتمالية إجراء مزيد من التعديلات على سعر الفائدة في المدى القصير”، فسّر المستثمرون ذلك على أنه إشارة واضحة من القيادة: تميل القيادة إلى خفض أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل في المستقبل القريب، وأرجح الأوقات لذلك هو اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في ديسمبر.

حلل كريشنا غوهة، رئيس سياسة الحكومة واستراتيجية البنك المركزي في Evercore ISI، في تقرير للعميل: “رغم أن عبارة 'في الأجل القصير' تحمل بعض الغموض، إلا أن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع القادم.”

“على الرغم من أن ويليامز قد يعبر فقط عن وجهة نظر شخصية، إلا أن إشارات أعضاء 'العملاق الثلاثي' في قيادة الاحتياطي الفيدرالي حول القضايا السياسية الحالية الرئيسية تكون دائمًا تقريبًا بموافقة الرئيس؛ وإذا لم يكن هناك توقيع باول على الموافقة، فإن إصدار مثل هذه الإشارات سيكون غير مهني”. وأضاف.

الخلاف الداخلي الأساسي: ثلاث نقاط خلافية يصعب التوفيق بينها

على الرغم من ارتفاع توافق خفض سعر الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون أن سيكون هناك عضو أو أكثر من أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الذين يدعون للحفاظ على استقرار أسعار الفائدة سيصوتون ضد ذلك في الاجتماع.

لم يدعم المسؤولون الآخرون خفض أسعار الفائدة بنشاط مثل ويليامز. أعربت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، كولينز، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوغان، عن تردد بشأن المزيد من خفض أسعار الفائدة. قالت كولينز في مقابلة مع CNBC إنها تشعر بالقلق بشأن التضخم؛ بينما كانت لوغان أكثر تشددًا، حيث قالت إنها حتى غير متأكدة مما إذا كانت ستصوت لدعم خفض أسعار الفائدة في المرات السابقة. من المهم ملاحظة أن كولينز تمتلك حق التصويت في FOMC هذا العام، بينما سيصبح حق التصويت لدى لوغان ساري المفعول في عام 2026.

قال هاريس إنه من منظور أوسع، تواجه الاحتياطي الفيدرالي “تحديًا مستحيلًا”: حيث تظهر الاقتصاديات الحالية سمات الركود التضخمي - ارتفاع التضخم ومعدلات بطالة مرتفعة في نفس الوقت، ولا توجد خطة واضحة من الاحتياطي الفيدرالي للتعامل مع هذا الوضع، مما أدى إلى ظهور انقسامات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة. “هناك بعض الانقسامات الأساسية جدًا.”

النقطة الأولى للاختلاف هي ما إذا كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية تندرج تحت فئة التقييد أو التيسير. يعتقد المسؤولون الذين يشعرون بالقلق من التضخم أن السياسة النقدية تعمل من خلال أسواق رأس المال، وأن الأداء القوي الحالي لأسواق رأس المال يعني أن السياسة قد تكون في حالة تيسير؛ في حين أن المسؤولين الذين يدعمون خفض أسعار الفائدة يردون بأن الظروف المالية في القطاعات الأساسية مثل الإسكان لا تزال في مستويات مشددة.

النقطة الثانية من الخلاف تدور حول تفسير التضخم. يقول المسؤولون المؤيدون لتخفيض أسعار الفائدة، مثل ويليامز، إنه إذا تم استبعاد التأثير المؤقت للرسوم الجمركية، لكان مستوى التضخم أقل. لكن المسؤولين القلقين بشأن التضخم لاحظوا أن القطاعات غير المتأثرة بالرسوم الجمركية بدأت تظهر علامات على ارتفاع التضخم.

بالإضافة إلى ذلك، يشعر جميع المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي بالارتباك إزاء ظاهرة متناقضة: لماذا يمكن أن يوجد سوق عمل ضعيف مع إنفاق استهلاكي قوي في نفس الوقت.

قال هاريس: “ستكون هذه تصويتًا مثيرًا للاهتمام.” وأضاف، أن القرار النهائي قد يتم تحديده في موقع الاجتماع.

خلفية خاصة: فراغ البيانات واعتبارات “خفض الفائدة التأميني”

حللت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي السابقة في كليفلاند، ميستر، أن باول قد يستخدم مؤتمر صحفي في 10 ديسمبر لنقل رسالة رئيسية: أن تخفيض سعر الفائدة هذا هو “تخفيض احتياطي”، وبعد ذلك سيتابع الاحتياطي الفيدرالي رد الفعل الاقتصادي.

من الجدير بالذكر أنه بسبب فترة توقف الحكومة القياسية، لن تتمكن الاحتياطي الفيدرالي في هذا الاجتماع من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم الحكومية، مما يعني أن القرار سيُتخذ إلى حد ما في “فراغ بيانات”.

أشار هيرت من مجموعة先锋 إلى أن خطابات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يعارضون خفض سعر الفائدة في ديسمبر، قد نقلت إشارة مهمة إلى السوق: الاحتياطي الفيدرالي ليس “من أجل خفض سعر الفائدة من أجل خفض سعر الفائدة”، مما يمنع سوق السندات من تسعير توقعات التضخم المرتفعة. "هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض سعر الفائدة في ظل ارتفاع التضخم، وعدم انزلاق سوق العمل بشكل واضح إلى أزمة.