بيتكوين ETF 驚爆 25 儒 دولار逃亡潮！貝萊德 IBIT 慘賠 16 儒

حتى 17 نوفمبر، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية في الولايات المتحدة صافي تدفق خارجي بقيمة 25.7 مليار دولار، وهو أسوأ تراجع شهري منذ إطلاقها في يناير 2024. تعرض صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك لضربة كبيرة في 14 نوفمبر، حيث سجل انخفاضًا يوميًا بلغ 463.1 مليون دولار، محققًا أعلى مستوى تاريخي. وحده IBIT يمثل ما يقرب من 1.6 مليار دولار من إجمالي قيمة الاسترداد في ذلك الشهر.

بيلايد IBIT تسجل خروج يومي قياسي بقيمة 4.6 مليون دولار

! حركة مرور Bitcoin ETF

(مصدر: Farside Investors)

سجل صندوق IBIT الرائد التابع لشركة بلاك روك أكبر انخفاض يومي له منذ تأسيسه، مما أدى إلى تكبد غالبية المشترين في بيتكوين ETF خسائر للمرة الأولى. في 14 نوفمبر، سجل صندوق IBIT خروجًا بقيمة 463.1 مليون دولار، وهو رقم ليس فقط أعلى مستوى تاريخي لـ IBIT، ولكنه أيضًا يمثل أول انتكاسة كبيرة للشركة الأكبر في إدارة الأصول على مستوى العالم في مجال بيتكوين ETF.

منذ إطلاقها في كانون الثاني / يناير 2024، كانت IBIT رائدة في سوق ETF بيتكوين. بفضل تأثير علامة بلاك روك التجارية وشبكة توزيعها، جذبت IBIT في بداية إطلاقها كمية كبيرة من الأموال من المؤسسات والأفراد، حيث تجاوزت قيمة الأصول المدارة 40 مليار دولار، مما جعلها واحدة من أسرع ETFs نمواً في التاريخ. ومع ذلك، فإن موجة خروج الأموال في نوفمبر غيرت هذه الرواية تماماً.

تشكل IBIT وحدها حوالي 1.6 مليار دولار من إجمالي مبلغ الاسترداد في ذلك الشهر، مما يعني أن أكثر من 62% من إجمالي التدفقات الخارجة البالغة 2.57 مليار دولار جاءت من صندوق واحد من بلاك روك. تُظهر هذه الدرجة من التركيز أن المستثمرين المؤسسيين يقومون بسحب كبير من انكشافات ETF البيتكوين، وليس فقط من عمليات البيع الذعرة من قبل المستثمرين الأفراد. عادةً ما يكون لدى المستثمرين المؤسسيين آفاق استثمار أطول وإطارات إدارة مخاطر أكثر صرامة، وغالبًا ما تشير انسحاباتهم إلى مشاكل أعمق في هيكل السوق.

بلغت موجة خروج الأموال ذروتها في 13 نوفمبر، وفقًا لبيانات Farside Investors، حيث شهد اليوم خروج 866.7 مليون دولار من الصناديق، مما حقق ثاني أكبر انخفاض يومي على الإطلاق. هذا الرقم يأتي بعد يوم من التقلبات الشديدة، مما يدل على أن مشاعر الذعر في السوق قد انتشرت إلى مجال بيتكوين ETF. شكلت التدفقات الكبيرة على مدى يومين متتاليين نمطًا خطيرًا، مما يشير إلى أن هذا ليس تصحيحًا تقنيًا قصير الأجل، بل انسحاب استراتيجي من المستثمرين.

كيف يزيد نظام ETF الضغط على سوق الفوري

تتحول تدفقات أموال ETF بيتكوين مباشرة إلى طلب فوري من خلال عملية الاشتراك والاسترداد للمشاركين المعتمدين (AP). عندما تتدفق الأموال إلى ETF، يجب على المشاركين المعتمدين شراء أو الحصول على بيتكوين الأساسي وتسليمه إلى وصي الصندوق، مما يؤدي إلى إجراء معاملات فورية فعلية. سيؤدي الطلب الذي يتجاوز ضغط البيع الطبيعي إلى تضييق العرض المتداول، مما يرفع من سعر التسوية.

وعكس ذلك: يجبر الاسترداد الصناديق على بيع بيتكوين أو解除 التحوط، مما يؤدي إلى ضغط أسعار السوق الفوري للهبوط. تعمل هذه الآلية من خلال تجاوز قنوات تبادل العملات المشفرة بالتجزئة. تدخل حسابات التقاعد، والمستشارون الاستثماريون المسجلون، ومنصات الوساطة الكبيرة رأس المال المؤسسي الذي لن يتدفق عادة إلى السوق على السلسلة. عندما تغير هذه الموزعون استراتيجياتهم، فإنهم يلغون الطلب الهيكلي الذي استوعب إصدارات أسهم التعدين وغيرها من الإمدادات الدورية.

بيتكوين ETF تأثيرها على السوق الفوري

مرحلة الشراء: المستثمرون يشترون حصص ETF → AP يشتري BTC في السوق الفوري → أمين الصندوق يحتفظ بـ BTC → تقليل العرض المتداول

مرحلة الاسترداد: يقوم المستثمر ببيع حصص ETF → يقوم AP باسترداد BTC من الصندوق → يتم بيع BTC في السوق الفوري → زيادة الضغط البيعي

تأخير الوقت: ستقوم AP بتنفيذ العمليات خلال ساعات تداول السوق الأمريكية، وسيتم نشر بيانات حجم التداول بعد الإغلاق، مما يؤدي إلى تقلبات الأسعار خلال اليوم.

بعد تقليل المكافأة، يكون إنتاج التعدين اليومي حوالي 450 بيتكوين، واستمرار صافي الشراء الذي يتجاوز هذا المستوى سيؤدي إلى صافي عرض سالب جديد، وعادة ما يدعم هذا الوضع ارتفاع الأسعار. ومع ذلك، عندما يظهر صافي تدفق خارجي بقيمة 2.57 مليار دولار من بيتكوين ETF، فهذا يعني أن هناك حاجة لبيع كميات تتجاوز 450 بيتكوين يومياً في السوق الفوري، وهذا الضغط البيعي يتجاوز بكثير إنتاجية المعدنين اليومية، مما يؤدي مباشرة إلى انخفاض الأسعار.

علاوة على ذلك، فإن التوقيت مهم أيضًا. يقوم بعض المشاركين بالتحوط باستخدام العقود الآجلة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) قبل شراء الفوري، مما يؤدي إلى انفصال آلية اكتشاف الأسعار اليومية بين سوق المشتقات وسوق الفوري. قد تحدث تقلبات الأسعار قبل ساعات قليلة من بيانات حجم التداول الرئيسية. تعمل هذه الآلية بنفس الطريقة عند خروج الأموال، حيث غالبًا ما تؤدي عمليات البيع المبكرة في سوق العقود الآجلة إلى تفاقم المشاعر الهستيرية في سوق الفوري.

سلسلة من ردود الفعل أدت إلى هبوط سعر البيتكوين إلى 89,253 دولار

انخفضت بيتكوين بنسبة 14.7% في نفس الشهر، ولامست في 17 نوفمبر 89,253.78 دولارًا، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل، ثم ارتفعت إلى 93,426.16 دولارًا، بزيادة قدرها 1.3% خلال 24 ساعة. بلغ انخفاض بيتكوين الشهري 18.6% (من القمة)، إلى 89,253.78 دولارًا، مما يعكس حجم تدفق الأموال من بيتكوين ETF.

كانت هذه الصناديق مصدرًا مستقرًا للاحتياجات الأصلية للعملة الورقية، حيث امتصت العرض الفوري، مما قلل من كمية التداول المتاحة للبيع. كسر الانعكاس في نوفمبر هذه الهيكل الداعم، بينما لا يزال المعدّنون ينتجون 450 بيتكوين يوميًا، والأسواق تتفاعل مع التدفقات النقدية السابقة، التي دفعت البيتكوين لأكثر من 111,000 دولار في بداية هذا الشهر.

من 111,000 دولار إلى 89,253 دولار، انخفضت بيتكوين بنسبة تقارب 20% خلال عدد قليل من الأسابيع، وهو انخفاض نادر للغاية في منتصف السوق الصاعدة. وما يثير القلق أكثر هو أن هذا الانخفاض لم يكن ناتجًا عن أحداث ماكرو أو ضغوط تنظيمية، بل كان انهيارًا ناتجًا عن جانب الطلب البحت. كانت بيتكوين ETF تُعتبر “الطريق السريعة” لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات المشفرة، لكن بيانات نوفمبر تظهر أن هذه الطريق السريعة قد تصبح أيضًا ممرًا سريعًا لسحب الأموال.

تدفق الأموال ليس حدثاً معزولاً. حتى مع تدفق الأموال للخارج، إذا توسعت الرافعة المالية الخارجية أو ظهرت مجموعات مشترين أخرى، فقد يرتفع البيتكوين. على العكس، إذا كانت المخاطر الكلية، أو قوة الدولار، أو التصفية هي السائدة، فلا يمكن لتدفق الأموال أن يضمن العوائد. ومع ذلك، على مدى أسابيع، تشير عمليات الاسترداد المستمرة إلى أن الطلب المستدام يتناقص، مما يقلل من الحد الأدنى من السعر المطلوب لجذب البائعين.

تحذير من انسحاب الطلب الهيكلي

هذا الانسحاب البالغ 25.7 مليار دولار هو الاختبار المستمر الأول لطلب بيتكوين ETF على ما إذا كان يمكن أن يستقر خلال فترات التقلب، أو ما إذا كانت هذه الأدوات ستزيد من التراجع عندما يقوم المستثمرون بالتحول للخروج. بلغت قيمة استرداد IBIT وحده 16 مليار دولار، متجاوزة إجمالي التدفقات النقدية الشهرية المسجلة في أي فترة سابقة، حيث تركزت التدفقات الخارجة في أكبر وأقوى الصناديق.

على الرغم من أن سعر البيتكوين قد ارتفع إلى أكثر من 93,000 دولار، مما يشير إلى وجود بعض الاهتمام بالشراء عند الأسعار المنخفضة، إلا أن الخسائر المتراكمة هذا الشهر تعكس انسحاب الطلب الهيكلي الذي يدعم ارتفاع هذا الأصل في أوائل عامي 2024 و2025. قد يكون هذا الانسحاب ناتجًا عن عوامل متعددة: الحاجة إلى إعادة التوازن من قبل المستثمرين المؤسسات، القلق بشأن الآفاق الاقتصادية الكلية، أو تصحيح التقييم المرتفع للبيتكوين ETF.

بالنسبة لسوق بيتكوين ETF، فإن تدفق الأموال للخارج في نوفمبر هو نقطة تحول. إنه يثبت أن هيكل ETF على الرغم من أنه يقلل من عتبة الاستثمار، إلا أنه يخلق أيضًا مخاطر نظامية جديدة. عندما تقوم المؤسسات الاستثمارية بالانسحاب بشكل جماعي، فإن آلية ETF ستنقل ضغط البيع هذا مباشرة إلى سوق فوري، مما يضخم تقلبات الأسعار. في الأشهر المقبلة، ستتابع السوق عن كثب تدفقات الأموال إلى بيتكوين ETF، والتي ستصبح مؤشراً رئيسياً لتحديد اتجاه أسعار بيتكوين.