INTRODUCING | The Largest Bank in the United States Launches On-Chain Yield Fund on Ethereum

摩根大通（JP Morgan Chase），美国最大的银行，也是全球最大的金融机构之一，正式加入链上现金的竞争行列，而这场竞争的奖品不仅仅是另一条产品线——而是目前以稳定币和早期代币化基金形式存在、收益甚少甚至没有收益的数十亿美元资金。

2025年12月15日，这家市值4万亿美元的银行巨头在以太坊区块链上推出了我的链上净收益基金（MONY），旨在将大量机构资本引入其控制且受到监管认可的结构中。

MONY将传统的货币市场基金封装成可以在公共链上运行的代币，结合了区块链的速度与一项新特性——受监管的支付稳定币（如Tether的USDT和Circle的USDC）在新美国法规下无法合法提供的：赚取收益。

这不仅仅是一次纯粹的DeFi实验，MONY代表了摩根大通试图重新定义“链上现金”对大型、KYC认证资金池的意义，并使其直接与BlackRock的BUIDL等产品以及不断壮大的代币化国债市场竞争——后者随着机构追求收益型、区块链原生的现金等价物，已发展到数十亿美元的规模。

“机构不想依赖竞争对手的轨道，” SWIFT首席创新官表示。

GENIUS法案如何影响局势

这次行动的背景是GENIUS法案，这是2025年美国的一项法律，为支付稳定币建立了完整的许可制度，并禁止发行者仅因持有代币而向持有人支付利息。

该结构意味着受监管的稳定币必须持有储备、收取收益，但不能直接将收益返还给持有人。对于持有大量稳定币余额的企业财务和基金来说，这造成了结构性机会成本。相比之下，MONY被设计为规则506©私募基金——只向合格投资者出售的证券，投资于美国国债和完全抵押的国债回购。

作为货币市场基金，它旨在在扣除费用后，将大部分基础收益返还给股东，而不是将所有收益都锁定在发行方。

加密研究公司Asva Capital指出：

“代币化货币市场基金解决了一个关键问题：闲置的稳定币零收益。”

通过让合格投资者在JP Morgan的Morgan Money平台上以现金或USDC认购和赎回，MONY形成了一个两步流程：用USDC等代币进行交易，然后在收益成为优先考虑时转入MONY。

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抵押品竞争

在衍生品、主经纪和场外市场中，抵押品的重要性始终如一。USDT和USDC等稳定币因其快速和广泛接受而曾经违约，尽管在高利率环境下资本效率较低。代币化货币基金正是为填补这一空白而建立：持有1亿美元的代币化MMF，追踪短期政府资产，仍能在区块链上高速转移。

BlackRock的BUIDL已展示了代币化现金的演变，成为机构融资堆栈的一部分，当被接受为主要交易所的抵押品时。摩根大通的MONY目标也是同一渠道，但紧密绑定于其自有的Kinexys数字资产平台和Morgan Money分发网络。

这意味着其目标不是高频交易者或离岸实体，而是养老金、保险公司、资产管理公司和企业，这些机构已在使用传统的货币市场基金和摩根大通的流动性工具。

与其威胁稳定币被取缔，不如说真正的风险在于大量机构稳定币余额迁移到代币化货币市场基金——使稳定币集中在支付和开放式DeFi中。

以太坊的信号

或许最明显的转变信号是选择以太坊作为基础链。摩根大通多年来一直运营私有账本和许可网络；将一款旗舰现金产品放在公共区块链上，表明流动性、工具和交易对手已在此汇聚。

但即使在推出时，MONY仍然是506©证券——代币仅在允许名单、经过KYC验证的钱包中存在，转账受控以符合证券法律。这将链上美元工具划分为两个层次：一方面是零售和无许可的稳定币（如USDC/USDT），另一方面是受监管、收益型、许可的产品，如MONY及类似基金。

摩根大通押注，下一波链上交易量将来自希望获得以太坊速度而无监管模糊的机构。

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防御性转变

归根结底，MONY看起来不像是一场革命，更像是一种防御性策略。多年来，金融科技和加密公司不断蚕食银行的支付、外汇和托管业务。稳定币通过提供银行资产负债表之外的数字替代方案，瞄准存款和现金管理。摩根大通通过在公共链上推出代币化货币市场基金，试图将这部分迁移重新拉回其自身边界，即使这会蚕食其传统存款基础。

摩根大通资产管理公司CEO乔治·加奇强调了**“主动管理与创新”**，作为该方案的关键，暗示其与被动的稳定币漂浮模型形成对比。

华尔街的巨头如BlackRock、高盛和BNY Mellon已进入代币化货币市场基金和现金等价物领域——而摩根大通的加入将趋势从试验转向公开竞争，争夺在公共链上拥有机构“数字美元”的主导权。

如果这场竞争成功，不会意味着稳定币或DeFi的终结。相反，结算轨道将保持公开透明，但运行在其上的工具将类似于传统的货币市场基金——而在代币化之前主导金融的华尔街巨头，代币化后仍将占据主导地位。

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