美联储的分歧有多大？

关键要点

• 联邦储备委员会（美联储）周三降息，但有三位官员投了反对票——一人支持更大幅度的降息，两人则支持不降息。
• 六位“软性反对者”预测到2025年底利率将保持不变——这可能显示委员会内部存在分歧。
• 分析师表示，这种分歧可能会持续到2026年，但他们也警告说，随着新任美联储主席的任命，前景可能会发生变化。

美联储内部的分歧正在加深。周三，联邦公开市场委员会（FOMC）在2025年第三次降息的决定中，出现了三票反对。

这在央行的政策制定委员会中是罕见的情况，通常该委员会会达成共识。局势变得更加复杂的是，特朗普总统即将宣布接替鲍威尔主席的人选。华尔街普遍预期新任主席会偏向更频繁的降息。尽管如此，分析师表示，美联储目前可能会暂停，以等待更多经济数据。

周三会议上的分歧反映出央行在劳动力市场放缓、但通胀仍高于目标水平（受关税影响）时所处的尴尬境地。

三位“强硬”反对

在美联储，反对票并不常见，但在鲍威尔执掌期间尤为罕见。鲍威尔在华尔街以善于促成FOMC投票成员之间的共识而闻名。

2025年，美联储的三次降息都伴随着反对票：九月一次，十月两次，十二月三次。十月和十二月的反对更为罕见，因为反对票在两个方向上分裂：支持更大幅度降息的Stephen Miran与投票支持不降息的堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）在十月和十二月投票中持不同意见。十二月会议上，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）也加入了施密德的阵营。相比之下，2024年美联储降息的三次会议中，有两次出现一名反对票，另一次则全票一致。

“FOMC的团结正在破裂，”潘泰恩宏观经济学首席美国经济学家塞缪尔·汤姆斯（Samuel Tombs）写道。他表示，周三的投票是自2019年9月以来，FOMC中反对最为激烈的一次，当时美联储在资金市场压力剧烈时进行了“中周期调整”。

策略师机构Strategas的首席经济学家Don Rissmiller指出，令人注意的是，会议中甚至没有出现更多的反对票，“考虑到FOMC必须应对的各种观点和零散的政府数据”。

六个“软性”反对

伴随两次暂停投票的，是一些分析师所称的“软性反对”。这些在利率和经济预测的“点阵图”中表现得尤为明显。六位官员预测到2025年12月的联邦基金利率将比周三降息后目前的水平高出25个基点。虽然其中一些预测可能来自非投票成员，但分析师表示，这显示FOMC的基调正在发生变化。

		联邦基金利率：历史数据与FOMC预测

		每个点代表一位FOMC成员对联邦基金利率的预测。

来源：美联储。数据截止至2025年12月10日。

“‘强硬反对’来自投票成员，以及点阵图中所见的‘软性反对’，都凸显了美联储鹰派阵营的存在，”高盛资产管理的固定收益与流动性解决方案全球联席主管凯·海格（Kay Haigh）写道。

最终，这六个点暗示“下一任美联储主席将难以说服委员会成员在明年进一步降低基金利率，”潘泰恩的汤姆斯写道。

为何美联储官员难以达成一致？

关于利率的争议很大程度上归结于宏观经济学。利率是央行应对高粘性通胀和劳动力市场放缓的主要工具，但调整利率只能同时应对其中一个问题。高通胀需要提高利率以放缓经济，但就业市场的降温则需要降低利率以刺激增长。

鲍威尔周三这样描述：“目前我们的两个目标存在一定的紧张关系。有趣的是，FOMC会议上的每个人都同意通胀过高……而且劳动力市场已经放缓。”他解释说，委员们的分歧源于他们对这些相反风险的权衡。“你只有一个工具，它不能同时做两件事……这是一个非常具有挑战性的局面。”

鲍威尔保持理性

在对媒体的讲话中，鲍威尔表示，鉴于经济形势不明，他认为分歧加深是合理的。他淡化了FOMC内部存在不健康分歧的可能性，称委员会的讨论是深思熟虑且相互尊重的。鲍威尔补充说，他可以为任何一方的宽松或暂停辩护。“我们所进行的讨论和我在美联储14年来的任何一次都一样精彩，”他断言。

2026年分歧仍将持续

“虽然今天会议的结果在预料之中，但到2026年的利率路径仍不明朗，”晨星财富的首席多资产策略师多米尼克·帕帕拉多（Dominic Pappalardo）表示。“控制通胀与支持就业和经济稳定的平衡行动，并不会因为日历的推移而减弱。”

局势复杂化的是领导层的变动。鲍威尔的任期将在五月结束，特朗普总统可能在未来几周宣布其继任者。华尔街普遍预期，特朗普倾向于提名偏向宽松的继任者，支持更频繁的降息。

因此，ClearBridge投资的经济与市场策略主管杰夫·舒尔茨（Jeff Schulze）提醒投资者不要过度依赖周三的预测。“考虑到领导层即将变动，鲍威尔领导的FOMC对未来政策决策的影响较往常更小，”他说。

华尔街仍担心央行独立性的削弱，但目前分析师们并未发出警报。“此次投票的分歧值得注意，但只要FOMC成员愿意表达自己的观点……我们可以将其视为独立决策，”Rissmiller写道。“这是一件好事，而且随着新投票成员的轮换和新任主席的上任，这种情况可能会持续到2026年。”