全球债券市场可能即将失去其“静默稳定器”——而美国国债位居风险敞口首位

日本作为全球债券市场“静默稳定器”的长期角色可能即将发生变化——美国国债可能首先受到波及。日本投资者和机构是主力的海外主权债务持有者之一。截至2024年底，他们是美国国债的最大海外持有者，持有外部联邦债务的12.4%，价值超过1万亿美元的证券。日本也是欧洲和亚洲各国政府发行的主权债务的重要持有者。对日本投资者而言，吸引力很大的一部分来自于美国、德国和英国等国家提供的相对较高的收益率，这些国家也具有相对的政治和经济稳定性。债券收益率与价格呈反向变动。当投资者对某国的财政政策感到担忧时，可能会引发该国债券的广泛抛售，推动收益率上升。日本的债券收益率曾经处于历史低位，但在高市长（Takaichi）于十月成为首相后，她的减税和支出计划引发了抛售。基准的10年期日本政府债券的收益率最近交易在约2.12%，在近期收益率达到三十年高点后有所回落。JP10Y 年初至今线 日本10年期政府债券 在过去一年中，日本10年期债券与美国10年期国债的利差缩小了约115个基点。日本与英国之间的利差缩小了约92个基点，日本与德国之间的利差缩小了约45个基点。财富咨询公司deVere集团的首席执行官奈杰尔·格林（Nigel Green）警告称，投资者似乎没有充分考虑到日本收益率上升对全球债市可能产生的连锁反应。多年来，日本机构“被迫出国，因为国内收益率几乎为零”，他说。格林补充说，“可持续较高的国内债券收益率”将改变这一局面。“逐步重新配置到日本国债（JGBs）可能足以影响全球定价，”格林告诉CNBC。“日本一直是美国国债和主要发达市场债券的结构性买家。如果你减少了这部分需求，收益率将会上升。”deVere预计，这样的变化将导致长期债券风险溢价持续上升，主要市场的收益率曲线变得更陡，全球金融条件将显著收紧。“日本出口储蓄已经持续了一代人。如果这些储蓄更多留在国内，全球债市将失去其中一个静默稳定器，”格林在一封电子邮件中补充说。“市场似乎仍在表现得像日本的波动只是暂时的干扰，而非制度性转变，我们认为这是一个错误。”他警告称，由于日本持有规模庞大，美国国债是最易受到影响的债券，其次是财政状况紧张的欧洲主权债券。“任何依赖日本稳定需求的市场都可能变得脆弱，”格林说。日本银行（Bank of Japan）全球市场EMEA和国际证券部研究主管德里克·哈尔佩尼（Derek Halpenny）告诉CNBC，日本投资者考虑将更多资金留在国内债市“完全合理”。“我们不认为某个特定的收益率水平会成为催化剂，”他说，认为其他因素——比如投资者对日本经济管理的信心增强——将更为重要。自成为首相以来，高市长一直在强调审慎的财政政策管理，这帮助降低了收益率。但哈尔佩尼补充说，日本银行的货币政策普遍被认为过于宽松，需进行两到三次加息以恢复债券投资者对央行的信心。2024年，日本银行结束了长达十年的刺激计划，并多次加息。1月，央行将关键利率维持在0.75%，此前一个月将其升至1990年代以来的最高水平。随着利率上升和通胀减缓，“改善日本国债投资者情绪的条件正在逐步形成，”哈尔佩尼表示。“然而，除非出现某些冲击，否则国内投资的增加不太可能突然发生，因此我们认为这一过程会更为渐进，新的投资将逐步留在国内，投资者也会逐渐多元化投资日本国债。”哈尔佩尼补充说，他的团队正在关注养老金基金如政府年金投资基金（GPIF）的资金流动，并表示目前数据尚未显示出转变的迹象。在其财年第三季度末，GPIF的投资中有50%投向债券市场。在这些持仓中，近一半是海外债券，总额达72.8万亿日元（4706亿美元）。“一个需要持续监控的风险”施罗德（Schroders）全球无限制固定收益基金经理詹姆斯·林格（James Ringer）告诉CNBC，由于日本政府债券收益率的交易情况，日本资本回流国内“是一个需要持续监控的风险”。“不过，故事不止于收益率，”他说。“日本国债的波动性仍然相对较高，流动性也较低。我们需要看到两者都改善，才能出现大规模的回流——尤其是对某些类型的日本投资者而言。”他补充说，后疫情时代继续凸显多元化的好处。“通过海外投资，日本投资者能够实现多元化，进入一系列高评级、流动性强的固定收益市场，”林格说。deVere的格林指出，即使日本投资者继续持有海外资产，日本债券收益率的变化也可能产生影响。“日本曾是发达国家的证明，超低利率可以无限期持续。它为预期的下限提供了锚定，但这种情景似乎正在发生变化，”他说。“一旦最后的坚守者正常化，永久抑制收益率的理由在全球范围内都将减弱。因此，投资者应考虑定价发达市场利率结构性上升的可能性。”格林补充说，日本历来通过可预见性提供稳定性，因为国内投资者持有大部分政府债务，“形成了一个可靠、对价格不敏感的基础。”他说：“如果这个体系变得更敏感于收益率，更加波动，将改变全球固定收益市场的基调。”