我注意到一件有趣的事情，当我分析二月初比特币下跌的走势图时。大家都在谈宏观经济和现货ETF持仓者的投降，但还有另一股力量，通常在暗中运作，提供市场流动性。这次它起到了加速崩盘的作用。

在2月4日至7日期间，比特币从77,000美元几乎跌至60,000美元。这不仅仅是平缓的下跌，而是一次剧烈的崩溃。除了宏观因素和基金的抛售外，期权市场的做市商也起到了作用。他们对冲自己的仓位，他们的行动只会加剧下跌，形成一种自我维持的循环。

这是怎么运作的？做市商本质上是经销商，他们不断挂出买卖订单，从买卖差价中获利。他们总是在你交易的对立面，不承担方向性风险。相反，他们通过衍生工具或现货市场进行对冲。

在二月，期权市场的做市商处于“Gamma空头”仓位，范围在60,000到75,000美元之间。这意味着他们在这些水平上持有大量未对冲的空头期权。当比特币开始下跌时，这个仓位变得越来越脆弱。

据10x Research的Marcus Thelen所说，当价格突破75,000美元时，做市商开始积极在现货和期货市场卖出BTC，以重新平衡他们的对冲，回到中性仓位。但问题在于：他们的卖出反而加剧了下行压力，促使他们卖出更多。形成了一个恶性循环。

Thelen指出，约有15亿美元的负Gamma在75,000到60,000美元的区间内，起到了加速下跌的关键作用。这不是巧合。当做市商被迫在与价格走势相同的方向进行对冲时，他们变成了波动性的放大器，而非缓冲器。

有趣的是，当价格突破60,000美元并吞噬最后一个大型Gamma簇时，市场迅速反弹。这证明Gamma机制确实是下跌的主要驱动力之一。一旦最脆弱的水平被突破，压力就减轻了。

一个重要的点：这并不意味着做市商总是在对你不利。到2023年底，他们在36,000美元以上也曾处于类似仓位。当现货价格突破这个水平时，做市商开始买入BTC进行对冲，帮助价格迅速上涨至40,000美元以上。因此，Gamma机制可以双向运作。

目前，比特币的价格大约在71,500美元左右。如果你关注市场，除了宏观因素和新闻外，也应留意期权市场中做市商的仓位。这可能为未来波动性出现的地点提供线索。这已经成为懂得衍生品市场机制的分析工具之一。