历史BTC期权到期重塑市场格局：$14B 结算时发生了什么

近期一次大规模的比特币期权到期事件从根本上改变了市场结构，使交易者和分析师不得不应对加密货币历史上最大规模的衍生品结算之一的后果。当那次创纪录的比特币期权到期尘埃落定时，加密市场在多个时间框架和资产类别中都感受到了震荡。这一规模前所未有：146,000份比特币期权合约，价值约140亿美元——当时占Deribit所有未平仓合约的44%——同时到期，标志着该交易所有史以来最大的一次单一到期事件。

此次比特币期权到期的规模充分显示出新年前夕衍生品市场中杠杆集中度已达到何等程度。Deribit占据全球加密期权交易的80%以上，成为此次历史性市场事件的中心。除了比特币结算外，另有38亿美元的以太坊期权也到期，但围绕该事件的叙事与其更大规模的比特币事件明显不同。

数十亿“到期在价内”：结算的现实

随着比特币期权到期的展开，约40亿美元的比特币合约——大约占总未平仓合约的28%——在价内结算，为持有这些仓位的买家带来了实现利润。这一大量盈利的合约结算为交易者带来了关键的决策点：要么全部平仓，要么将仓位滚动到后续到期日。

“我猜在新年伊始，很多比特币和以太坊的未平仓合约会被滚动到1月31日和3月28日的到期日，作为近期的流动性锚点，”GSR的投资组合经理Simranjeet Singh指出，强调交易者正将风险分散到多个时间点，而不是集中在单一退出点。

那次比特币期权到期的看涨/看跌未平仓合约比率为0.69，显示市场结构不对称——看涨期权多于看跌期权，七个看跌对应十个看涨。这种偏向看涨的结构表明杠杆仓位偏向上涨押注，这是一个关键细节，尤其是在此前现货市场发生的事情之后。比特币在联邦储备委员会12月决定暂停加密货币购买并暗示未来降息可能减少后，下跌超过10%，至95,000美元。持有杠杆多头仓位的交易者突然陷入亏损，面临保证金放大的损失。

“之前占主导地位的多头动能已陷入停滞，市场高度杠杆化，偏向上涨。这种仓位如果出现重大下行，可能引发快速雪球效应，”Deribit首席执行官Luuk Strijers向分析师解释，强调当时市场结构中潜藏的脆弱性。

波动的波动性信号市场迷惑

除了数字本身，市场衍生的指标也描绘出一种普遍的方向不确定性，随着比特币期权到期临近。波动的波动性——衡量资产波动率本身变动幅度的指标——明显上升，暗示交易者对价格突破方向感到困惑。

“备受期待的年度到期将结束一个非凡的牛市年。然而，方向性的不确定性依然存在，波动的波动性升高就是一个明显的信号，”Strijers指出。当波动的波动性急剧上升时，通常意味着市场对新闻流和经济数据发布的敏感度增强。交易者面临压力，必须积极调整仓位和对冲策略，往往导致价格剧烈波动和快速反转。

这种不确定性与2025年大部分时间里占据主导的自信多头仓位形成鲜明对比。随着这次比特币期权到期临近，市场心理发生了重大转变——从兴奋变为焦虑。

以太坊的技术面弱于比特币

虽然比特币因其规模而成为头条，但衍生品市场显示在同期到期窗口中，以太坊的技术面更偏空。研究人员在Block Scholes观察到隐含波动率曲线（不同行权价的隐含波动率图形）出现明显差异：比特币的波动率微笑保持相对稳定，但以太坊的看涨期权隐含波动率显著下降。

以太坊看涨需求的减少表明市场对这款最大山寨币的看涨押注意愿减弱。“经过一周的表现不佳后，以太坊的看跌/看涨偏斜比率更偏空（看跌占比2.06%，而比特币则更中性，为1.64%）,”Block Scholes的研究分析师Andrew Melville解释。看跌/看涨偏斜衡量投资者为获得下行保护而支付的溢价与看涨期权的溢价之比。

“总体而言，年末仓位比我们12月前的情况略微偏空，但对以太坊的偏空程度比比特币更为明显，”Melville补充，表明期权市场参与者对以太坊短期价格走势变得更加谨慎。

市场对结算的反应

在那次历史性的比特币期权到期几周后，比特币已反弹至68,640美元，过去24小时上涨5.04%（截至2026年2月末），显示出在最初的到期后波动之后市场有所稳定。以太坊也上涨至2,060美元，涨幅8.42%，表明山寨币在近期的强势中也有所参与。

然而，市场观察者仍在关注这次反弹是否代表结构性改善的持续，还是仅仅由流动性稀薄和仓位挤压带来的技术性反弹。关键阻力位在72,000美元和78,000美元附近，是否能突破将是确认更可持续上涨趋势的关键。同时，交易者继续关注是否有新资金流入，或仅仅是现有仓位的轮换流动推动了近期的上涨。

那次年终的比特币期权到期暴露了过度杠杆化衍生品市场的风险，提醒参与者大量名义金额集中在单一到期事件中可能放大波动性，无论市场整体方向如何。