美联储副主席杰斐逊表示在谨慎的货币政策前景下，短期内不考虑降息

在2026年1月16日发表的一次备受关注的演讲中，美联储副主席菲利普·N·杰斐逊提出了对经济前景的展望，这对央行的货币政策走向具有重大影响。在美国经济研究所、影子公开市场委员会和佛罗里达大西洋大学的演讲中，杰斐逊发出了关于近期利率调整立场的明确信号。他的言论表明，美联储在即将到来的1月政策会议上几乎没有降息的必要，这可能标志着货币政策的转变。

经济动力在大多数指标中表现出韧性

杰斐逊在演讲开始时表达了对未来经济走势的审慎信心，尽管他也承认双重使命中的风险。支撑这种谨慎乐观的背景是经济持续以健康的速度增长。2025年第三季度实际GDP年化增长率为4.3%，较上半年疲软的表现有了显著加快。这一增长主要由强劲的消费者支出和净出口的正面贡献推动，尽管后者仍然波动。

企业投资在第三季度保持稳定增长，而住宅投资则落后。杰斐逊指出，第四季度的增长可能受到政府关门的阻力，但他预计在排除这些临时干扰后，经济在短期内将以约2%的速度扩张。这些经济基本面为杰斐逊判断美联储当前货币政策立场适度提供了基础。

劳动力市场动态显示降温迹象

与疫情前经济相比，就业形势发生了明显变化。2025年全年，企业招聘明显放缓，11月和12月每月新增非农就业岗位约为50,000个。这比2024年的速度明显减缓。10月的非农就业岗位实际上出现了下降，主要归因于联邦政府大规模人员离职潮。

到2025年底，失业率上升至4.4%，高于一年前的4.1%。但杰斐逊强调，劳动力市场的快速恶化尚未发生——裁员仍然较少，招聘也变得更加温和。11月的职位空缺与失业者的比例为0.9，通常表明劳动力市场健康，但远未达到早期疫情复苏时期的极度紧张状态。杰斐逊的基本预期是，2026年失业率将保持稳定，尽管他也承认就业风险的下行压力比去年有所增加。

通胀仍高于目标，但信号复杂

通胀形势依然复杂。美联储偏好的个人消费支出价格指数（PCE）面临政府资金关闭带来的报告延迟，杰斐逊不得不部分依赖消费者价格指数（CPI）数据来判断近期通胀趋势。2025年12月，CPI同比上涨2.7%，与11月持平。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI也保持在2.6%的同比水平。

价格压力的轨迹显示出细腻的变化。整体和核心通胀率都从2022年中期的高点大幅下降，但过去一年的通缩速度明显放缓。住房相关的通胀持续下降，剔除住房的核心服务通胀也在下降，尽管路径波动较大。令政策制定者担忧的是核心商品价格的反弹，12月同比上涨1.4%。杰斐逊将部分原因归因于某些商品关税升高带来的传导效应。

尽管存在短期价格压力，杰斐逊仍对通胀回归2%的目标充满信心。他将关税相关的价格上涨视为对价格水平的一次性冲击，而非持续的通胀驱动因素。短期通胀预期已从去年高点回落，大多数长期预期指标仍围绕2%的目标，令政策制定者感到安心。

当前货币政策立场被认为适当

对金融市场的主要启示在于杰斐逊对当前货币政策设定的评估。自2024年中以来，美联储已将政策利率下调1.75个百分点，使联邦基金利率进入被称为“中性利率”的区间——即既不刺激也不抑制经济活动的水平。

杰斐逊的讲话暗示，这一中性立场在当前经济风险平衡下是适宜的。虽然他支持2025年美联储的降息，作为应对就业下行风险的合理措施，但他最新的评论表明，央行倾向于维持利率不变。在他看来，当前的货币政策框架允许美联储评估未来经济数据并在必要时调整，但目前没有立即采取行动的必要。这对市场预期2026年初可能出现更多货币政策调整来说，是一个重要信号。

货币政策执行框架进入新阶段

除了短期政策展望外，杰斐逊还详细阐述了美联储实施政策利率的技术细节。2025年12月，美联储结束了资产负债表缩减计划，自2022年中以来已成功减少约2.2万亿美元的证券持仓。这一过程对货币市场条件产生了显著影响。

随着资产负债表收缩，储备水平从“充裕”下降到“充足”。这一转变对货币市场利率形成了上行压力，联邦基金利率开始逐步接近储备余额支付的利率。杰斐逊解释说，这些市场动态符合政策制定者的预期，即储备逐步趋向充足。

为了在支持有效控制短期利率的同时维持充足的储备水平，联邦公开市场委员会（FOMC）在2025年12月启动了储备管理购买。杰斐逊明确区分了这些操作与量化宽松。储备管理购买主要针对短期国债，以维持适当的储备余额和平滑货币政策执行，而量化宽松则涉及较长期资产购买，旨在通过影响长期利率刺激经济。

美联储还取消了其常设回购便利工具的总额上限，这一工具旨在防止金融市场压力期间隔夜回购利率的过度飙升。在2025年末，随着大量国债结算和年终资金流动，市场出现了短暂的紧张。该便利工具的增加使用正如预期，确保了市场的有序运行，即使回购利率一度受到较大上行压力。

市场影响与未来展望

杰斐逊对经济和货币政策形势的全面分析对金融市场具有多重意义。首先，近期内不再降息的预期已在美联储的思路中稳固。其次，美联储近期的框架调整——结束资产负债表缩减并启动储备管理购买——更多是技术性调整，而非政策宽松的信号。这些操作旨在维持当前的中性政策立场，同时有效管理货币市场状况。

演讲强调了美联储在应对多重风险时的策略：支持最大就业的同时维护价格稳定。随着劳动力市场显示出一定的缓和迹象，通胀仍高于目标，美联储目前已采取观望态度。杰斐逊的货币政策表态表明，未来的利率决策将高度依赖于经济增长、就业和价格压力的最新数据。目前，央行似乎对现有路径感到满意，并将继续密切关注经济状况，等待合适的时机调整政策。