过去这几年里，我一直在相当密切地关注铀行业，确实有很多值得注意的事情正在发生。整个领域从多个角度获得了强劲的提振——地缘政治紧张局势升级、全球转向核能，以及国家安全方面的担忧促使各国锁定自身的铀供应。我们看到各国政府如今真的开始承诺建设并扩大核能产能，这在很大程度上改变了十年前的局面。

2024年1月，现货铀价触及16年来的高点，升至US$106 per pound。亲眼看到这一幕很震撼，不过此后价格降温并回落，当前在US$79 to US$86之间波动。尽管如此，背后的主线故事变化并不算大。由于哈萨克斯坦因硫酸短缺导致生产中断，顶级生产商被迫下调指引；随后还有拜登在5月签署的《禁止俄罗斯铀进口法案》。该法案于8月生效，基本意味着美国现在正寻求加快本土铀供给，同时加强与加拿大和澳大利亚的关系。俄罗斯则在9月作出回应，考虑实施自身的出口限制措施，而这些限制实际上已在11月中旬前落地。

不过真正吸引所有人目光的，是当大型科技公司开始采取行动时。Constellation Energy与微软签署了一份规模庞大的20年期电力采购协议，以重启三里岛（Three Mile Island）的核能生产。与此同时，AWS与Dominion Energy以及Energy Northwest合作，部署小型模块化反应堆，为AI数据中心供电。这类催化剂会让人开始思考长期的铀需求。

如果看2024年乃至2025年表现更好的铀概念股所处的位置，可以发现一些非常明确的领跑者。下面我将按截至2024年末的市值，拆解五大主要参与者。

首先是必和必拓（BHP），市值约为US$135.55 billion。它们是澳大利亚奥林匹克坝（Olympic Dam）矿山的采矿巨头，该矿基本上是全球最大的铀矿床之一。该矿点位的主要聚焦是铜，但它们也从中提取大量铀、黄金和白银。在其2月财报中，较高的铀价仅就该项业务贡献了约US$100 million的价值增量。截至3月31日，它们年初至今已生产863公吨铀。公司在2020年搁置了扩建计划，但现在正考虑一个新的两阶段冶炼厂项目，预计最终决策将在2026年至2027年之间作出。它们甚至开始探索用于航运的核动力推进，这表明它们的思路已不止于采矿。

Cameco排在第二位，市值为US$23.66 billion。这是一家纯粹的铀生产商，在萨斯喀彻温省的阿萨巴斯卡盆地（Athabasca Basin）拥有重要权益。它们持有54.55%的Cigar Lake，这是全球产量最高的铀矿；同时还持有McArthur River 70%的权益以及Key Lake选厂83%的权益。2012年至2020年间，当铀价走弱时，公司经历了较为艰难的时期，被迫在2018年关闭McArthur River和Key Lake。但随着2022年条件改善，它们又重新启动了McArthur Lake。对它们来说一项大动作是：在2023年11月与Brookfield partners一起完成对Westinghouse Electric Company的收购——这使它们拥有完整的核燃料循环。其Q2财报显示，铀板块表现良好，产量同比增长至6.2 million pounds。到Q3时，产量增长了43%，达到4.3 million pounds，营收达到US$721 million，同比增长75%。

NexGen Energy位居第三，市值为US$4.29 billion。它们专注于阿萨巴斯卡盆地的铀勘探与开发，其旗舰Rook I项目包含Arrow以及South Arrow等发现。2024年5月，它们通过可转换债券以US$250 million的对价购买了2.7 million pounds的U3O8。其CEO强调，在俄罗斯铀进口禁令之后，拥有这批库存具有战略意义。Rook I在8月的更新显示，预计投产前的资本成本为C$2.2 billion，预计在矿山寿命周期内的运营成本为每磅C$13.86。到11月中旬，它们公布了在Patterson Corridor East进行的规模达34,000米的钻探项目结果——这是当年阿萨巴斯卡盆地最大的钻探活动——并发现了一处新的铀矿化区域，该区域沿走向延伸600米。

Uranium Energy排名第四，市值为US$3.11 billion。它们拥有两个已具备生产条件的原位回收（in-situ recovery）项目——位于怀俄明州的Christensen Ranch，以及位于德克萨斯州南部的Texas Hub and Spoke运营计划。它们原本计划在2024年8月重启怀俄明州的生产，并在2025年恢复南德克萨斯的运营。公司打造了规模较大的美国本土仓储铀库存，并且早在2022年就获得了美国能源部合同，供应300,000 pounds的U3O8用于国内储备。2024年8月，它们报告称已成功重启Christensen Ranch的铀生产，并预计最晚在2024年下半年发出首批yellowcake。其Roughrider项目提交文件显示，税后预计净现值为US$946 million。

前五名的最后一家是Denison Mines，市值为US$1.91 billion。它们聚焦萨斯喀彻温省的阿萨巴斯卡盆地，持有Wheeler River项目95%的权益，并且包含Phoenix与Gryphon矿床。它们通过与其他铀行业龙头（如Orano和Cameco）的合资企业，拥有大量土地储备。Phoenix矿床的已证实与可能储量为56.7 million pounds的铀，并计划使用原位回收（in-situ recovery）技术在2027年或2028年实现首期产量。其Q3财报显示，Wheeler River方面进展扎实，Phoenix矿床的ISR方法正在进行持续的现场测试。

更宏观的情况是，人们普遍预计铀需求将真正出现显著增长。行业报告认为，为满足预测需求，到2040年铀矿供给需要翻倍以上，但供应端的响应要比人们预想的更难加速。对于当下想要把握最具潜力的铀概念股的人来说，这种供需动态很可能是最重要的需要理解的市场结构性变化。这些公司正处在有利位置，能够从市场这种结构性转变中受益。