五月卖出？别被季节性交易模式所迷惑

如果你相信遵循股市的历史季节性指标，那么现在的时期确实艰难。根据《股市交易者年鉴》，自1950年以来，四月是标普500指数的第二佳月份（平均上涨1.5%），也是道琼工业平均指数的最佳月份（平均上涨1.8%）。但今年并未出现这种情况。月末仅剩一天，标普500在四月已下跌约1%，道指下跌3.5%。其他季节性指标也并不特别看涨。一月上涨，这是一个历史上乐观的信号，但二月和三月都出现了下跌，第一季度也是如此。而最受欢迎的季节性指标之一——“最佳六个月”，即从十一月到四月底，也呈现负面表现。标普500指数比去年十月底收盘价低了2.5%。这是怎么回事？是否应该根据季节性指标进行交易？最佳六个月总结当你观察这些回报时，确实令人震惊。股市交易模式中存在大量噪声和随机性，找到信号往往非常困难。但在投资于道琼工业指数的十一月至四月与五月至十月之间，平均年度回报存在大约6%的明显差异。道琼工业指数的最佳/最差六个月（1950年至今）十一月1日至四月30日：上涨7.4%五月1日至十月31日：上涨0.8% 来源：股市交易者年鉴 使用相同时间段，Carson集团首席市场策略师Ryan Detrick指出，十一月至四月也是标普500指数的最强六个月。标普500指数的最佳/最差六个月（1950年至今）十一月1日至四月30日：上涨7.1%五月1日至十月31日：上涨1.8% 来源：Ryan Detrick，Carson集团那么，为什么会有“最佳六个月”效应？为什么会发生这种情况？为什么市场倾向于在十一月至四月期间表现更好？这里有一个有趣的提示：这种模式不仅仅在美国存在。这个模式具有全球性。一项学术研究发现，在研究的37个发达和新兴市场中，有36个市场都符合这一规律，欧洲尤为明显。但为什么会这样？研究的作者们考察了几种可能的解释，但得出的结论是“没有一种能令人信服地解释这个谜题”。另一项研究认为，这是一种“乐观周期”的产物，投资者在年底前对新的一年抱有过度乐观的预期，但随着新年的到来，这种乐观情绪难以持续。一种更有趣的解释来自一项研究，该研究考察了日照时间缩短对投资者行为的影响。在《冬季忧郁：悲伤的股市周期》中，几位学者提出，这一现象可能与季节性情感障碍（SAD）有关。SAD与股市回报有什么关系？作者认为，股市回报与日照时间有关，日照时间变短会导致许多人变得更为风险厌恶。这种风险厌恶使投资者减少操作，从而（暗示）减少投机交易和错误的可能性。 当“最佳六个月”模式崩溃时 如果看似存在强烈的季节性规律，但今年（道指和标普在十一月至四月期间都下跌）出现了“崩溃”，股市历史学家指出，在“最佳六个月”表现为负的时期，市场通常表现不佳。“当市场在看涨季节没有上涨时，其他力量变得更加强大，而当这个季节结束时，这些力量可能会真正发挥作用，”股市交易者年鉴的编辑Jeffrey Hirsch在最近的一份给订阅者的通知中表示。Hirsch指出，自1950年以来，曾有16个年份，道指在十一月至四月期间表现为负（最近的有2020年和2022年），而在这16年中，有14年出现了熊市或熊市持续。Hirsch说：“只有在2009年和2020年，熊市才已经结束。”有人应该根据季节性指标进行交易吗？无论原因如何，无论历史规律如何，关键问题是：是否有人应该根据这些指标进行交易？答案很可能是否定的。一个原因是那句广为流传的格言“五月卖出，离场休息”可能被高估了。Detrick指出，过去十年中，五月份上涨了九次，也许我们应该改成“六月卖出”？Detrick还指出，从1950年至今，六月到十一月的六个月期间，回报也只有2.7%，表现平平。这里的教训是：如果你喜欢根据季节性规律交易，可以尽管尝试，但从长远来看，你可能无法超越市场。经过35年的市场观察，我相信：买入持有胜过任何形式的市场时机操作。制定计划，了解自己能承受多大的风险，确保能安然入睡，并坚持执行。为什么我不支持任何形式的市场时机操作？因为市场的最大收益只发生在每年的少数几个日子，没有人知道这些日子会是哪几天。在我的书《闭嘴继续说：从纽约证券交易所学到的生活与投资课程》中，我引用了Dimensional Funds的一项简单研究，展示了1970年至2019年投资于标普500指数的1000美元的增长情况。假设在1970年投资1000美元（截至2019年8月）总回报为138,908美元，扣除表现最好的5天后为90,171美元，扣除表现最好的15天后为52,246美元，扣除表现最好的25天后为32,763美元。来源：Dimensional Funds 这些数字令人震惊。剔除这50年中的最优五天，你的回报将降低35%，如果你没有在最优的15天和25天投资，回报会更低。而且，你根本不知道这些“最佳日”会在什么时候到来。如果这些理由还不能打动你，那就问问自己：如果你在四月底把钱取出来，会怎么处理？把它放在国债短期票据里？这会是个亏损的选择，前高盛战略财富研究主管Larry Swedroe告诉我。Swedroe同意，标普指数在五月至十月期间的回报较差，但即使如此，这些较差的回报也优于平均的国债收益。Swedroe总结说：投资者“显然在不考虑税收的情况下，继续持有会更好。”