AI担忧、关税的起伏推动美国杠杆贷款价格跌至2025年4月以来的低点

Marina Lukatsky, Kenny Tang

2026年2月27日（周五）格林尼治标准时间+9 03:10 4分钟阅读

美国杠杆贷款市场在一个已然动荡的二月的最后一周进入收官阶段，重新承受压力；由于一次急剧的股市抛售——源于对贸易政策的新担忧，以及挥之不去的“人工智能将扰乱软件板块”的幽影——进一步压低了风险偏好。

2月25日，二级贷款价格再次下跌17个基点，将晨星LSTA美国杠杆贷款指数的加权平均投标价推低至94.71，为2025年4月以来的最低水平。按月截至目前，平均投标价已下滑103个基点，使得年初至今（YTD）的价格跌幅达到192个基点。

信贷市场中与政策相关的波动大概率将持续。最高法院作出关税裁决之后，白宫表示正在研究替代机制，包括拟议的15%全球关税框架，并可能寻求其他途径以保留贸易限制。替代方案将依赖《1974年贸易法》第122条，该条允许在150天期间内征收最高15%的关税；若要在该期限之后延长，则需要获得国会批准。

此外，最高法院裁决已经认定为非法的那些数千亿美元关税资金将需要退还，而退还将如何实现尚未确定。尽管这样的退还将提升对关税敏感的公司的流动性，但近期内退还的可能性并不明朗。同时，还有一些在裁决前已经存在的诉讼，例如Costco和Revlon等公司提出的相关案件，这些案件以近期的最高法院裁决为依据，寻求从被认定为非法的关税中追回损失利润。FedEx是少数在裁决后几天内提起诉讼的主要公司之一。

美国海关与边境保护局（CBP）宣布，将在2月23日当天结束时停止征收关税，这引出了一个迫切问题：受到关税影响的公司会下调价格吗，还是即便关税被取消（至少在下一次征收之前）价格仍保持不变？无论如何，终端消费者在过去一年里已经为这些关税付出了代价，因而不太可能看到退还。那些运营于关税敏感行业、且由全球贸易驱动的美国公司，可能会承受最大的影响，尽管全球贸易的转向至非美国竞争对手也许已经影响到这些公司。许多国家已将贸易从美国转移出去。

信贷市场影响
在我们此前发布的三部分《关税影响》（Tariff Impact）系列（2025年Q2）中，LCD识别了在广泛银团贷款、私人信贷和高收益债券市场中对关税敏感的行业，以及能够从最新关税裁决中受益的领域。话虽如此，围绕美国关税政策持续的不确定性，正在压在支撑M&A（并购）、主权贷款发放（primary loan issuance）、再融资（refinancings）以及赞助方退出（sponsor exits）的更广泛交易生态系统之上。新增的这一风险层会加剧已经由软件板块抛售引发的扰动；这使得广泛银团贷款市场的回报进入了负增长区域。

故事继续  

软件板块的走弱以及整体“风险回避”情绪，已经在二月份对新增发行BSL活动形成了实质性约束。以美国为例，LCD统计到截至2月22日的新的机构贷款发行仅有79亿美元，不包括再融资和重新定价修订。考虑到8月和12月典型的季节性放缓，二月目前的节奏将使其成为自2023年6月以来仅次于4月2025年“解放日”（Liberation Day）驱动的收缩（62亿美元）之后的第二慢月份。此外，在过去30天里，有5笔交易从市场撤出，其中包括3笔来自科技行业。与此同时，基于那些最终成功启动的交易数量有限，新发行收益率已较月初至今扩大约25个基点。

此外，直到**Alliance Ground International（AGI）**于2月23日推出其8.9亿美元期限贷款B（用于支持Lone Star Funds的收购），广泛银团贷款市场大约已一个月没有出现LBO融资——这对由赞助方支持的发行而言是一个显著的“冷却期”。持续的美国贸易政策波动很可能会加深企业不确定性，进而可能对私募股权的部署以及更广泛的并购（M&A）管线形成压力，同时也会对那些正面临短期再融资风险、已在努力应对这些风险的发行人增加额外的承压。

这篇文章最初发表在PitchBook News上

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