理解雷曼时刻：金融危机的催化剂

关键要点

• “雷曼时刻”指的是一家公司的财务困境影响到全球经济的时刻。
• 该术语源于雷曼兄弟在2008年的破产，导致全球金融危机。
• 雷曼兄弟在市场崩溃前大量投资于次贷抵押贷款。
• 美国政府推出大规模救助计划以稳定金融部门。
• “雷曼时刻”体现了全球金融机构的相互关联性。

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什么是“雷曼时刻”？

“雷曼时刻”描述的是一家公司的财务问题变成所有人的问题的节点。该术语指的是2008年晚些时候全球投资银行雷曼兄弟的破产，当时一家美国投资银行的困境在全球范围内引发了连锁反应。破产引发了股市大跌。传染效应蔓延，最终导致2008年的全球金融危机。

在破产之后，美国政府推出了大规模救助方案，以拯救整个金融行业，特别是投资银行和保险公司。

雷曼兄弟崩溃的经济背景

2000年代初，银行和其他金融机构开始向以往不符合条件的借款人提供抵押贷款，比如信用不良者、只能支付少量首付者，或超出偿还能力的借款申请者。这些贷款被称为次贷。

银行能够向这些人放贷的原因有两个：

• 银行创建了新的投资产品，将贷款打包后出售给投资者，显著降低了自身风险，通过转嫁风险实现。
• 房价持续上涨，即使借款人无法按时还贷，也能轻松以盈利价格出售房产，偿还抵押贷款，或以房产升值为抵押借更多钱。

当房价上涨开始放缓时，借款人变得更难以以盈利价格出售房产或再融资。抵押贷款损失开始上升。

到2007年初，主要的次贷贷款机构新世纪金融（New Century Financial）宣布破产。不久之后，大量抵押贷款支持证券被降级为高风险，更多次贷放款机构关闭。

随着投资者开始回避次贷产品，放款机构停止向次贷借款人发放抵押贷款，导致住房需求下降；这又进一步压低了房价。

借款人突然无法简单地出售或再融资，当房屋价值低于抵押贷款余额时，许多人选择放弃。

到2008年夏季，联邦国家抵押协会（FNMA，常称为房利美）和联邦住房贷款抵押公司（FHLMC，常称为房地美）这两个准政府贷款机构，已遭受巨大亏损，需由联邦政府救助。

放款机构开始让购房者借款变得更难，房价进一步下跌。止赎案件增加，更多房屋被出售，市场供过于求。

到2008年初，问题开始波及美国最大的金融机构。

2008年3月，贝尔斯登公司通知联邦储备银行，无法满足其债务义务。作为美国最大的证券公司之一，资产近4000亿美元，贝尔斯登的问题震动市场。

美联储提供融资以维持贝尔斯登的运营，但未能奏效，促成贝尔斯登与摩根大通的合并，投入约290亿美元促成交易。此次救助使贝尔斯登避免了违约和破产。

六个月后，资产规模当时位居美国第四的投资银行雷曼兄弟控股公司宣布破产。

雷曼兄弟如何推动次贷危机

像许多大型金融机构一样，雷曼也大量涉足次贷市场。2003年和2004年，雷曼收购了五家抵押贷款公司，其中包括专注于次贷的BNC Mortgage和Aurora Loan Services。

雷曼的房地产业务推动了其资本市场部门的收入，从2004年到2006年增长了约56%。雷曼在2005、2006和2007年都创下了盈利纪录，2007年净利润为42亿美元，收入为193亿美元。

2007年2月，雷曼股价达到每股86.18美元，市值接近600亿美元。

雷曼兄弟的崩溃

即使雷曼继续报告创纪录的利润，其在房地产市场的投资开始出现裂痕。次贷违约达到七年来的最高点，而贝尔斯登的救助也让市场感到不安。2008年6月，雷曼报告第二季度亏损28亿美元，加剧了市场担忧。

雷曼破产的后果

雷曼破产申请当天，标准普尔500指数下跌约5%。

不久之后，一只持有大量雷曼债务的主要货币市场基金宣布无法偿还投资者的全部资金，引发了货币市场基金的挤兑，促使美联储介入担保货币市场基金资产。

尽管市场试图稳定，但雷曼破产后不到48小时，美联储被迫救助全球保险公司美国国际集团（AIG）。标准普尔500指数再次下跌5%。

几周后，随着传染效应扩大，国会通过了“问题资产救助计划”（TARP），提供约7000亿美元以稳定金融系统。

雷曼时刻的后续比较

2022年底，有关瑞士全球投资银行瑞士信贷（Credit Suisse）健康状况的猜测开始流传。该银行经历了一系列丑闻和亏损，股价大跌，投资者担心其可能破产。最终，瑞信于2024年被瑞银（UBS）收购。

有人将瑞信可能失败比作“雷曼时刻”，因为其规模庞大，影响全球。

导致瑞信陷入危机的问题包括：

2021年初，英国金融服务公司格林希尔资本（Greensill Capital）倒闭，瑞信股东损失30亿美元，因为银行曾投资于格林希尔。仅一个月后，瑞信因涉及阿基戈斯资本（Archegos Capital）亏损47亿美元，至少七位瑞信高管被解职。

2022年2月，瑞士官员指控瑞信为保加利亚可卡因贩运团伙洗钱，后来法院认定银行有罪，罚款170万欧元，并命令其向瑞士政府支付1500万欧元。

最近，瑞信被指控指示对冲基金和其他投资者销毁与被制裁的俄国寡头有关的文件，导致对银行遵守瑞士制裁的调查，制裁是在俄罗斯入侵乌克兰后实施的。

瑞信股价从疫情高点的12.30美元跌至2022年10月底的低于5美元，市值蒸发超过50%。

瑞信的信用违约掉期（CDS）利率也从1%升至近6%。CDS本质上是一种违约保险，利率越高，市场越认为银行违约的可能性越大。

什么是抵押贷款支持证券（MBS）？

抵押贷款支持证券（MBS）类似于债券。银行将抵押贷款打包后出售给华尔街投资者。2000年代初，贷款发起机构开始向通常不符合贷款条件的借款人提供抵押贷款，然后将这些风险较高的贷款打包成证券在华尔街出售。

2008年有多少银行倒闭？

从2008年至2015年，倒闭的银行超过500家，而前七年总共只有25家。大多数是小型地区性银行，但最大规模的倒闭不是普通零售银行，而是像雷曼兄弟和贝尔斯登这样面向机构投资者的全球性投资银行。

什么是多德-弗兰克法案？

在金融危机之后，2010年美国通过了多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案，简称多德-弗兰克。该法案禁止许多引发危机的高风险活动，增加政府监管，并要求投资银行保持更大的现金储备。

总结

“雷曼时刻”指的是2008年晚些时候雷曼兄弟破产的事件，许多人认为这是一个转折点，标志着一家投资银行的问题影响到全球。其结果是2008年的全球金融危机。雷曼破产后，美国政府推出了大规模救助计划，拯救整个金融行业，特别是投资银行和保险公司。