انهيار وهم خفض الفائدة، اهتزاز فقاعة الذكاء الاصطناعي، بيتكوين يقود الهبوط: هذه الجولة من الهبوط ليست بجناح أسود، بل هي عملية ضغط نظامية.

العنوان الأصلي: انهيار كبير عالمي، ماذا حدث بالضبط؟

المؤلف الأصلي: ليام، شينتشاو تيك فلو

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: دايزي، مارز كاش

21 نوفمبر، الجمعة السوداء.

انخفض سوق الأسهم الأمريكي بشكل حاد، وتراجعت الأسهم في هونغ كونغ بشكل كبير، وتراجعت الأسهم الصينية (A) بشكل متزامن، حيث انخفضت قيمة البيتكوين إلى أقل من 86000 دولار، حتى الذهب الذي يعتبر ملاذاً آمناً استمر في التراجع.

جميع الأصول ذات المخاطر تبدو وكأنها مضغوطة بيد غير مرئية واحدة، وتنهار في نفس الوقت.

هذه ليست أزمة لأصل معين، بل هي انخفاض منهجي في السوق العالمية، ماذا حدث بالضبط؟

انهيار كبير عالمي، دع الجميع يقارن معاناته

بعد مواجهة “الاثنين الأسود”، شهدت الأسهم الأمريكية مرة أخرى هبوطًا كبيرًا.

انخفض مؤشر نازداك 100 من ذروته اليومية بنسبة تقارب 5%، ليغلق في النهاية منخفضًا بنسبة 2.4%، مما وسع تراجعها عن الذروة القياسية التي حققتها في 29 أكتوبر إلى 7.9%. انخفض سعر سهم إنفيديا بعد أن ارتفع بأكثر من 5% في وقت سابق ليغلق على انخفاض، وامحى السوق بأكمله 2 تريليون دولار بين عشية وضحاها.

لم تنجُ أسواق الأسهم الصينية وأسواق هونغ كونغ من مصيرها.

انخفض مؤشر هانغ سنغ بنسبة 2.3%، وانخفض مؤشر شنغهاي المركب دون 3900 نقطة، بمعدل هبوط يقارب 2%.

بالطبع، إذا كان الحديث عن الأسوأ، فلا بد من ذكر سوق العملات المشفرة.

بيتكوين هبطت تحت 86000 دولار، إيثيريوم هبطت تحت 2800 دولار، في 24 ساعة أكثر من 245000 شخص تعرضوا للتصفية بمبلغ 930 مليون دولار.

بدأت الأسعار من أعلى نقطة 126,000 دولار في أكتوبر ثم هبطت، وبلغت في بعض الأحيان أقل من 90,000 دولار، حيث أن البيتكوين لم يمحُ فقط جميع المكاسب منذ عام 2025، بل انخفض أيضًا بنسبة 9% مقارنة بسعر بداية العام، وبدأت مشاعر الذعر تنتشر في السوق.

الأكثر رعبًا هو أن الذهب، كأصل مخاطرة “للتغطية”، لم يتمكن أيضًا من الصمود، حيث انخفض بنسبة 0.5% في 21 نوفمبر، ليظل يتداول حول 4000 دولار لكل أونصة.

من هو الجاني؟

الفيدرالي الأمريكي هو أول من يتأثر.

على مدى الشهرين الماضيين، كان السوق غارقًا في توقعات “خفض الفائدة في ديسمبر”، لكن تحول موقف الاحتياطي الفيدرالي المفاجئ كان مثل دلو من الماء البارد على جميع الأصول ذات المخاطر.

في خطاباتهم الأخيرة، اتخذ عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي نبرة نادرة جماعياً نحو التشدد: انخفاض التضخم ببطء، وسوق العمل قوي، ولا يتم استبعاد “ال tightening مرة أخرى عند الضرورة.”

هذا يعني إخبار السوق:

“خفض الفائدة في ديسمبر؟ تفكير مفرط.”

بيانات “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME تؤكد سرعة انهيار المشاعر:

منذ شهر كان هناك احتمال خفض الفائدة بنسبة 93.7% ، والآن هبط إلى 42.9%.

أدى الانهيار المفاجئ المتوقع إلى دخول سوق الأسهم الأمريكية وسوق العملات المشفرة من KTV إلى ICU في لحظة.

بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي توقعات خفض أسعار الفائدة، كانت الشركة الوحيدة التي تهم السوق هي إنفيديا.

قدمت إنفيديا تقرير أرباح للربع الثالث يفوق التوقعات، وكان من المفترض أن يشعل أسهم التكنولوجيا، لكن هذه الأخبار “المثالية” لم تستمر طويلاً، وسرعان ما تحولت إلى اللون الأخضر، وسقطت من أعلى مستوياتها.

إذا لم يرتفع بسبب الأخبار الجيدة، فإن ذلك يعتبر أكبر خبر سيء.

خصوصًا في دورة الأسهم التكنولوجية ذات التقييم المرتفع، إذا لم تعد الأخبار الإيجابية تدفع الأسعار للأعلى، بل أصبحت فرصة للخروج.

في هذا الوقت، قام المضارب الكبير بيري الذي يستمر في بيع إنفيديا على المكشوف بإضافة الوقود إلى النار.

بوري نشر سلسلة من المنشورات يشكك فيها في العلاقات المعقدة التي تتعلق بمليارات الدولارات من “التمويل الدوري” بين إنفيديا وOpenAI ومايكروسوفت وأوراكل وغيرها من شركات الذكاء الاصطناعي، وأشار إلى:

الطلب الحقيقي النهائي صغير لدرجة أنه مضحك، حيث يتم توفير التمويل تقريبًا لجميع العملاء من قبل موزعيهم.

بوري قد حذر سابقًا من فقاعة الذكاء الاصطناعي عدة مرات، واعتبر ازدهار الذكاء الاصطناعي مشابهًا لفقاعة الإنترنت.

قال شريك جولدمان ساكس جون فلوود في تقرير للعملاء إن عامل تحفيز واحد فقط لا يكفي لشرح هذه الانعكاسة الحادة.

يعتقد أن مشاعر السوق الحالية تعاني من الكثير من الجروح، وقد دخل المستثمرون الآن في وضع حماية الأرباح والخسائر، مع التركيز المفرط على التحوط من المخاطر.

ملخص فريق التداول في غولدمان ساكس للعوامل التسعة الحالية التي تؤدي إلى هبوط الأسهم الأمريكية:

نهاية الأخبار الإيجابية حول إنفيديا

على الرغم من أن تقرير الأرباح للربع الثالث كان أفضل من المتوقع، إلا أن سعر سهم إنفيديا لم يتمكن من الحفاظ على اتجاهه الصعودي، وعلقت جولدمان ساكس قائلة: “الأخبار الجيدة الحقيقية لم تحصل على رد فعل، وهذا عادة ما يكون علامة سيئة”، وقد قامت السوق بتسعير هذه الأخبار الإيجابية مسبقًا.

تزايد المخاوف بشأن القروض الخاصة

حذرت عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك علنًا من وجود ضعف محتمل في تقييم الأصول في مجال الائتمان الخاص، وأن التعقيد في ارتباطه بالنظام المالي قد يجلب المخاطر، مما أثار يقظة السوق، وتوسيع الفجوة في سوق الائتمان الليلي.

بيانات التوظيف لم تتمكن من تهدئة النفوس

على الرغم من أن تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر كان قويًا، إلا أنه يفتقر إلى وضوح كافٍ لتوجيه قرارات معدلات الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، حيث ارتفعت احتمالية خفض الفائدة بشكل طفيف فقط، مما فشل في تهدئة مخاوف السوق بشأن آفاق معدلات الفائدة.

نقل انهيار العملات المشفرة

انخفض سعر البيتكوين تحت مستوى 90,000 دولار النفسي، مما أثار عمليات بيع أوسع للأصول ذات المخاطر، وكان توقيت انخفاضه حتى سابقًا للانخفاض الكبير في الأسهم الأمريكية، مما يشير إلى أن نقل مشاعر المخاطر قد يبدأ في المجالات عالية المخاطر.

تسارع بيع CTA

كانت صناديق مستشاري تداول السلع (CTA) في حالة شراء مفرطة سابقًا. مع كسر السوق للعتبة الفنية قصيرة الأجل، بدأت عمليات البيع النظامية من قبل CTA تتسارع، مما زاد من ضغط البيع.

الجيش الجوي يعود إلى الساحة

عكس زخم السوق وفر فرصة للجيش الجوي، حيث بدأت مراكز البيع القصير في النشاط مرة أخرى، مما دفع أسعار الأسهم إلى الانخفاض بشكل أكبر.

أداء السوق الخارجي غير جيد

الأداء الضعيف لأسهم التكنولوجيا الرئيسية في آسيا (مثل SK Hynix وسوفت بانك) لم يوفر بيئة خارجية إيجابية لدعم الأسهم الأمريكية.

تجفيف السيولة في السوق

أظهرت بيانات جولدمان ساكس أن حجم السيولة في أفضل أوامر البيع والشراء لمؤشر S&P 500 قد تدهور بشكل ملحوظ، ليصل إلى مستوى أقل بكثير من المتوسط السنوي. هذه الحالة من عدم وجود السيولة تجعل قدرة السوق على استيعاب أوامر البيع ضعيفة للغاية، حيث يمكن أن تؤدي عمليات البيع الصغيرة إلى تقلبات كبيرة.

التداول الكلي يهيمن على السوق

ارتفعت نسبة حجم التداول لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) إلى إجمالي حجم التداول في السوق، مما يدل على أن التداول في السوق مدفوع بشكل أكبر من منظور ماكرو ورأس المال السلبي، بدلاً من الأساسيات الفردية للأسهم، مما زاد من زخم الانخفاض العام.

هل انتهى سوق الثور؟

للإجابة على هذا السؤال، من الأفضل أن نلقي نظرة على أحدث وجهات نظر المؤسس ريه داليو لصندوق بريدج ووتر يوم الخميس.

يعتقد أنه على الرغم من أن الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي (AI) تدفع السوق نحو تكوين فقاعة، إلا أنه ليس من الضروري أن يتعجل المستثمرون في تصفية ممتلكاتهم.

الحالة الحالية للسوق ليست مشابهة تمامًا لقمم الفقاعات التي شهدها المستثمرون في عام 1999 و 1929. على العكس من ذلك، وفقًا لبعض المؤشرات التي يراقبها، فإن السوق الأمريكية حاليًا في مستوى يقارب 80% من ذلك.

هذا لا يعني أن المستثمرين يجب أن يبيعوا الأسهم. “أود أن أؤكد أنه قبل انهيار الفقاعة، قد ترتفع العديد من الأشياء مرة أخرى،” قال دالي.

في رأينا، إن هبوط 11·21 لم يكن “بجعة سوداء” مفاجئة، بل كان تفريغًا جماعيًا بعد توقعات متسقة للغاية، وفي الوقت نفسه كشف عن بعض القضايا الرئيسية.

السيولة الحقيقية في السوق العالمية ضعيفة للغاية.

حاليًا، أصبحت “التكنولوجيا + الذكاء الاصطناعي” حلبة مزدحمة للتمويل العالمي، وأي نقطة تحول صغيرة ستؤدي إلى ردود فعل متسلسلة.

خصوصاً، حيث إن المزيد والمزيد من استراتيجيات التداول الكمي، وصناديق المؤشرات المتداولة، ورأس المال غير النشط تدعم السيولة في السوق، كما أنها تغير من هيكل السوق، كلما زادت أتمتة استراتيجيات التداول، زادت سهولة تكوين “دوس في نفس الاتجاه”.

لذا، في رأينا، فإن الهبوط الحالي هو في جوهره:

الانخفاض الهيكلي الناتج عن التداول الآلي وارتفاع كثافة الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام وهي أن هذا الهبوط جاء بعد أن قاد البيتكوين، حيث دخلت العملات المشفرة لأول مرة في سلسلة تسعير الأصول العالمية.

لم تعد BTC و ETH أصولًا هامشية، بل أصبحت مقياسًا عالميًا للأصول ذات المخاطر، وهي في طليعة المشاعر.

استنادًا إلى التحليل أعلاه، نعتقد أن السوق لم يدخل فعليًا في سوق هابطة، بل دخل في مرحلة من التقلبات العالية، ويحتاج السوق إلى وقت لإعادة ضبط توقعات “النمو + أسعار الفائدة”.

دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لن تنتهي على الفور، لكن عصر “الارتفاع غير المدروس” قد انتهى، وسيتحول السوق بعد ذلك من القيادة بواسطة التوقعات إلى تحقيق الأرباح، سواء في الأسهم الأمريكية أو الأسهم الصينية.

كأصل مخاطرة شهد أكبر هبوط وأعلى رافعة وأضعف سيولة في دورة الهبوط الحالية، فإن العملات المشفرة شهدت أكبر انخفاض، ولكن غالبًا ما يحدث الانتعاش أولاً.