فهم بروتوكول تجميع التمويل اللامركزي من خلال مقال واحد: الأنماط الرئيسية، ومسارات الربح

التمويل اللامركزي 聚合 بروتوكول：技术之外的生意与底线

على مدار العامين الماضيين، زادت أعداد بروتوكولات تبادل تجميع العبرات اللامركزية بشكل مضاعف. تتحدث المشاريع عن “السيولة العابرة للحدود” و"أفضل المسارات" و"التبادل السلس"، لكن ما يبقى حقًا في هذا المجال غالبًا ليس الأكثر تقنية، بل أولئك الذين يفهمون التشغيل والتحكم في المخاطر.

جوهر هذه البروتوكولات هو “توفيق + تسوية” - فقط في شكل لامركزي. أي شيء يتعلق بتدفق أصول المستخدمين، التوفيق، التبادل، والجسور، يتعامل في جوهره مع المنطق المالي. يمكن للتكنولوجيا حل مشكلة الكفاءة، لكن الامتثال هو ما يحدد ما إذا كان يمكن أن يستمر لفترة طويلة.

مؤخراً، تلقيت العديد من الاستشارات حول مشاريع التمويل اللامركزي :

هناك من يريد إجراء تدقيق أمان الكود، خوفًا من أن يتم الاستيلاء عليه من قِبَل القراصنة؛

سأل شخص عن تسجيل العلامة التجارية، وكان قلقًا من “استغلال العلامة التجارية”؛

هناك من يقوم بالتمويل، يحتاج إلى تصميم خطة وعقد؛

يريد البعض معرفة ما إذا كان هناك حاجة إلى ترخيص، وكيفية بناء الهيكل؛

لا يزال هناك من يخطط لإنشاء مؤسسة DAO وإصدار رموز الحوكمة…

تبدو هذه القضايا متفرقة، لكن وراءها في الحقيقة موضوع واحد: “نريد أن نتوسع، لكننا نرغب في تجنب المخاطر.”

نموذج الأعمال ومسارات الربح لبروتوكول تبادل التجميع عبر السلاسل في التمويل اللامركزي

المنطق الربحي لمشاريع التمويل اللامركزي، في جوهره، يدور حول السيولة والثقة. بالاعتماد على الوضع الحالي في السوق، يمكن تقسيمه بشكل عام إلى سبع مسارات رئيسية:

1. نموذج رسوم المعاملات: دخل أساسي ومستدام

أبسط طريقة - فرض رسوم. عند إتمام المستخدم لعملية تبادل عبر السلسلة، يتم خصم رسوم تتراوح بين 0.1% و 0.3% تلقائيًا من قبل المنصة. النموذج بسيط، وتدفق الأموال واضح، وهو أيضًا منطق الربح الأكثر قبولًا حاليًا. لكن يجب الانتباه: إذا ظهرت في البروتوكول عمليات تبادل العملات الورقية، أو تسويات العملات المستقرة، أو عمليات التسوية المركزية، فقد يُنظر إليها في بعض الولايات القضائية (مثل هونغ كونغ، الاتحاد الأوروبي، سنغافورة) على أنها خدمات دفع أو عمليات صرف، مما يتطلب الحصول على تراخيص PSA أو CASP أو VASP المناسبة.

2. حوافز السيولة وتقسيم الأرباح: أسلوب “التمويل اللامركزي” “نصف المالي”

من خلال تحفيز الرموز لجذب LP إلى المسبح، ثم توزيع الأرباح من رسوم المعاملات. تتيح هذه الآلية للمنصة أن تنمو بسرعة، لكن إذا كانت هيكل الحوافز يعتمد بشكل مفرط على سعر الرموز,

من السهل أن تعتبر الجهات التنظيمية أن هناك “وعد بالعائدات”، وبالتالي تقع تحت فئة إصدار الأوراق المالية (Security Offering). لذلك، يجب أن يكون نموذج الحوافز واضحًا - “استخدام الحوافز (utility reward)” يمكن، ولكن يجب توخي الحذر الشديد بشأن “عائد الاستثمار (investment yield)”.

3. رسوم خدمة جسر السلسلة المتقاطعة والتوجيه: عتبة تقنية عالية، ومخاطر أعلى

جسر السلسلة هو “نقطة ضعف” التمويل اللامركزي. إذا تمكن البروتوكول من دمج سيولة متعددة السلاسل، وتقديم توجيه أو جسر لمنصات أخرى، يمكنه استخراج رسوم الخدمة من كل “مطابقة مسار”. هذه هي أعلى طريقة للربح من حيث العوائق التقنية. ولكن المخاطر هي أيضًا الأكبر. في العام الماضي، تعرضت عدة جسور سلسلة للاختراق بأكثر من مئة مليون دولار، ولها تبعات تتعلق بالامتثال لمشكلة “حركة الأموال عبر الحدود” - في مناطق مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، إذا كانت تتعلق بحفظ الأصول أو التسوية، فإنها تحتاج تقريبًا إلى ترخيص تشفير أو إذن معادل.

4. إصدار الرموز واقتصاد الحوكمة: سيف ذو حدين للتمويل والتحفيز

الكثير من البروتوكولات ترغب في “إصدار عملات” منذ البداية. لا مشكلة، ولكن بمجرد أن تحمل الرموز خاصية التمويل، فلن يكون الأمر كما تشاء. إذا كنت تعد بتوزيع الأرباح، أو إعادة الشراء، أو عائدات الأسعار، فإن ذلك يتبع منطق الأوراق المالية. الطريقة المعقولة هي:

• إنشاء كيان إصدار في جزر كايمان أو جزر العذراء البريطانية؛
• استخدم SAFT أو بروتوكول الاشتراك لتفريق بين “جمع الأموال” و “الحوكمة”؛
• تحديد استخدام الرموز في النظام الإيكولوجي، وليس العائد على الاستثمار.

هذا الجزء هو واحد من أكثر المجالات حساسية من الناحية التنظيمية، خاصة بالنسبة للمشاريع التي تخطط للإدراج أو التمويل.

5. الترخيص الفني والخدمات من الطرف B: مسار ربح منخفض المخاطر وخفيف الأصول

عندما يتم تشغيل البروتوكول بشكل جيد ويكون السيولة مستقرة، يمكن الانتقال إلى الجانب B، وتقديم SDK أو API أو خدمات العلامة البيضاء، مما يسمح لمشاريع أخرى بالاتصال بوظائف التجميع الخاصة بك. هذه هي إحدى نماذج “الامتثال الخفيف” النموذجية - في الأساس ترخيص البرمجيات والخدمات الفنية، دون لمس الأموال، ودون إدارة الأصول، مع مخاطر منخفضة وهوامش ربح عالية. ولكن إذا كنت قد شاركت في تصفية الأصول أو الإيداع أثناء عملية الخدمة، فلا يزال من الممكن تعريفك كـ “مزود خدمات الأصول الافتراضية (VASP)”.

6. تجميع العوائد وطبقة المشتقات: أساليب متقدمة، احذر الدخول

تقوم بعض بروتوكولات التجميع الإضافية بدمج الإقراض، والتأمين، وحمامات التحكيم، لتشكيل هيكل عائدات مركب أو عائدات ذات رافعة مالية. على الرغم من أن هذا النوع من التصميم يمكن أن يزيد من معدل العائد، إلا أنه في معظم الأنظمة القانونية يُعتبر منتج استثماري أو منتج مشتق. إذا كنت تخطط للتوجه في هذا الاتجاه، فاستعد مسبقًا لبنية الامتثال لإدارة الأصول أو تراخيص المنتجات المشتقة.

7. العلامة التجارية وتمديد النظام البيئي: “المتغيرات البطيئة” للقيمة طويلة الأجل

بعض المشاريع الناضجة ستقوم بتحقيق الدخل من خلال توسيع العلامة التجارية - إطلاق سلسلة NFT، تطوير مكونات دفع عبر السلاسل، إنشاء نظام حكم DAO، وحتى الدمج مع RWA (الأصول من العالم الحقيقي). قد لا تحقق أرباحًا على المدى القصير، لكن هذا هو مصدر الحماية للعلامة التجارية والقيمة الرأسمالية على المدى الطويل. الشرط هو: يجب أن تكون علامتك التجارية محمية، لذا يجب تسجيل العلامات التجارية وتخطيط استقلالية العلامة التجارية في وقت مبكر.

من الشيفرة إلى القانون: النقاط الفعلية للامتثال لمشاريع التمويل اللامركزي

الأشياء القليلة التالية هي الأجزاء الأكثر أهمية التي يتم تجاهلها بسهولة أثناء تقديم الاستشارات لمشاريع التمويل اللامركزي في الفترة الأخيرة:

(1) تدقيق أمان الكود

أمان العقود الذكية هو شريان الحياة لمشاريع التمويل اللامركزي. بغض النظر عن مدى ابتكار التقنية، طالما أن العقد يحتوي على ثغرات، فإن تعرضه للاختراق مرة واحدة قد يؤدي إلى خسارة كاملة. على مدار العام الماضي، تكبدت العديد من المشاريع، بما في ذلك Euler وNomad وMultichain، خسائر تقدر بعشرات الملايين بسبب ثغرات في العقود الذكية. من الناحية التنظيمية، على الرغم من أن معظم الولايات القضائية لم تطالب بعد بفرض تدقيق الكود، إلا أنه عند التمويل أو الإدراج أو التقدم للحصول على ترخيص، أصبح “هل تم تدقيقه من قبل جهة أمنية ثالثة” معيار تقييم مهم لثقة المشروع.

نصائح عملية:

• إكمال تقرير رسمي واحد على الأقل صادر عن جهة تدقيق معترف بها (مثل CertiK أو SlowMist أو PeckShield أو Trail of Bits)؛
• الكشف عن نتائج التدقيق وإصلاح الثغرات في وثائق المشروع أو الورقة البيضاء؛
• يجب إعادة تدقيق التحديثات الكبيرة (مثل نقل العقود، ترقية البروتوكول).

(2) حماية العلامات التجارية وحقوق الملكية الفكرية

تعتقد العديد من فرق المشاريع أن “التمويل اللامركزي مفتوح المصدر”، لذا يتجاهلون حماية العلامة التجارية. لكن الحقيقة هي: يمكن أن يكون الكود مفتوح المصدر، لكن لا يمكن أن تكون العلامة التجارية عارية. بعد أن يبدأ بروتوكول التمويل اللامركزي في دخول السوق، غالبًا ما يواجه مشاكل مثل سرقة الشعار، أو تسجيل اسم النطاق، أو استخدام العلامة التجارية بشكل غير قانوني. خصوصًا عندما تحصل المشاريع على استثمار أو تتعاون مع منصات التداول، تصبح انتهاكات العلامة التجارية نقطة خطر محتملة عالية جدًا.

نصائح عملية:

• تسجيل مسبق لاسم المشروع وعلامة تجارية (يُنصح بتقديم الطلب في الأسواق الرئيسية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة في نفس الوقت)؛
• تسجيل وحماية النطاق الرسمي لمنع مواقع التصيد الاحتيالي؛
• توقيع اتفاقية نقل حقوق الطبع والنشر أو ترخيص الاستخدام مع مزودي الخدمات التقنية الخارجيين وفريق التصميم، لضمان ملكية الأصول الأساسية للجهة المسؤولة عن المشروع.

(3) تصميم التمويل والوثائق القانونية

التمويل هو نقطة انطلاق مشاريع التمويل اللامركزي نحو التوسع، وهو أيضًا المرحلة الأكثر عرضة لتدخل الجهات التنظيمية. سواء كانت تمويلًا من خلال الأسهم، أو تمويلًا من خلال الرموز، أو نموذجًا مختلطًا، يجب أولاً توضيح الهيكل: ما هو الطريق الذي تدخل من خلاله الأموال، وما هي الحقوق التي يتم استبدالها. تشمل الوثائق الشائعة: بروتوكول SAFT، اتفاقية الاستثمار، اتفاقية المساهمين، ورقة الشروط، جدول تخصيص الرموز، وغيرها. هذه الوثائق ليست فقط إثباتات للتمويل، بل أيضًا أساس لحوكمة DAO المستقبلية وحقوق المستثمرين.

نصائح عملية:

توضيح “تمويل الرموز” و “تمويل الأسهم” في مرحلة التمويل لتجنب تداخل الحقوق؛

تجنب استخدام عبارات مثل “عائد الاستثمار” و “العائد المتوقع” عند الإفصاح عن مواد جمع الأموال لتجنب إثارة تحديد إصدار الأوراق المالية.

(4) الترخيص والالتزامات التنظيمية

حالياً، يمكن لمعظم مشاريع التمويل اللامركزي النقية العمل بدون ترخيص. ولكن إذا كانت هناك أي من الحالات التالية، يُنصح بالنظر في الحصول على ترخيص:

• تقديم تبادل الأصول المشفرة بالعملات الورقية (تتطلب ترخيص الدفع / التحويل)؛
• احتجاز أو تحويل أموال المستخدمين (تحتاج إلى إذن VASP)؛
• تقديم المنتجات الاستثمارية مباشرة للمستخدمين في منطقة قضائية معينة.

تحت إطار MiCA في أوروبا و PSA في سنغافورة و VARA في دبي، ستخضع هذه الأعمال تقريبًا للتنظيم.

(5) DAO و هيكل المؤسسة

يبدو أن DAO (منظمة الحكم الذاتي اللامركزية) ليس لها مركز، ولكن قانونياً يجب أن يكون هناك “كيان” يمكنه تمثيلها في التعاقد، ودفع الضرائب، ومواجهة الدعاوى. ولهذا فإن إنشاء مؤسسة هو الأمر المهم - ليس “للاسم فقط”، ولكن لوضع الحكم في العالم القانوني.

الهياكل الشائعة:

• شركة صندوق كايمان (Cayman Foundation Company): أكثر الأشكال القانونية شيوعًا لـ DAO، مرنة، بدون مساهمين، يمكن تشكيل مجلس إدارة؛
• مؤسسة BVI أو بنما: مناسبة للمشاريع ذات مستويات حوكمة خفيفة وتوزيع واسع للأعضاء؛
• Swiss Verein أو Wyoming DAO LLC: تركز بشكل أكبر على الإفصاح عن الامتثال والاعتراف القانوني.

(6) إصدار الرموز وإدارة النظام البيئي

إصدار الرموز في مشاريع التمويل اللامركزي بلا شك هو أمر حاسم، ولكن مع التطور المستمر للتنظيمات، يجب على فرق المشاريع أن تكون لديها فهم أوضح لطبيعة الرموز وطرق إصدارها. لتجنب اعتبار الرموز أوراق مالية، يجب على فرق المشاريع أن تأخذ في الاعتبار النقاط التالية عند الإصدار:

الرموز الوظيفية والعائد على الاستثمار

يجب أن يكون الهدف من إصدار الرموز واضحًا ولا يمكن أن يتم الالتزام بعوائد الاستثمار. إذا كان ارتفاع قيمة الرموز يعتمد على الأداء التجاري للمشروع أو الالتزام بالعوائد، فقد يتم اعتبار الرموز “أوراق مالية”. يجب على فريق المشروع التأكد من أن الرموز هي رموز عملية، مثل أدوات الدفع في المنصة أو أدوات الحوكمة، وليس أدوات استثمار.

الاكتتاب العام المتوافق مع اللوائح

في بعض الولاية القضائية، يجب أن تضمن جمع التبرعات العامة أو رموز الطرح العام (مثل من خلال الإعلانات، ICO، إلخ) عدم انتهاك قوانين الأوراق المالية. إذا تم اعتبار إصدار الرموز على أنه إصدار أوراق مالية (أي تقديم عائدات استثمارية للمستثمرين العامين)، يتعين على المشروع الامتثال لمتطلبات قانون الأوراق المالية، وإجراء التسجيل المناسب أو الإعفاء.

شبكة خدمات قانونية DeFi لمكتب مانكون للمحاماة

نحن نقدم الدعم القانوني لمشاريع التمويل اللامركزي ، وعادة ما يتم تقسيمه إلى أربعة مستويات:

1. التخطيط الامتثالي وتوزيع التراخيص

• تحليل تراخيص VASP العالمية / الدفع
• تصميم الهيكل الخارجي (جزر كايمان، جزر العذراء البريطانية، بنما، سنغافورة)
• جدار الحماية للضرائب عبر الحدود والمسؤوليات القانونية

2. التمويل والمستندات القانونية

• تصميم هيكل التمويل والاستثمار
• مسودة ومراجعة SAFT، SAFE، اتفاقية الرموز
• تخصيص قواعد حوكمة مؤسسة DAO

3. حماية الملكية الفكرية والعلامة التجارية

• تسجيل العلامات التجارية، حماية الشعار
• بروتوكول التعاون وترخيص العلامة التجارية

4. إدارة المخاطر والامتثال التشغيلي

• أرشفة تقارير التدقيق المتوافقة
• وضع سياسة AML/KYC
• بيان أمان العقد الذكي و شروط الإعفاء من المسؤولية

الخاتمة: المرحلة التالية من التمويل اللامركزي هي “الامتثال اللامركزي”

التمويل اللامركزي هذه السنوات أكبر وهم، هو «لا أحد يدير=أمان». لكن الحقيقة هي العكس تماماً - لا أحد يدير، يعني فقط أنه عندما تحدث مشكلة، لا أحد يمكنه إنقاذك. ستأتي الرقابة عاجلاً أم آجلاً، لكن أسباب انهيار المشاريع غالبًا ليست بسبب تغير السياسة، ولكن بسبب تخطي الحدود. الكثير من البروتوكولات تم إغلاقها، وتم التحقيق فيها، وتم تصفيتها، المشكلة ليست في عدم كفاءة التقنية، بل هي:

• من هو الطرف المشغل الحقيقي في البروتوكول؟
• من يملك المال حقًا؟
• هل العقد وكتاب أبيض العملة الرمزية متسقان منطقياً؟
• هل “الحكم الذاتي” لـ DAO مجرد عذر؟

في السنوات القادمة، فإن المشاريع الحقيقية التي ستبقى في مجال التمويل اللامركزي ليست بالضرورة الأكثر “لامركزية”، ولكنها بالتأكيد تلك التي يعمل عليها الأشخاص الذين يعرفون كيفية كتابة العقود، وكذلك يعرفون كيفية كتابة منطق الامتثال.