عشت تجربة البجعة السوداء في 10.11 وانهيار CS2: اكتشفت فخ موت الوسطاء

المؤلف: سحاب، تيك فلو العميق

في جميع الأدوار المالية، يُعتبر الوسطاء عمومًا الأكثر استقرارًا والأقل خطرًا. في معظم الحالات، لا يحتاجون إلى توقع الاتجاه، بل يكفيهم توفير السيولة للسوق لتحقيق أرباح عالية، مما يبدو أنه “موقع الإيجار” الأكثر أمانًا في السوق.

ومع ذلك، عندما تحدث أحداث البجعة السوداء، فإن هذه الفئة من الوسطاء لا تستطيع الهروب من أن تطحنها الكيانات الأعلى. والأكثر سخرية هو أن تلك المؤسسات الأكثر احترافًا، والأكثر تمويلًا، والأكثر صرامة في إدارة المخاطر، غالبًا ما تواجه خسائر أكثر فداحة في الأحداث المتطرفة مقارنةً بالمستثمرين الأفراد، وليس لأنهم غير محترفين، بل لأن نموذج أعمالهم محكوم عليه بدفع ثمن المخاطر النظامية.

كشخص يتداول في عالم العملات الرقمية ويهتم أيضًا بسوق أدوات CS2، وكشاهد على حدثين غير متوقعين مؤخرًا، أود التحدث عن الظواهر التي اكتشفتها في هذين السوقين للمنصات الافتراضية والدروس التي يمكن استخلاصها من وراء هذه الظواهر.

حدثان من البجعة السوداء، نفس الضحية

في 11 أكتوبر، عندما فتحت البورصة في الصباح، كنت أعتقد أن هناك خطأ في النظام جعلني أحصل على عدد أقل من بعض العملات البديلة، حتى أدركت أنه هناك شيء غير صحيح بعد أن قمت بتحديث الصفحة مرة بعد مرة ولم ألاحظ أي تغيير، وعندما فتحت تويتر اكتشفت أن السوق قد “انفجر” بالفعل.

في هذه الحادثة النادرة، على الرغم من أن المستثمرين الأفراد تكبدوا خسائر فادحة، إلا أن الخسائر الأكبر قد تحدث في حلقة “الوسطاء” في عالم العملات الرقمية.

إن خسارة الوسطاء في مواجهة ظروف السوق المتطرفة ليست ظاهرة عرضية، بل هي تجسيد حتمي للمخاطر الهيكلية.

في 11 أكتوبر، أعلن ترامب فرض رسوم بنسبة 100% على السلع الصينية، مما أدى إلى أكبر حدث تصفية في تاريخ سوق التشفير. بخلاف مبلغ التصفية الذي يتراوح بين 19 إلى 19.4 مليار دولار، قد تكون خسائر صانعي السوق أكثر فداحة. تم إجبار Wintermute على تعليق التداول بسبب انتهاك قواعد إدارة المخاطر، وتعرضت صناديق التحوط مثل Selini Capital وCyantarb لخسائر تتراوح بين 18 مليون و70 مليون دولار. تعرضت هذه المؤسسات التي تعتمد عادةً على توفير السيولة لتحقيق أرباح مستقرة، لخسائر في غضون 12 ساعة تعادل أرباحا تراكمت على مدى شهور أو حتى سنوات.

أحدث نماذج الكمية، وأكمل نظام للمخاطر، وأسرع أخبار السوق، ومع ذلك فإن هذه المزايا كلها تفشل أمام البجعة السوداء. إذا لم يتمكنوا حتى من الهروب، فما هي الفرص المتاحة للمستثمرين الأفراد؟

بعد 12 يومًا، حدثت سيناريوهات مشابهة في عالم افتراضي آخر. في 23 أكتوبر، أطلقت شركة V آلية “استبدال جديدة” في CS2، مما يسمح للاعبين بدمج 5 جلود نادرة المستوى لصنع سكين أو قفازات. هذه الآلية غيرت على الفور نظام الندرة الأصلي، حيث انخفضت أسعار بعض جلود السكاكين من عشرات الآلاف إلى آلاف قليلة، بينما ارتفعت أسعار الجلود النادرة التي لم يكن أحد يهتم بها سابقًا من عشرين يوانًا إلى حوالي مئتي يوان. تراجعت استثمارات تجار الزينة الذين يمتلكون مخزونًا عالي الأسعار بأكثر من 50% على الفور.

على الرغم من أنني لا أملك أي عناصر CS2 ذات سعر مرتفع، إلا أنني شعرت بعواقب هذه الانهيار من عدة جوانب. أدى سحب تجار العناصر للطلبات بسرعة في سوق تداول العناصر من طرف ثالث إلى انهيار الأسعار. كما أن هناك العديد من تجار العناصر على منصات الفيديو القصير الذين ينشرون مقاطع فيديو يشتكون فيها من خسائرهم، ويشتمون شركة V، لكن ما هو أكثر هو الحيرة والارتباك الذي يواجهه الجميع في مواجهة هذا الحدث المفاجئ.

!

سوقان يبدو أنهما غير مرتبطين، لكنهما يظهران تشابهًا مذهلاً: صناع السوق في سوق العملات المشفرة وتجار مستلزمات CS2، واحد يواجه سياسة التعريفات الجمركية لترامب، والآخر يواجه تعديلات قواعد V، لكن طريقة موتهم متشابهة تقريبًا.

يبدو أن هذا يكشف عن حقيقة أعمق: إن نموذج الربح للوسطاء يحتوي بحد ذاته على مخاطر نظامية.

“فخ مزدوج” يواجهه “الوسطاء”

تتمثل المعضلة الواقعية الموجودة لدى الوسطاء في أنهم يجب أن يحتفظوا بكميات كبيرة من المخزون لتوفير السيولة، ولكن في ظل ظروف السوق القاسية، تكشف نماذج أعمالهم عن نقاط ضعف قاتلة.

الرافعة والتسوية

تحدد نماذج الربح للوسطاء أنهم يجب أن يستخدموا الرافعة المالية. في سوق العملات المشفرة، يحتاج الوسطاء إلى توفير السيولة في عدة بورصات في نفس الوقت، مما يتطلب منهم الاحتفاظ بمبالغ كبيرة من الأموال. لزيادة كفاءة الأموال، يستخدمون عادةً رافعة مالية تتراوح بين 5 إلى 20 ضعفًا. في السوق العادية، تعمل هذه المجموعة من النماذج بشكل جيد، حيث توفر التقلبات الطفيفة عوائد ثابتة من الفروق السعرية، بينما تضخم الرافعة المالية الأرباح.

لكن في 11 أكتوبر، واجه هذا النظام أكبر “أعدائه”: تقلبات السوق الشديدة + تعطل البورصة.

عندما يحدث تقلب شديد في السوق، يتعرض صناع السوق للتصفية بشكل كبير نتيجة لاقتراض الرافعة المالية، مما يؤدي إلى تدفق هائل من أوامر التصفية إلى البورصة، مما يسبب زيادة الحمل على النظام وتعطله. والأسوأ من ذلك، أن تعطل البورصة يقطع فقط واجهة التداول للمستخدمين، بينما تظل التصفية جارية في الواقع، مما يؤدي إلى حدوث مشهد يائس لصناع السوق - مشهد رؤية مراكزهم تتعرض للتصفية دون القدرة على إيداع ضمانات إضافية.

في الساعة الثالثة من صباح يوم 10.11، انخفضت قيمة العملات الرقمية الرئيسية مثل BTC و ETH بشكل حاد لفترة قصيرة، بينما انخفضت أسعار العملات البديلة إلى “الصفر” مباشرة. أدت مراكز الشراء لدى صانعي السوق إلى تصفية قوية → تم البيع تلقائيًا بواسطة النظام → زادت حالة الذعر في السوق → تم تصفية المزيد من المراكز → تعطل البورصة → لم تتمكن أوامر الشراء من الشراء → ضغط بيع أكبر. بمجرد بدء هذه الحلقة، لا يمكن إيقافها.

على الرغم من أن سوق منتجات CS2 لا يحتوي على آلية الرفع المالي أو آلية التسوية، إلا أن تجار المنتجات يواجهون فخًا هيكليًا آخر.

عندما قامت شركة V بتحديث “آلية الاستبدال”، لم يكن لدى تجار الزينة أي آلية إنذار مسبق. إنهم بارعون في تحليل اتجاهات الأسعار، وإعداد المواد الترويجية للجلود باهظة الثمن، وتحريك المشاعر السوقية، لكن هذه المعلومات لا تعني شيئًا أمام صانعي القواعد.

آلية الخروج معطلة

بالإضافة إلى المخاطر الهيكلية التي تكشف عنها الرافعة المالية والتصفية ونموذج الأعمال، فإن آلية الخروج هي أيضًا واحدة من الأسباب الجذرية التي تسبب خسائر فادحة لل"وسطاء". لحظة وقوع الأحداث السوداء هي في الوقت نفسه اللحظة التي يحتاج فيها السوق إلى السيولة أكثر، وهي أيضًا اللحظة التي يرغب فيها الوسطاء أكثر في الانسحاب.

في 11 أكتوبر، عندما انهار سوق التشفير، كان لدى صناع السوق عدد كبير من المراكز الطويلة. لمنع التصفية، كان عليهم إضافة ضمانات أو تصفية مراكزهم. تعتمد إدارة المخاطر لدى هؤلاء صناع السوق على هذا المبدأ الأساسي “القدرة على التداول”، ولكن في ذلك الوقت، أدى وجود كمية كبيرة من بيانات التصفية إلى عدم قدرة الخادم على المعالجة، مما قطع خطط صناع السوق، مما جعلهم يرون فقط مراكزهم تتعرض للتصفية بكميات كبيرة.

في سوق تبادل العناصر في CS2، يعتمد التداول على كمية كبيرة من رأس المال الذي يضخه التجار في قائمة “الشراء” في السوق لتوفير السيولة. بعد نشر المحتوى المحدث، يقوم المستثمرون الأفراد الذين يرون الأخبار في اللحظة الأولى ببيع الجلود التي بحوزتهم لـ"الشراء"، وعندما يدرك التجار أن هناك شيئًا غير صحيح، يكون قد حدثت بالفعل خسائر كبيرة. وإذا قرروا أيضًا الانضمام إلى جيوش البائعين، فإن ذلك سيسبب مزيدًا من انخفاض قيمة الأصول التي بحوزتهم. في النهاية، يقع هؤلاء التجار في موقف صعب، ويصبحون أكبر الخاسرين في حالة الذعر في السوق.

إن نموذج الأعمال “تحقيق الفروق السعرية” يعتمد على “السيولة”، ولكن عندما تتعرض المخاطر النظامية فقد تتبخر السيولة في瞬ٍ. والأسوأ من ذلك أن الوسطاء هم الذين يحملون أكبر وزن في المراكز، وهم الأكثر حاجةً للسيولة. وما يزيد الأمر سوءًا هو أن طرق الخروج تتعطل في أكثر الأوقات حاجةً.

الدروس المستفادة للمستثمرين الأفراد

خلال أسبوعين فقط، شهد سوقان بارزان للأصول الافتراضية أكبر حدث طائر سوداء في تاريخ كل منهما، وهذه المصادفة تقدم درسًا مهمًا للمستثمرين الأفراد: الاستراتيجيات التي تبدو مستقرة غالبًا ما تحتوي على أكبر المخاطر.

تستطيع استراتيجية الوسطاء أن تحقق عوائد صغيرة ومستقرة في معظم الأوقات، لكنها تواجه خسائر ضخمة خلال الأحداث النادرة السلبية. إن عدم التماثل في توزيع هذه العوائد يجعل مؤشرات قياس المخاطر التقليدية تقلل بشكل خطير من المخاطر الحقيقية.

استراتيجية العائد هذه تشبه إلى حد ما التقاط النقود على القضبان، 99% من الوقت يمكنك التقاط المال بأمان، ولكن في 1% من الوقت، عندما يمر القطار، لا يمكنك الهروب على الإطلاق.

من منظور بناء المحفظة، يحتاج المستثمرون الذين يعتمدون بشكل مفرط على استراتيجيات الوسطاء إلى إعادة تقييم تعرضهم للمخاطر. إن خسائر صانعي السوق في سوق العملات المشفرة خلال أحداث البجع الأسود تشير إلى أنه حتى الاستراتيجيات المحايدة للسوق لا يمكنها عزل المخاطر النظامية تمامًا. عندما تحدث ظروف سوق متطرفة، قد تفشل أي نماذج لإدارة المخاطر.

الأهم من ذلك، يحتاج المستثمرون إلى إدراك أهمية “مخاطر المنصة”. سواء كانت تغييرات في قواعد البورصة أو تعديلات في آلية مطوري الألعاب، يمكن أن تؤدي هذه الأمور إلى تغيير تقلبات السوق في لحظة، ولا يمكن تجنب هذا النوع من المخاطر تمامًا من خلال التنويع أو استراتيجيات التحوط، بل يمكن إدارته فقط من خلال تقليل الرافعة المالية والحفاظ على مستوى كافٍ من سيولة الاحتياطي.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، توفر هذه الأحداث بعض استراتيجيات الحماية التي يمكن الإشارة إليها. أولاً، تقليل الاعتماد على “آلية الخروج”، خاصةً للاعبين في العقود ذات الرفع المالي العالي، حيث أنه في ظل ظروف التراجع الحاد والسريع، من المحتمل جداً أنه حتى لو كانت هناك أموال لتغطية الهامش، فقد لا يكون هناك وقت كافٍ أو قد لا يكون بالإمكان إضافة الأموال.

لا توجد مواقع آمنة، فقط تعويضات مخاطر معقولة

190 مليار دولار من الانهيار، وانخفاض أسعار المجوهرات الفاخرة بنسبة 70%. هذه الأموال لم تختفِ، بل انتقلت فقط من “الأشخاص الذين يحققون أرباحًا” إلى “الأشخاص الذين يمتلكون الموارد الأساسية”.

في مواجهة البجعات السوداء، يمكن أن يكون جميع من لا يمتلكون الموارد الأساسية ضحايا، سواء كانوا مستثمرين أفراد أو مؤسسات. تخسر المؤسسات أكثر لأن حجمها كبير؛ بينما يخسر الأفراد بشكل أسوأ لأن ليس لديهم خطة احتياطية. لكن في الحقيقة، الجميع يراهن على نفس الشيء: النظام لن ينهار في أيديهم.

أنت تعتقد أنك تكسب من فرق الأسعار، لكن في الواقع أنت تدفع ثمن المخاطر النظامية، وعندما تأتي المخاطر، حتى أنك لن تملك حق الاختيار.