最近我注意到，大多数散户交易者并不理解谁在真正操控市场。大家都在谈论“鲸鱼”，但没人提及做市商——而这恰恰也是同一类“鲸鱼”，只是他们配备了算法，并且与交易所有合同。

让我们来理清楚这一点。首先需要理解流动性提供者和做市商之间的区别。流动性提供者是一个很宽泛的概念，指所有向市场注入流动性的人：Uniswap 池里的普通用户、大的投资者、风险投资基金。他们大多是被动的——把资产投进池子，然后获取手续费。

做市商则是完全不同的“生物”。他们通常是公司或基金这类专业机构 (，积极进行交易，挂单和撤单，通过点差赚钱。他们不仅仅是提供流动性——他们是通过持续地在买入和卖出之间不断挂出对手单来“创造”流动性。

现在最有意思的部分来了。大型交易所的做市商几乎总是会签署 NDA——保密协议。为什么？因为他们能接触到机密信息：交易量、大额订单、流动性流向，甚至交易所的 API。你可以想象一下：你知道某个新代币什么时候会上线，以及它最初的流动性会有多少。没错——做市商往往会提前知道这些信息。

他们是如何操纵市场的？我见过无数次。第一种方式是“虚假挂单”（spoofing）。做市商挂出一笔很大的买单，制造需求的假象，价格就会上涨；然后撤掉该订单，做市商再在高点卖出。简单而有效。

第二种是“拉盘和砸盘”（pump and dump）。通过大规模买入来协调推高价格，散户看到上涨就会追涨（FOMO）；随后，做市商趁机出掉仓位，所有人最终都只能承受亏损。

第三种是“狩猎止损”。做市商会看到在某些特定价位上聚集了大量止损单，然后故意把价格压到那里，以便收割流动性。比如，他们看到在 $40,000 附近（按 BTC 计算）聚集了很多卖出止损单，就把价格压到那里，收集流动性，接着再把市场反向拉回去。

第四种是“洗手式交易”（洗盘交易）。做市商会同时买入和卖出资产，制造出“行情很活跃”的假象。这会吸引其他交易者，同时也让做市商在真正的行情变动之前就占据有利位置。

第五种是“点差操纵”。他们在想抬高价格时会收窄点差，在想降低价格时则会扩大点差。

这一切背后是谁在做？是一些拥有巨额资本和先进算法的专业公司。Jump Trading、Citadel Securities、Jane Street——这些名字，所有关注市场的人都认识。以前连 Alameda Research 也在其中，直到 FTX 倒闭。很多时候，做市商会由交易所本身，或者由对流动性有兴趣的基金来出资。

看似矛盾的是：做市商需要交易所。没有他们，市场会变得流动性很差，点差也会非常难看。在新交易对上线之初，正是做市商把价格维持在合理的波动范围内。但与此同时，他们也会制造操纵。

一个典型的新代币上线场景是这样的：交易所和做市商达成协议；做市商以固定价格拿到代币；开盘时在市场上挂出大额订单，以实现较窄的点差；然后他们赚取手续费，以及买入与卖出之间的价差。

结论是什么？做市商是“隐藏在暗处的鲸鱼”。他们看起来像是在稳定市场，但实际上是在为自己操纵价格。他们比散户拥有信息和技术优势，而这种优势他们会毫不手软地加以利用。普通交易者往往会成为受害者，因为他们看不到全局。做市商在暗中运作，而这就是他们最主要的武器。