加密货币交易中的做市商：流动性提供者在现代市场中的作用

做市商是加密货币交易平台的关键基础设施，确保市场的稳定性和可用性。他们的持续存在营造出一个交易者可以自由进出仓位、无需担心极端价格跳跃或无法执行订单的环境。

没有做市商的活动，加密货币市场将陷入瘫痪的流动性不足：买卖价差扩大、波动率以三位数的百分比衡量，以及大额订单无法顺利成交的情况。在本文中，我们将探讨做市商的运作方式、它们在生态系统健康中的作用、2025年主要玩家是谁、它们为交易所带来的优势以及伴随其活动的风险。

谁是做市商？它们的本质是什么？

做市商是专业的交易者、投资基金或算法公司，它们的盈利不是靠猜测价格方向，而是通过不断进行一系列小优势的交易来获利。它们的主要收入来源是点差，即它们愿意买入资产（买价）和卖出资产（卖价）之间的差价。

与等待理想入场和出场时机的普通交易者不同，做市商几乎自动化地在订单簿的两边持续挂单。这种双向操作为任何希望交易的人提供了对手方，使市场更深、更具流动性。

在加密领域，做市商既在中心化交易所（CEX）上活跃，也在去中心化交易所（DEX）上执行相同的功能：将非流动性市场转变为持续交易的机器。它们的角色在24/7全天候交易的加密生态系统中尤为关键，而传统金融市场则有固定的交易时间。

做市商如何运作：流动性创造机制

做市商的工作流程可以分为几个相互关联的阶段：

设置报价和点差

做市商同时挂出两个相关的订单。例如，假设比特币当前价格约为66,960美元（截至2026年2月），做市商可以挂出一份以66,950美元买入BTC的限价单，以及一份以66,970美元卖出的限价单。这个十美元的点差正是做市商盈利的空间。

点差的大小不是随机的：它取决于市场波动性、交易量、竞争程度和预期价格走势。在高流动性对如BTC/USD中，点差通常很小，有时在主要交易所仅为1-2美元。在较少流动性的山寨币对中，点差可能扩大到价格的0.5-1%。

库存管理与对冲

当做市商以66,970美元卖出比特币时，会在其仓位中累积该资产。同时，它会管理风险，通过对冲来降低仓位风险——例如，在另一家交易所或期货市场卖出BTC，以防止价格下跌。这意味着做市商不会持有暴露的仓位，也不进行投机性押注。

这种仓位管理至少需要一定的资本，并且需要持续监控风险。像Wintermute这样的主要做市商，截至2025年，管理着数百个资产、跨越多个区块链的投资组合，依赖自动化系统进行管理。

自动化系统与算法

现代做市商几乎完全依赖自动化算法，这些算法实时调整报价。这些系统分析：

• 订单簿深度（不同价格水平的可用流动性）
• 波动性和价格变动速度
• 订单流（市场方向的指标）
• 其他交易所的比价

基于这些分析，算法不断更新报价，在有利条件下缩小点差，预期波动时扩大点差。一些公司还采用高频交易（HFT）技术，每秒进行数千次调整。

做市商与市场接收者（Taker）：市场的两面

理解这两类参与者的区别，有助于全面把握加密市场。

做市商挂出限价单，等待市场达到其报价。他们提供流动性，通过点差获利。其策略基于统计优势，而非方向性押注。

**市场接收者（Taker）**是普通交易者，他们接受现有订单，立即以当前市场价成交。他们支付点差给做市商，获得即时成交。如果市场接收者想立即买入比特币，就会接受做市商挂出的最佳卖价（ask）。

两者都不可或缺。做市商提供市场结构和流动性，市场接收者创造需求、推动市场。这两股力量共同构建了功能完善、公平的市场。在许多交易所，甚至存在不同的佣金结构：做市商通常享受折扣或获得奖励（负佣金），而市场接收者则支付标准佣金。

2025-2026年行业领先的做市公司

截至2025-2026年，几家公司在加密做市领域占据主导地位：

Wintermute：规模全球领先

Wintermute是最大的做市商之一。2025年初，公司管理的资产规模约为2.37亿美元，覆盖300多个链上资产，涉及30多个区块链。Wintermute在超过50个加密交易所提供流动性，2024年11月累计交易额达6万亿美元。

优势：

• 广泛的地理和技术基础设施
• 在CEX和DEX均有布局 -先进的算法系统

限制：

• 主要关注成熟资产
• 对微型项目和试验性代币关注较少

GSR：机构交易专家

GSR提供投资和做市一体化服务，服务对象不仅包括交易者，还包括代币发行方、矿工和交易所。截至2025年，GSR已投资超过100个领先的加密项目和协议，深度融入生态系统。

公司全球运营，支持60多家交易所的流动性，采用多元化资产管理策略。GSR特别专注于大规模机构交易和代币发行。

Keyrock：AI与数据驱动创新

成立于2017年的Keyrock，每天处理超过55万笔交易，覆盖1300多个市场和85个交易所。公司提供定制化解决方案，包括财务管理、流动性池管理和生态系统发展。

其方法基于深度数据分析和算法优化，特别适合希望获得定向、灵活做市方案的项目。

Amber Group与DWF Labs：多元化玩家

Amber Group到2025年管理着约15亿美元的交易资本，为2000多个机构客户提供服务，累计交易额超过1万亿美元。公司以自动化风险管理和AI技术闻名。

DWF Labs结合项目投资（拥有700多个项目的投资组合，占CoinMarketCap前100的20%、前1000的35%）与做市业务，在60多家主要交易所活跃，进行现货和衍生品交易。

这些公司都采用先进的算法、深度分析和尖端技术，旨在减少交易中的低效，维护健康的市场。

做市商如何增强加密交易所生态

做市商的影响远超简单的交易便利。它们通过多种方式改善市场环境：

市场深度与大额交易能力

做市商建立深厚的订单簿，确保每个价格水平都有足够的流动性。这使得机构交易者可以以数百万美元的规模进行交易而不对价格产生明显影响。没有做市商，试图购买10个比特币可能引发3-5%的价格跳跃，极大限制大户交易。

价格稳定与波动减少

做市商充当价格缓冲器。在恐慌性抛售时，它们会在低位买入，防止价格崩盘；在牛市中提供卖盘，抑制过度上涨。这种稳定作用在小型山寨币市场尤为重要，因为高波动性可能吓跑散户投资者。

公平的定价机制

做市商帮助市场找到反映真实供需关系的公平价格，避免低流动性带来的随机波动或操纵。这使得资产的基本价值更准确地反映出来。

吸引和留住交易者

流动性充足、点差狭窄、执行可靠的市场吸引新参与者。交易所与做市商合作推出新币种时，交易活跃度提升，带来更多手续费收入，巩固市场地位。

做市商面临的风险与挑战

尽管作用重大，做市商的活动也伴随着显著风险：

波动性与库存风险

加密市场变化迅速且难以预测。比如，挂出66,950美元买入比特币的订单，可能在五分钟后市场崩盘至60,000美元。如果算法反应不够快，做市商可能持有亏损仓位。管理这种库存风险需要持续警觉和快速对冲。

技术与操作风险

高频交易系统易受故障、延迟和编码错误影响。算法出错可能在毫秒内执行数千个错误价格的订单，造成巨大损失。网络安全威胁也真实存在：系统被黑可能导致资产被盗或操纵仓位。

监管不确定性

不同国家对加密的监管差异巨大，且不断变化。在某些地区，做市行为可能被误解为市场操纵，尤其是在“拉高出货”之类的操控行为中。遵守全球法规的成本可能很高。

对手方风险

做市商通常在多个交易所部署资金。如果某个交易所被黑或倒闭，可能导致部分资本或流动性丧失。多元化可以缓解部分风险，但无法完全避免。

结语与未来展望

做市商是支撑整个加密交易生态的无形基础。没有它们，市场将变得零散、缺乏流动性，难以为大多数参与者所用。它们通过算法驱动、资本雄厚的持续工作，营造出一个每个人都能自由交易的环境。

如Wintermute、GSR、Keyrock、Amber Group和DWF Labs等领先企业，展现了做市从简单的点差套利，向更复杂的投资、生态系统开发和资本管理的演变。

然而，做市商并非万能。它们面临市场波动、技术故障和监管变化的现实挑战。其成功依赖于不断适应变化、优化系统。

随着加密市场逐步成熟、吸引更多机构资金，做市商的角色将变得更加关键。它们将成为从早期投机到更成熟、合规的市场环境之间的桥梁，确保流动性和可靠性成为必需而非奢侈。理解其作用与挑战，对于希望深入了解加密市场微观结构的所有人来说，都是必要的。