TransDigm 47.2%的运营利润率远超GE的21.4%。为什么GE仍然获得更高的估值？

全球未交付飞机订单积压超过17,000架喷气机。波音（BA 2.23%）的生产延误拉长了交付时间，推动平均机队年龄达到15年。两个最大的受益者是通用电气航空（GE Aerospace）（GE +1.57%）和TransDigm集团（TDG +0.92%），但它们的获利方式截然不同。

80,000台发动机锁定数十年的收入

通用电气航空拥有约80,000台商用和军用发动机的装机基础。一旦发动机装在飞机上，GE就通过维修、备件和长期服务协议收取服务收入。2025年的服务收入达到240亿美元，同比增长26%，占总收入的53%。

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管理层预计2026年的自由现金流（FCF）将达82亿美元，FCF转化率超过100%。资产负债表状况良好，尤其相比TransDigm的净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为5.8倍。

话虽如此，安全性是有代价的。GE的市盈率约为2026年预估盈利的43倍。市场预期其采用纯粹的剃须刀和刀片商业模式，并且执行无误。如果利润率扩张的故事未能实现，这一估值将面临压力。

零件垄断

TransDigm是行业外投资者最少考虑的航空航天公司。它不制造发动机或机身，而是生产数千种关键任务的小型零件，如锁扣、阀门、点火系统和执行器，这些都是每架飞机飞行所必需的。大部分零件是唯一来源且专有的，意味着TransDigm通常是唯一获得联邦航空管理局（FAA）认证的供应商。当零件需要更换时，TransDigm会接到订单。

这带来了定价权，反映在利润率和现金流中。TransDigm在2025财年（截至9月30日）实现了47.2%的运营利润率，远高于GE的21.4%。这一利润率令行业羡慕。再加上去年向股东返还的50亿美元特别股息，这样的现金回报令人难以忽视。

权衡之下是资产负债表。TransDigm的杠杆率是GE的四倍多，其定价模式也引起监管机构的持续关注。

平台还是零件

GE的利润率对于一个工业公司来说是稳健的，但运营发动机的成本高于制造零件。GE的优势在于规模和持续性。其装机基础创造了可预测的、持续的收入流，随着全球机队的增长，发动机需求也将增长。

扩展

纽约证券交易所：GE

GE航空

今日变动

（1.57%）$5.16

当前价格

$334.74

关键数据点

市值

3510亿美元

当日价格区间

$325.57 - $335.88

52周价格区间

$159.36 - $335.88

成交量

1.8千

平均成交量

530万

毛利率

36.64%

股息收益率

0.43%

TransDigm不制造发动机，也不在规模上竞争。它生产用于这些发动机的专有零件。较低的资本强度和有纪律的定价带来了少有工业公司能匹敌的利润率。

2025财年，GE实现了73亿美元的自由现金流；TransDigm则为18亿美元。除了规模之外，两者都以大多数工业公司难以匹敌的速率将盈利转化为自由现金流。GE的溢价主要来自杠杆。以未来市盈率（P/E）计算，GE大约为43倍，而TransDigm为32倍。

这家发动机制造商适合追求安全、愿意为此付出溢价的投资者。零件供应商则适合追求盈利能力、能接受债务的投资者。

平台还是零件？这个问题更多反映投资者的偏好，而非公司本身。