加密货币交易中的做市商：数字市场中的流动性提供者角色

每天在加密货币交易所进行数十亿美元的交易。支撑这些交易的流畅性和价格的稳定性，离不开一个关键市场参与者——做市商。没有做市商，加密货币市场将变成缺乏流动性、波动剧烈的交易场所，交易者将面临买卖价差巨大的困境。做市商是专业的交易者、机构和交易公司，他们通过持续提供流动性，挂出同时的买入和卖出订单，确保市场的稳定。他们的持续存在保证了交易者可以快速进出仓位，促进加密生态系统的健康发展。

什么是做市商及其作用为何至关重要

做市商是市场中的一方，持续提供某一数字资产的买入（bid）和卖出（ask）订单。在最基本的层面，做市商通过买卖价差（spread）赚取利润。例如，做市商挂出比特币的买单在67,500美元，卖单在67,550美元，赚取每完成一对交易50美元的利润。

做市商与普通交易者的区别在于，后者等待有利的时机入场和出场，而做市商则持续行动，不论市场条件如何，创造交易环境。这种看似简单的操作，实际上依赖复杂的基础设施、算法和风险管理。

在加密生态系统中，做市商既在中心化交易所（CEX）运作，也在去中心化平台（DEX）活跃。在全天候交易的环境下，他们的角色尤为重要，这也是加密市场区别于传统金融市场（有固定交易时段）的一个显著特征。

做市商如何组织交易环境

理解做市商的运作机制，可以通过具体例子更清楚。假设某做市商开始比特币的交易：他挂出一个买单在67,500美元，同时挂出一个卖单在67,550美元，价差50美元作为目标利润。

当另一位交易者想立即卖出比特币时，他接受做市商的买单，做市商买入比特币。几乎同时，当另一交易者想立即买入比特币时，做市商以67,550美元卖出，完成一笔交易，获利。

这个过程每天重复数千次。通过微小利润的累积，做市商获得可观的收入。然而，风险也存在——如果市场快速逆转，比如比特币价格突然下跌，他们可能会持有大量不利仓位。

为管理风险，现代做市商采用：

• 高频交易（HFT）算法，实现秒级数千笔交易，快速适应市场变化
• 多交易所对冲，在不同平台同时交易，减少净敞口
• 动态调节价差，在高波动时自动扩大价差，市场稳定时缩小

做市商与市场撮合者：市场的两个极端

理解做市商和市场撮合者（market taker）之间的区别，是理解市场动态的关键。做市商在订单簿中挂出限价单，等待其他交易者接受；而市场撮合者则立即以市场价格成交订单，接受做市商的报价。

两者的互动，形成了健康的市场机制：

• 做市商提供持续的交易意愿，确保流动性
• 市场撮合者带来交易活跃度，为做市商赚取价差提供基础
• 这种平衡，带来狭窄的价差、快速的订单执行和低交易成本

没有市场撮合者，做市商的订单就会堆积在订单簿中失去意义；反之，没有做市商，市场将缺乏流动性，难以快速入场。

主要玩家：塑造市场的巨头公司

当前，加密货币市场的做市领域由几家大型公司主导，它们管理着巨额资产和交易量。

Wintermute——是市场上最活跃的公司之一。到2025年初，该公司管理着超过300个链上资产，覆盖30多个区块链，总价值约2.37亿美元。Wintermute在50多家交易所提供流动性，年度交易总额约6万亿美元，以其先进的算法策略和可靠性闻名。

GSR——在加密市场运营超过十年，提供从做市到OTC（场外交易）和衍生品交易的全方位服务。2025年初，GSR已投资超过100个Web3项目和协议，在60多家交易所运营，服务对象涵盖从代币发行方到机构投资者。

Amber Group——管理着约15亿美元的交易资本，为2000多家机构客户提供服务。其平台的累计交易额超过1万亿美元。公司以合规性和人工智能交易策略著称。

Keyrock——每天处理超过55万笔交易，覆盖1300多个市场和85家交易所。成立于2017年，提供市场创建、期权做市、托管解决方案和流动性池管理等定制服务。

DWF Labs——管理超过700个项目的投资组合，包括Top-100 CoinMarketCap项目的20%以上和Top-1000的35%以上。通过60多家主要交易所，进行现货和衍生品交易。

做市商如何改变交易平台

做市商的存在，极大地改变了交易环境，带来以下四个主要效果：

提升流动性和订单簿深度。 做市商不断在多个价格层挂单，形成足够的交易量，能吸收大额交易而不引起价格剧烈波动。没有做市商，买入100 BTC可能导致价格大幅上涨；有做市商时，交易更平滑。

稳定价格，降低波动。 加密市场本身波动剧烈，尤其在新闻事件期间。做市商像缓冲器：在价格下跌时挂出买单，防止价格崩盘；在价格上涨时挂出卖单，避免过度波动。

改善定价效率。 持续的报价让市场更真实反映供需关系，缩小买卖价差，降低交易成本。

吸引和维持交易活跃度。 流动性强的市场吸引散户和机构交易者，交易越多，交易所的手续费收入越高。许多交易所会主动引入做市商，支持新代币上市，确保即时流动性。

做市活动的挑战与风险

尽管做市商盈利，但也面临重大风险：

波动性和库存风险。 做市商持有大量加密资产以提供流动性，市场快速逆转时，可能遭受重大亏损。尤其是低流动性山寨币，价格可能剧烈波动。

技术风险。 算法和系统的故障、黑客攻击或延迟，可能导致订单执行不及时或以不利价格成交。即使毫秒级的延迟，也可能在快速变动的市场中造成损失。

监管不确定性。 各国法规不断变化，某些地区可能将做市行为认定为操纵市场，带来法律风险。合规成本高昂，尤其在全球运营时。

竞争压力。 市场竞争激烈，价差不断收窄，盈利空间缩小。新技术和新参与者不断挤压利润。

加密货币中做市的未来

做市商仍是加密生态的核心组成部分。随着市场逐步成熟和监管框架完善，他们的作用将愈发重要。结合去中心化交易所（DEX），做市商的角色将开启新的可能，为去中心化环境提供流动性。

做市商在打造高效、流动、可达的数字资产市场中，扮演着不可或缺的角色。尽管面临风险和挑战，他们在平衡供需、实现公平定价、维护健康交易生态方面，依然至关重要。未来，加密交易的成功，将在很大程度上依赖于做市商的创新和适应能力，以应对不断变化的市场环境。