财报公布后，谷歌母公司Alphabet的股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

Alphabet GOOGL 于2月4日发布了其财年第四季度财报。以下是晨星对Alphabet的盈利和股票的看法。

Alphabet的关键晨星指标

• 公允价值估算：340.00美元
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对Alphabet第四季度财报的看法

Alphabet报告了强劲的第四季度业绩，销售额同比增长18%，达到1130亿美元，调整后运营利润率下降50个基点至31.6%。谷歌云依然是亮点，环比和同比增长均加快至48%。

**为何重要：**市场早已不再视Alphabet为人工智能落后者。Alphabet股价的巨大上涨，正如潮水般转变，投资者现在将公司视为AI赢家，AI推动公司多个业务板块的销售。

• 在Alphabet内部，AI最明显的受益者仍然是其云业务，目前占公司总收入的16%。Gemini 3的推出，作为Alphabet最新的大型语言模型，持续扩大公司在企业和消费者市场的份额。
• 我们对Alphabet持续将AI整合到Google搜索中的做法印象深刻。通过增加AI概览和AI模式等功能，公司不仅缓解了来自GenAI聊天机器人的竞争威胁，还增加了查询次数和每次查询的广告价格。

**核心结论：**我们维持对宽护城河Alphabet的340美元公允价值估算，并继续认为公司在AI领域处于领导地位。股价盘后略有下跌，我们认为其估值合理。

• 我们继续称赞Alphabet的全栈AI战略，使公司能够掌控自己的命运。不同于依赖外部AI实验室和AI芯片的同行，Alphabet在Google DeepMind和TPU的投资逐渐显得具有前瞻性。

**大局观：**虽然业绩依然乐观，但必须认识到AI相关的成本。管理层指引2026年资本支出约1800亿美元，同比增长97%，占我们全年销售预测的38%。

**展望未来：**我们预计2026年AI搜索中的广告将更广泛推出，预计将带来额外的Google搜索收入。

Alphabet的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为Alphabet的股价与我们长期公允价值估算的340美元每股基本持平，这意味着2026年调整后的市盈率为31倍，企业价值/调整后EBITDA倍数为22倍。我们预测未来五年，Alphabet的收入将以15%的复合年增长率增长。

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经济护城河评级

我们认为Alphabet值得宽广的经济护城河评级，原因在于其无形资产、网络效应、成本优势和客户转换成本，这些因素渗透到其多项业务中。

虽然Alphabet的运营板块分为Google服务、Google云和其他赌注，但我们认为，为分析公司经济护城河和持久竞争优势，采用不同的划分更为合适。在我们的护城河分析中，我们关注Google搜索、YouTube、Google云、Android和Google Play、设备以及其他赌注（包括Google的雄心项目，如自动驾驶汽车和互联网接入）。

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财务实力

我们认为Alphabet的财务状况几乎无可匹敌。公司在2025年末拥有1270亿美元的现金及现金等价物，远高于其460亿美元的债务余额。

公司的广告业务是一个现金生成机器，每年产生数百亿美元的自由现金流。除了广告外，Alphabet在多元化现金来源方面也取得了进展，Google云和YouTube订阅销售成为额外的自由现金流驱动因素。

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风险与不确定性

我们给予Alphabet不确定性评级为中等。这反映了我们对其在反垄断监管和潜在AI搜索市场竞争方面短期不确定性的看法，但我们认为Alphabet有良好的位置扩大整体业务，同时保持坚实的资产负债表。

我们相信Google的无形资产和网络效应将有助于其在搜索领域的主导地位。此外，Alphabet持续在AI方面的投资，可以在几乎所有业务中加以利用，应当会增加公司价值。我们认为，Google搜索作为搜索市场的绝对领导者的地位，可能会受到压力，主要源于反垄断审查。虽然我们不认为反垄断担忧会导致公司市场领导地位的丧失，但这一问题为本已稳定的业务增添了不确定性。

除了反垄断外，Alphabet的另一个关键不确定因素是AI。公司已在生成式AI等新AI技术上投入大量资本，并持续投资。虽然我们认为这些投资具有价值增值潜力，尤其是在Alphabet可以通过AI技术变现的多种方式，但也增加了未来收入和盈利能力可能出现的变数。

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GOOGL 多头观点

• Alphabet的核心广告业务深深扎根于广告预算中，使公司受益于数字广告支出的持续增长
• 公司的广告业务产生大量现金流，可再投资于GCP、AI驱动的搜索和Waymo等雄心项目
• 在公共云市场，Alphabet作为企业数字化转型的关键云供应商，拥有巨大机遇

GOOGL 空头观点

• 虽然Alphabet正试图将业务多元化，远离搜索，但基于文本的广告仍是公司收入的最大贡献者，存在集中风险
• 公司在新技术上的持续投资，尤其是未经验证的技术，拖累了现金流
• 全球监管机构关注Alphabet在搜索市场的主导地位，可能通过实施深层次的结构性变革，颠覆搜索市场

本文由Rachel Schlueter整理。