加密货币股市转型：矿业公司转向人工智能，国债应对市场逆风

2026年初，加密货币股市正经历根本性重塑。传统资产国债面临压力不断上升和估值分歧，而矿业公司正逐步塑造出作为数字基础设施提供商的新身份。这一转变反映出行业的更广泛成熟，企业正从纯粹的加密投机转向可持续、多元化的收入模式——这一动态对机构投资者如何管理加密资产持有和抵押安排具有重要影响。

矿业公司开辟比特币挖矿之外的新路径

2026年1月，矿业股表现出乎意料的强劲，远超比特币温和的4%涨幅。摩根大通的分析显示，其追踪的14家美国主要矿业公司和数据中心运营商的市值合计环比激增23%，达到600亿美元，远超标普500指数1%的增长。

背后的驱动因素？战略性转向远离纯粹比特币挖矿。美国冬季天气导致网络算力下降6%，至981 EH/s，挖矿难度降低5%，暂时提升盈利能力。但更为重要的是，Terawulf和Cipher Mining等公司正与科技巨头达成电力协议——Terawulf已与谷歌锁定510兆瓦，Cipher Mining则与亚马逊合作。这些协议因人工智能计算需求与加密货币挖矿本质不同，价格更高，提供更优的经济性和更长远的收入稳定性。

摩根士丹利分析师Stephen Byrd看好潜力，分别对Terawulf和Cipher Mining给予159%和158%的目标价上涨，理由很简单：矿业运营的核心资产是廉价电力，而AI公司愿意为电力安全和可靠性支付溢价。这标志着从纯挖矿的高波动性中彻底转变。

然而，更广泛的矿业股指数仍比2025年10月的高点低约15%，表明尽管环比涨幅强劲，但该板块尚未完全从比特币从高点126,000美元回落后市场修正中恢复。

国债持仓压力增大，链上风险凸显

与比特币和以太坊国债公司形成鲜明对比。这些在去年牛市中积累加密资产的公司，现正面对严峻现实：比特币从10月高点下跌44%，150家最大加密资产国债持有者（DATs）的中位股价下跌62%，远超比特币的跌幅——“永远持有”论的质疑声日益增强。

据SoSoValue整理的数据，全球上市公司上周净购入比特币9283万美元，环比下降24.5%。Strategy（前MicroStrategy）以9000万美元购入1142枚比特币，单价78,815美元，总持仓达714,644 BTC。日本上市的Metaplanet连续第四周未进行购买，显示出谨慎态度。

其他公司表现则喜忧参半。DayDayCook投入912万美元购买105枚比特币，而Genius Group Limited则出售了96枚比特币，获利703万美元。这些分歧反映出机构对当前估值和国债公司模式可持续性的不确定。

更深层次的风险在于：Tokenize Capital合伙人Hayden Hughes警告称，没有运营收入和实际业务的DATs，最终将面临被迫清算以支付运营成本。这种抛售压力可能打破2025年机构加密热潮背后的“长期持有”论，甚至引发更广泛的市场传染。

截至2026年2月9日，全球上市公司合计持有974,480枚比特币（按当前估值约673.6亿美元，接近69,000美元/枚），占比特币流通总量的4.9%，这一集中度若信心动摇，将放大系统性风险。

以太坊国债整合加快，RWA融合势头增强

以太坊国债公司采取了不同策略。BitMine Immersion Technologies将其ETH持仓增加了40,613枚，达到约432.6万枚，同时进行多元化布局，包括持有价值2.19亿美元的股权和5.95亿美元的现金储备。

更为重要的是，ETHZilla（ETHZ）正引领将现实世界资产（RWA）与区块链基础设施结合的创新。公司宣布推出Eurus Aero Token I，将飞机引擎租赁的每月现金流拆分为代币化的ERC-20工具，让投资者在链上获得稳定收益。这标志着从纯粹的以太坊国债策略向受监管资产代币化的战略迁移。

ETHZilla还投入470万美元，收购95个住房贷款组合，计划在以太坊Layer-2网络上通过受监管平台进行资产代币化。该贷款组合预计年化收益率约10%，由优先担保权益支撑，实质上建立了法律背书的抵押安排，连接传统金融与DeFi。

这反映出更大的趋势：Ark Invest估计，到2030年，代币化资产规模可能达到11万亿美元，而目前市场仅为220亿美元。随着市场规模扩大，管理抵押权益、安全权益和资产保护的基础设施——传统上由留置权协议和留置权安排等法律工具主导——将逐步迁移到链上。

Bit Digital披露，截至1月31日持有155,239.4枚以太坊，市值近3.8亿美元，并获得大量质押奖励。公司已质押138,266枚ETH，每月产生约344枚ETH的奖励，显示国债公司正通过资产增值之外的方式获取收益。

Solana国债布局迎来市场整合

Solana国债公司采取了更为防御的策略。Forward Industries持有近700万SOL（超过其三大竞争对手的总和），保持无杠杆状态，同时暗示若行业出现财务压力，将积极收购。

首席信息官Ryan Navi强调，Forward的无杠杆资产负债表是其竞争优势——在经济下行时，财务压力大的公司可能被现金充裕、无杠杆限制的公司收购。

Upexi是另一家SOL国债公司，通过每股1.17美元的二次发行筹集了740万美元，用于SOL代币的收购。这表明规模较小的玩家仍在积极布局，但规模远不及比特币国债。

Jupiter Lend作为Solana上的主要借贷平台，重要的一步是将DeFi开发/DFDV发行的流动性质押代币dfdvSOL列为可接受的借贷抵押品。这一举措深化了传统DeFi流动性机制与受监管的传统金融（TradFi）融合，质押的SOL可以无需解除质押即可借出。

市场定价的分歧：未来走向何方

矿业股与国债公司之间的表现差异反映出市场的根本再定价。矿业公司可以依靠AI合作带来的合同收入、网络状况改善带来的短期盈利提升，以及不依赖比特币价格进一步上涨的商业模式。

而国债公司则纯粹依赖加密资产的升值。比特币从近期高点下跌44%，这一论点正受到压力。Bloomberg报道和Tokenize Capital分析指出，最终的清算可能会放大下行压力。

也存在例外：如ETHZilla通过RWA代币化和质押收益创造部分运营现金流。无债务的比特币现金国债公司，尤其是Forward Industries，保持战略灵活性。

纳斯达克上市的比特币国债公司ProCap Financial披露回购了1.35亿美元可转换债券，持有5007枚比特币和7200万美元现金，显示管理层正试图优化资本结构，降低融资成本。

英国的Smarter Web Company在2月初在伦敦证券交易所主板上市，持有2674枚比特币，市值约1.18亿英镑，表明机构对受监管加密国债敞口的兴趣仍在，尽管估值较高峰期更为谨慎。

展望与启示

2026年的加密货币股市展现出行业转型的迹象。矿业公司成功转型为基础设施角色，电力获取成为护城河，AI需求成为增长引擎，这一故事具有可持续性。

而国债公司则面临更大不确定性。比特币和以太坊集中持有带来的系统性杠杆，可能放大波动。向RWA融合和收益策略的转变，表明纯粹囤积资产的模式已难以提供吸引力回报。

随着更多机构资产链上流动，抵押安排日益复杂，资产安全、留置权和监管监管将成为机构采纳的核心问题。加密国债的结构演变及其持有资产的法律保护和杠杆方式，可能将成为2026年剩余时间市场动态的关键。