卡夫亨氏财报：重振增长优先；拆分暂缓

卡夫亨氏公司关键晨星指标

• 公允价值估算：42.00美元
• 晨星评级：★★★★★
• 晨星经济护城河评级：狭窄
• 晨星不确定性评级：中等

我们对卡夫亨氏公司盈利的看法

出人意料的是，卡夫亨氏公司KHC取消了拆分计划，转而再投入6亿美元用于其品牌和能力建设。这一消息伴随着第四季度有机销售下滑4.2%，调整后毛利率下降130个基点至33.1%。

**为何重要：**我们曾认为拆分不太可能解决卡夫亨氏业务的核心问题——即无法实现盈利增长。CEO史蒂夫·卡希莱在首次财报电话会议中也证实了这一观点。

• 这笔额外投资将用于研发和广告，以及加强销售和市场推广（包括增加人员）。值得注意的是，许多公司都在缩减规模，显示出阻碍卡夫业务发展的投资不足问题。
• 和其他公司一样，卡夫计划调整包装价格，降低起售价格，以吸引现金紧张的消费者。虽然促销活动不会带来持久的销量和市场份额增长，但考虑到通胀带来的价格上涨，这些措施是明智的。

**底线：**由于拆分无限期搁置，我们采用贴现现金流模型对公司进行估值，而非采用分部估值。基于此，我们将卡夫亨氏的合理价值估算从每股51美元下调至42美元，适用于狭窄护城河的公司。

• 这一调整源于品牌投入增加以及实现低单数字销售增长的路径变长。我们预测2026财年销售将下降3%，2027年持平，之后实现低单数字增长。
• 以40%的折扣交易，我们认为卡夫亨氏仍需证明其战略方向能带来稳定，才算是一个值得关注的投资标的。

**潜台词：**在已投入的领域，卡夫亨氏已取得一些成果，包括其调味品系列，其中70%的产品份额正在增长。

• 我们预测，未来我们对研发、市场推广的投入将占销售额的6%-7%，高于历史上的4%-5%。