流动性 Crush

执行摘要

• 在链上和现货市场上，流动性继续收缩，净资金流入停滞不前，交易所流入放缓。
• 期货合约的未平仓量已经回落，这表明对冲和投机活动有所减少。与此同时，在芝加哥商品交易所集团期货的现货套利交易似乎正在进行中，为市场流动性带来额外的阻力。 *关键的选择指标表达了对下行风险规避的偏好，由于看涨期权定价中蕴含的波动率导致了高溢价。
• 短期投资者正面临着锁定损失的巨大压力。然而，投降的动机仍然比先前的纠正事件和熊市期间要稍微不那么严重。 *长期持有者活动仍然大体上保持冷静，他们的卖方压力明显下降。在这个周期阶段，这一群体仍然拥有相对较大数量的网络财富，这为未来的发展创造了有趣的动态。

The Week On-chain 仪表板。## 收缩流动性

数字资产市场近几周来承受了强烈的下行压力，比特币价格从2月底的97k美元下跌至今天的82k美元。

流动性出现明显收缩，支持估值下降。比特币的净资本流入正在逐渐减少，实现市值每月仅增长+0.67%。

从这个中，我们可以得出两个关键观察:

截至目前，缺乏新资金进入资产支持更高的价格。

• 波动预期较高，因为市场从盈利主导的 regime 转向更中性的均衡位置。

衡量和量化市场中活跃资本的一种方法是通过'热供应'指标。该供应量代表了存储在一周或更短时间内的硬币中的财富，并可以被视为可用并准备进行交易的硬币的代理。

热门供应队列持有的当前财富已经从流通供应量的5.9% 下降到仅为2.8% 的价值。这意味着流通中的硬币液量缩水超过50%，表明贸易和投机需求有所下降。

类似的趋势也可以在流入交易所的交易量中看到，这些交易所是交易活动的中心地点。所有交易所的流入量已经从市场高峰期的每日+58.6k BTC下降到目前的每日+26.9k BTC，下降幅度超过-54%。这与之前所提到的Gate.io投资者情绪和市场资金流的下降相一致。

热供应和交易流入之间的收缩幅度也存在相似之处，这表明需求压力整体较弱。

实时图表## 现货套利解除

在评估了链上情况之后，我们将把注意力转向衍生品市场，该市场是所有市场部门中交易量最高的。

通过评估期货合约的未平仓量，我们可以看到近几个月以来发生了大幅下降。 未平仓量从市场最高点的570亿美元下降到目前的370亿美元(-35%)。

这突显了投机和套期保值活动的净减少，呈现出与链上市场中观察到的活动减弱类似的动态。

2024年引入美国现货交易所交易基金(ETF)为机构投资者提供了机会，他们可以进行受监管的现货交易头寸。通过在芝加哥商品交易所(CME Group)交易所将做多ETF与做空期货头寸配对，交易者现在可以套利现货市场和期货市场之间经常存在的健康价格溢价。

通过比较30天内流入美国现货ETF和芝商所期货合约的持仓量，可以找到支持现货套利交易的强有力证据。这两个指标在2024年10月至12月的上涨市场中均经历了强劲增长。

然而，随着市场上多头偏好开始软化，一个拆解套利交易的过程似乎已经展开。这导致大量ETF资金流出，以及相似规模的期货头寸的清算。

平仓这些头寸需要卖出ETF。由于ETF往往比期货市场交易量小，这可能给比特币现货市场带来额外的阻力，而期货市场通常足够大，可以吸收额外的交易量。

实时图表## 下行保护需求

随着比特币和数字资产市场的不断成熟和机构化，期权市场规模不断扩大。这在很大程度上是由于这种工具的多功能性，使投资者能够使用复杂策略，并优化其风险管理策略。

我们可以使用的一个衡量机构投资者情绪和风险偏好的指标是“波动率微笑”，它显示了不同行权价的认购或认沽期权隐含波动率溢价。

目前，我们可以观察到认购期权的溢价较高，这意味着相对而言，下行保护更昂贵。这反映了当前市场情绪，即下行保护带有溢价。

实时图表我们还可以在期权25 Delta偏斜度指标中看到这一点，该指标评估相同达美期权的隐含波动率之间的差异。

我们可以看到1周和1个月合约的德尔塔偏斜呈持续上升趋势，这表明看跌期权比等值看涨期权更昂贵。这再次强调风险规避行为，以及对下行保护需求的增加。

实时图表## 短期持有者承压

我们已经确定，无论是在链上还是在衍生市场，流动性普遍收缩。在接下来的部分中，我们将评估这如何影响了链上空投短期和长期持有者群体。

用于评估投资者压力的常用工具是未实现损失指标，它反映了投资者持有的纸面损失的美元价值。最近的下降趋势使大量短期持有者的代币陷入水下位置，他们的相对未实现损失几乎达到了+2σ阈值。

尽管这些虚高的纸面损失，新投资者承受的财务损失基本上与2024年8月5日日元融资交易的取消相一致。它也与我们在大多数先前的牛市中看到的上限值保持一致。

未实现损失的规模也比2021年5月的抛售以及2022年熊市时经历的损失严重程度要小得多。

在评估短期持有者损失的滚动30天总和时，我们注意到许多新投资者在巨大的下跌压力下已经投降，当前的抛售代表了周期内持续时间最长的亏损事件，金额为$7B。

请再次注意，损失的规模仍远远小于先前提到的投降事件。

实时图表## 长期持有者保持冷静

将焦点转向长期持有者群体，我们注意到他们的消费压力开始减弱。我们可以通过使用二进制消费指标来量化这一点，该指标旨在发现长期持有者在持续时间内大量消费他们的持仓时。

我们注意到二进制支出指标已经开始放缓，并回落。长期持有者供应在几个月的下降后也开始上升。

这表明在这个群体中，人们更愿意持有而不是花费硬币。这可能代表了情绪的转变，长期持有者行为从卖方分销中移开。

我们可以评估发送到交易所地址的总长期持有者余额的百分比。根据这个指标，我们可以看到随着市场交易下跌至低80,000美元区间，分配量出现明显但迅速的飙升。这表明一些长期投资者选择减少风险，在波动上升之际获利。(

然而，每波分发的强度和幅度似乎越来越小。这可能暗示着长期持有者中已经达到了一定饱和度，在当前价格范围内完成了大部分卖方活动。

![流动性粉碎])http://img.gateio.im/social/moments-fe7ace8a9e6fdde37fc9a7574f9b6ccc( 牛市通常以长期投资者的强烈卖压和获利了结为特征，而新市场参与者的买盘需求则平衡了这种压力。

下面的指标评估了自上一个周期最高点被突破以来，长期持有者实现的累积利润。然后，我们可以量化每个周期吸收的卖方压力，从而为需求方提供一个代理，以吸收并维持牛市所需的压力。

有趣的是，本周期由长期持有者实现的利润金额与以往周期相当，表明市场吸收了相当大量的卖方压力。

然而，值得注意的是，LTH队伍仍持有相对较大比例的总财富，特别是在周期的后期阶段。这一有趣的观察可能表明，在未来市场动态更为独特的情况下，相对较大规模的资金仍被紧密持有。

![流动性粉碎])http://img.gateio.im/social/moments-8e1c2d9b320138d0f99da70d73a03c6a( 实时图表## 结论

数字资产投机活动的下降现在显而易见，投资者越来越倾向于规避风险。这表现在链上和期货市场的流动性收缩上。此外，期权市场继续为下行保护定价较高的溢价。

当我们看投资者对波动的反应时，我们看到两种截然不同的故事。首先，短期持有者承受着周期中最大的损失之一，反映了一定程度的恐惧。另一方面，长期持有者减缓了支出，似乎在远离卖方分销，或许又回到了耐心积累和持有。

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