قواعد اللعبة تتغير: الوضع الراهن لتراخيص التبادل المركزية في فيتنام

تمت كتابة هذه المقالة بواسطة Tiger Research، حيث يتم تحليل اللوائح الجديدة لتبادل الأصول الرقمية في فيتنام بعمق: تحت الحد الأدنى لرأس المال المسجل البالغ 3.8 مليون دولار، تتنافس الشركات الدولية العملاقة مثل Binance وBybit مع المؤسسات المحلية حول التراخيص المحدودة.

ملخص النقاط الأساسية

• إن الإطار التنظيمي الجديد في فيتنام يضع عوائق دخول عالية جداً، حيث إنه من المتوقع أن تصل فقط البنوك الكبيرة، وشركات证券، أو التبادلات العالمية التي تتمتع بشركاء أقوياء إلى المعايير المطلوبة.
• على الرغم من أن سبع شركات محلية قد قامت بالتخطيط مسبقًا، إلا أن معظمها تعاني من ضعف القوة المالية وعدم كفاية مؤهلات المؤسسات، مما يجعل من الصعب تلبية متطلبات التنظيم.
• تم استقبال بينانس وBybit من قبل كبار المسؤولين في الحكومة الفيتنامية، مما يشير إلى أن تبادل الأصول الرقمية الأجنبية سيتقاسم سوق الكعكة مع عدد قليل من المؤسسات المحلية المرخصة.

1، عصر التنظيم الجديد: سوق الأصول الرقمية في فيتنام يتجه نحو التنظيم

في عام 2025، شهد سوق الأصول الرقمية في فيتنام تحولًا حاسمًا. بعد سنوات من فترة عدم وضوح التنظيم، أطلقت الحكومة ثلاثة أطر سياسية متتالية، مما يدل على انتقال البلاد رسميًا من "المنطقة الرمادية" المتساهلة إلى مرحلة جديدة من التنظيم الشامل والضرائب القابلة للتحكم.

!

الركيزة الأساسية هي قانون صناعة التكنولوجيا الرقمية الذي أقره البرلمان في يونيو 2025، والمقرر أن يدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 يناير 2026. يحدد هذا القانون لأول مرة الوضع المستقل للأصول الرقمية على المستوى القانوني، مميزًا إياها عن الأوراق المالية وأدوات العملات القانونية، مما يوفر أساسًا قانونيًا للضرائب اللاحقة، وتنظيم مكافحة غسل الأموال، وصلاحيات التنفيذ، وسيتم توضيح التفاصيل المحددة من خلال اللوائح التنفيذية.

الإجراء الرئيسي الثاني هو قانون "صندوق الاختبار التنظيمي" الذي سيدخل حيز التنفيذ في 1 يوليو 2025. تحت قيادة البنك الوطني الفيتنامي، يوفر هذا النظام بيئة اختبار للابتكارات المالية. على الرغم من أنه لم يتم تصميمه خصيصًا للأصول الرقمية، من المتوقع أن يرتبط بنظام تراخيص التبادلات من خلال متطلبات أساسية مثل مكافحة غسل الأموال، والتحقق من هوية العملاء، والتسويات. أكثر ما يؤثر بشكل فوري هو القرار رقم 05/2025/NQ-CP الذي صدر في 9 سبتمبر 2025، والذي يطلق رسميًا تجربة إصدار وتداول الأصول الافتراضية لمدة خمس سنوات. وهذا يصبح الإطار العملي الأول لتشغيل التبادلات بشكل قانوني في فيتنام. القيود الرئيسية هي: خلال مرحلة التجربة، يمكن فقط للشركات المحلية الفيتنامية التقدم للحصول على تراخيص المشغلين، ويجب على التبادلات الخارجية المشاركة بشكل غير مباشر من خلال شراكات مشتركة أو تقديم الدعم الفني، ونظام الامتثال، ودعم السيولة.

تظهر سلسلة من الإجراءات القوية نية الحكومة: إدراج أنشطة الأصول الرقمية تدريجياً في النظام المحلي تحت رقابة صارمة. توجيه السياسات واضح ويميل نحو السيطرة المحلية، والتوافق مع المعايير الدولية لمكافحة غسل الأموال، ويرتبط ارتباطًا وثيقًا بالأهداف الاستراتيجية لبناء مركز مالي في مدينة دا نانغ.

بالنسبة للمؤسسات، يكمن الجوهر في أن فيتنام قد ودعت عصر الفراغ التنظيمي، وهو إشارة إيجابية. لكن ارتفاع عتبة الترخيص والقيود المفروضة على رأس المال الأجنبي تشير إلى أن مستوى الانفتاح لا يزال محدودًا. ستشهد الأشهر الـ 12-18 المقبلة ما إذا كانت فيتنام يمكن أن تتطور لتصبح سوقًا هيكليًا، أم ستبقى مجرد حقل تجارب للسياسات.

2، عتبة عالية للتشغيل المرخص

القرار رقم 05/2025/NQ-CP الصادر في 9 سبتمبر 2025، وضع شروط دخول صارمة لتجربة الأصول الرقمية لمدة خمس سنوات في فيتنام: يمكن فقط للشركات الفيتنامية المسجلة بموجب "قانون الشركات" التقدم بطلب كمشغل.

يجب على المؤسسات المرخصة الاحتفاظ برأس مال قانوني أدنى قدره 100 تريليون دونغ فيتنامي (ما يعادل حوالي 3.8 مليار دولار أمريكي) ، ويجب أن يكون كل هذا المبلغ مدفوعاً بالكامل بالدونغ الفيتنامي. يجب أن يأتي ما لا يقل عن 65% من رأس المال من المساهمين المؤسسيين ، ويجب أن يكون أكثر من 35% من هذا الجزء ممولاً من قبل نوعين أو أكثر من المؤسسات التالية: البنوك التجارية ، شركات الأوراق المالية ، شركات إدارة الصناديق ، شركات التأمين أو الشركات التكنولوجية. يجب أن تستوفي المساهمات المؤسسية أيضاً شرط تحقيق أرباح لمدة عامين متتاليين ، ويجب أن تكون البيانات المالية المدققة قد حصلت على رأي غير متحفظ.

تقتصر نسبة الملكية الأجنبية بدقة على 49% من رأس المال القانوني، مما يضمن السيطرة على التشغيل بيد المحليين. بالإضافة إلى ذلك، يجب على المؤسسات المرخصة تلبية متطلبات صارمة من حيث القوى العاملة والبنية التحتية: يجب أن يكون لدى الرئيس التنفيذي خبرة لا تقل عن سنتين في الصناعة المالية، ويجب أن يكون لدى المدير الفني خمس سنوات من الخبرة ذات الصلة في تكنولوجيا المعلومات، ويجب أن يكون هناك على الأقل 10 موظفين يحملون شهادات في الأمن السيبراني و10 موظفين يحملون مؤهلات في الأوراق المالية. يجب أن تصل الأنظمة التقنية إلى أعلى معايير الصناعة المالية من حيث شهادة الأمن المعلوماتي الوطني من المستوى الرابع.

على الرغم من أن هذا الإطار يُظهر عزم الحكومة على تنظيم السوق، إلا أن متطلباته تشكل تحديًا حتى للمؤسسات المالية الناضجة. إذا تم توسيع نطاق التطبيق في المستقبل ليشمل خدمات المحفظة، ومشاريع GameFi، أو التبادلات المتوسطة، فإن الغالبية العظمى من الشركات الرقمية الأصلية ستجد صعوبة في الامتثال.

!

يقيد KyberSwap الوصول إلى المستخدمين في فيتنام. المصدر: KyberSwap

من الجدير بالذكر أن المشاريع المحلية في فيتنام مثل KyberSwap و Coin98 قد أوقفت طوعًا أنشطتها المحلية. في الممارسة العملية، من المحتمل أن يتشكل نمط مختلط: حيث تتكون الجهات المرخصة من البنوك وشركات الوساطة وشركات التأمين والعمالقة التكنولوجيين، بينما تشارك مشاريع Web3 كموفري تقنية وخدمات. في ظل هذا التوازن، ستميل السلطة السوقية نحو المؤسسات المرخصة، وقد يتم تهميش الشركات الناشئة والمشاريع التشفيرية الأصلية.

تقتصر نطاق الأعمال أيضًا بشكل صارم: يُسمح فقط بإصدار الرموز المدعومة بالأصول والتداول الفوري، ويجب أن تتم التسويات باستخدام الدونغ الفيتنامي. لا تزال وظيفة دفع الأصول الرقمية محظورة، ولم يتم فتح مشتقات التداول والتداول بالرافعة المالية. مقارنةً بالولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ وغيرها من الرواد، فإن نطاق الأعمال المرخصة في فيتنام قد انخفض بشكل ملحوظ.

3، مواجهة القوى المحلية والدولية

3.1 تخطيط المشاركين المحليين

لقد قامت العديد من الشركات الفيتنامية بالتحضير مسبقًا، حيث قامت بإنشاء "تبادل الأصول الرقمية"، على أمل الاستفادة من الفرص بعد تنفيذ السياسة الجديدة. ومع ذلك، فإن حجم رأس المال وهيكل الملكية لهذه المؤسسات لا يزال بعيدًا عن المتطلبات الصارمة للقرار رقم 05/2025.

!

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، هناك ثلاثة ملاحظات تستحق الانتباه. أولاً، الفجوة في رأس المال هي حاسمة. مستوى رأس المال لجميع المشاركين الحاليين يتراوح بين 2 مليار دونج فيتنامي إلى 1.47 تريليون دونج فيتنامي، وهو أقل بكثير من الحد الأدنى القانوني المطلوب البالغ 100 تريليون دونج فيتنامي. إذا لم يكن هناك استثمار ضخم من البنوك أو شركات الأوراق المالية أو شركات التأمين، فإن معظم هذه الكيانات لن تكون مؤهلة للحصول على الترخيص.

ثانياً، ستحسم ربط المؤسسات من يستطيع البقاء. يشترط القرار ملكية مؤسسات لا تقل عن 65%، بما في ذلك حصة 35% على الأقل من بنوك أو شركات أوراق مالية أو شركات تأمين أو شركات تقنية. هذه الفقرة واضحة أنها تفيد المشاركين الذين لديهم اتصالات بالفعل مع مؤسسات مالية رئيسية مثل SSI و VIX و Techcom و HD و MB، بينما تضع حاملي التكنولوجيا المالية مثل DNEX أو CAEX في وضع غير مواتٍ، ما لم يتمكنوا من جذب شركاء أقوياء.

أخيرًا، تشير توقعات السوق إلى أن التراخيص ستكون محدودة. تشير الشائعات إلى أنه سيتم الموافقة على ما لا يزيد عن خمسة مشغلين في المرحلة الأولية. نظرًا لوجود سبعة متنافسين على الأقل يحددون مواقعهم، فمن المؤكد أن بعضهم سيستبعد. بالنسبة لتقييم السوق الفيتنامية من قبل التبادلات العالمية، فإن هذا يزيد من أهمية التحالف مبكرًا مع الشركاء المحليين الأكثر موثوقية.

3.2 تفاعل استراتيجيات اللاعبين العالميين والحكومات

!

اجتمع الرئيس التنفيذي لبايبت، زهو بنه، مع نائب رئيس وزراء فيتنام نغوين هو بينه. المصدر: بايبت

تقوم تبادل عالمي بنشاط ببناء جسر تواصل مع الحكومة الفيتنامية. في 24 سبتمبر 2025، خلال زيارة رسمية في الإمارات، التقى نائب رئيس الوزراء نغوين هوابينغ بالرئيس التنفيذي لعملة باينانس ريتشارد تنغ. دعا نائب رئيس الوزراء باينانس مباشرة لإنشاء مقر إقليمي في دا نانغ، والمشاركة في بناء تبادل الأصول الرقمية المرخصة لمركز المالية الدولية في فيتنام. كما دعا تنغ الذي كان يدير السوق العالمية في أبوظبي ليكون مستشاراً رفيع المستوى لمركز المالية في فيتنام. وقد تم الإعلان عن هذه الخطوة من خلال قنوات رسمية حكومية، مما أطلق إشارة سياسة واضحة.

!

اجتمع الرئيس التنفيذي لبينانس ريتشارد تنغ مع قادة فيتنام في دا نانغ. المصدر: بينانس

في نفس الوقت، وقعت لجنة الشعب في دا نانغ مذكرة تعاون مع بينانس، لتأسيس تعاون استراتيجي في مجال blockchain والأصول الرقمية. وهذا يعني أن بينانس قد حصلت على تأييد رفيع المستوى، بالإضافة إلى إطار تعاون مع الحكومة المحلية.

تتسم Bybit أيضًا بشراسة هجومية. في 17 سبتمبر 2025، وقعت مذكرة تفاهم ثلاثية مع لجنة الشعب في دا نانغ ومركز أبوظبي للتشفير وVerichains، تغطي التعاون في توفير السيولة، وأمان البنية التحتية، والاتصال البيئي، بما يتماشى بدقة مع أهداف التنظيم الفيتنامية. على الرغم من عدم الوصول إلى مستوى الاجتماعات العليا مثل Binance، إلا أنها تضع أساسًا عمليًا لمشاركتها في بناء المركز المالي الدولي.

تظهر الصورة الحالية أن Binance و Bybit قد حصلتا على ميزة في المنافسة العالمية للتبادل في فيتنام. إذا كانت الشائعات صحيحة وتم إصدار 5 تراخيص فقط، وتم تخصيص مقعدين منها للتبادلات الدولية، فإن الشركات المحلية ستبقى لها 3 مقاعد فقط. في مواجهة ما لا يقل عن 7 منافسين جاهزين، يجب على المؤسسات المحلية تسريع إثبات قوتها وخلفيتها المؤسسية، لكي تتمكن من الحصول على المقاعد المتبقية.

هذا التخطيط أثار أيضًا سلسلة من الأفكار: إلى أين ستذهب منصات التبادل العالمية مثل BingX وMEXC التي تحتل بالفعل السوق التجزئة في فيتنام؟ إذا لم تتمكن هذه المنصات التي تقدم خدمات لمستخدمي فيتنام من إجراء العلاقات العامة الحكومية في الوقت المناسب، فقد تُهمش في السوق المرخصة. ما لم تتعاون بسرعة مع الكيانات المحلية المعتمدة أو تحصل على دعوة خاصة، فإن أعمالها ستستمر في التواجد خارج نطاق التنظيم، مما قد يعرضها لمخاطر تنظيمية عندما تنضج السوق المرخصة.

4، استراتيجية الاختراق: مسار التقدم في حالة "CEX Tiger" الافتراضية

في النظام الجديد، ما هي الخيارات المتاحة للمشاريع التي تسعى للدخول إلى فيتنام؟ لنفترض حالة افتراضية "CEX Tiger"، وهي تبادل عالمي يخطط للتوسع إلى فيتنام، وما هي الاستراتيجيات التي ستكون الأكثر قابلية للتطبيق.

القرار الأول والأهم هو اختيار الشريك. لا يمكن للتبادلات الأجنبية الحصول على الترخيص مباشرة، ويجب عليها التحالف مع مؤسسات محلية قوية. من الضروري تحديد أي من البنوك أو شركات الأوراق المالية أو شركات التأمين في فيتنام هي الأكثر احتمالاً للحصول على أحد التراخيص المحدودة. سيحدد اختيار الشريك إمكانية الوصول إلى السوق، والوضع التنظيمي، وقابلية التوسع على المدى الطويل.

بمجرد ضمان الشركاء، الخطوة التالية هي تحديد نموذج التشغيل. تحتاج إلى هيكل مختلط: الشريك الفيتنامي يحمل الترخيص والمسؤولية التنظيمية، بينما تساهم CEX Tiger بالتكنولوجيا والسيولة والخبرة التشغيلية. تصبح المشاريع المشتركة كيانًا رسميًا، وتعمل المؤسسات المحلية كواجهة قانونية وتنظيمية، بينما تقوم التبادلات الأجنبية بتشغيل الخدمات الأساسية.

يجب أيضا معايرة توقعات العمل. يقصر الإطار النشاط على التداول الفوري ، وتسوية دونغ الفيتنامية ، ومشاركة المستثمرين المحدودة. هذا ليس سوقا مصمما للحجم الفوري أو المشتقات لزيادة الدخل. بدلا من ذلك، يجب أن يكون الهدف الاستراتيجي هو ضمان الوجود المبكر، وبناء النوايا الحسنة التنظيمية، وإرساء الشرعية قبل التحرير المحتمل في المستقبل.

ومع ذلك، ستكون المنافسة شرسة. إذا تم تخصيص رخصتين لباينانس وBybit، فلن يتبقى سوى ثلاثة هيئات محلية. بالنسبة للوافدين الجدد، فإن المشكلة الحقيقية ليست ما إذا كانت فيتنام جذابة - فالنمو في السوق وقاعدة المستخدمين تجعل ذلك واضحًا - ولكن ما إذا كان بإمكانهم ضمان شريك محلي موثوق، وما إذا كان هذا الشريك مستعدًا للتعاون. قد يؤدي فقدان الجولة الأولى من التراخيص إلى تأخير الدخول حتى يتم توسيع الإطار.

بالنسبة لتبادل مثل CEX Tiger، يجب اعتبار فيتنام نقطة استراتيجية طويلة الأجل بدلاً من كونها مصدر أرباح قصيرة الأجل. المفتاح للنجاح هو: اختيار الشركاء المحليين بعناية، والقبول بالوضع الثانوي في الأسهم، والبدء في استكشاف سوق التشفير الأكثر نموًا في آسيا مبكرًا.

من جانب المستخدم ، التحدي أكثر تعقيدا. اعتاد المستخدمون الفيتناميون على منصات التداول العالمية. حتى إذا تم الحصول على ترخيص ، سيظل الوافدون الجدد يواجهون اختبارات متعددة الأبعاد مثل معايير الأمان وفئات الأصول واستقرار النظام الأساسي. تجلب التراخيص الامتثال، لكنها لا تترجم تلقائيا إلى ثقة المستخدم وحصته في السوق.

تتواجد أمام CEX Tiger خيارات استراتيجية نهائية: هل سيتعاونون مع الشركاء المحليين في التنافس على التراخيص، أم سيستمرون في الحفاظ على الوضع الحالي للمستخدمين مع متابعة التطورات السياسية؟ لقد بدأت هذه اللعبة الاستراتيجية المتعلقة بسوق فيتنام للتو.