“煤矿中的金丝雀”：Blue Owl 流动性收紧引发对私募信贷泡沫的担忧

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美国纽约中东区公园大道375号Seagram大厦外的Blue Owl标志牌，2026年1月20日星期二。

冰冠 | 彭博社 | 盖蒂图片社

私募信贷热潮正面临新的考验，Blue Owl Capital已永久限制其零售重点债务基金的赎回。

周四，Blue Owl Capital的股价下跌近6%，此前这家私募市场和另类资产管理公司出售了其三个私募债务基金中的14亿美元贷款资产。

此次出售的最大部分来自一只面向美国零售投资者的半流动性私募信贷基金，名为Blue Owl Capital Corporation II，该基金将停止向投资者提供季度赎回选项，引发了关于华尔街增长最快的领域之一是否开始出现压力的讨论。

“这就像煤矿中的金丝雀，”Verad Capital的创始人兼顾问Dan Rasmussen在接受CNBC采访时表示，“私募市场泡沫终于开始破裂。”

市场观察人士表示，更广泛的担忧在于，多年的超低利率和狭窄的收益差距促使放贷人采取更高风险的行动，为较小、更高杠杆的公司提供融资，收益率看似具有吸引力，但实际上风险增加。

“多年的超低利率、超低差价和极少的破产事件，使投资者不断扩大信贷风险范围，”Rasmussen说，“这是一种‘愚人收益’的典型案例，高收益实际上并不意味着高回报，因为借款人太过风险。”

私募信贷，通常是由非银行放贷人直接向企业提供的贷款，已膨胀成为全球大约3万亿美元的市场。

当形势良好时，现金流可以覆盖正常的赎回请求。当形势恶劣时，赎回请求激增，市场就像在一场竞赛中不断向底部滑落。

Michael Shum

Cascade Debt

根据杜克大学福夸商学院的研究，公开交易的企业发展公司（BDC），即向中小型私营企业提供贷款的投资工具，是私募信贷市场的重要组成部分，越来越多由零售投资者而非机构投资者提供资金。

福夸的研究于去年九月发布，显示到2023年，机构持有BDC股份的比例已稳步下降，平均约为25%。

“这一趋势表明，零售投资者在向上市BDC提供股权资本方面扮演着越来越重要的角色，”研究人员指出。

2025年，标普BDC指数的前八大成分股的股息收益率最高可达16%，Blue Owl的收益率超过11%。相比之下，标普全球美国高收益企业债券指数的1年、3年和5年回报率分别约为7.7%、9%和4%。

“个人投资者持有的私募信贷基金中的大部分贷款都是高收益贷款。它们本质上具有一定风险，”Janney Montgomery Scott的固定收益策略主管Guy LeBas表示。

“在整个周期中，你可以预期这些基金会出现一些重大违约，”他补充说。

风险上升？

在投资者对AI工具可能扰乱传统企业软件模式——行业的主要借款群体——的担忧加剧，以及对杠杆率上升、估值模糊和孤立借款人压力可能揭示更深层次系统性弱点的担忧之际，私募信贷的担忧再次浮出水面。

去年九月，First Brands集团倒闭，暴露了私募信贷中的风险。这家高杠杆的汽车零件制造商陷入困境，突显出在多年的宽松融资中，激进的债务结构悄然累积。

这一事件加剧了市场对类似风险潜藏的担忧，促使摩根大通CEO Jamie Dimon警告称，私募信贷风险“藏在眼皮底下”，并警告“蟑螂”可能在经济条件恶化时出现。

私募市场交易的根本问题在于多年的承诺与季度赎回不匹配，Cascade Debt的CEO Michael Shum表示，该公司为私募信贷和资产支持贷款人构建基础设施软件。

“当形势良好时，现金流可以覆盖正常的赎回请求。当形势恶劣时，赎回请求激增，市场就像在一场竞赛中不断向底部滑落，”他说。

Blue Owl未立即回应CNBC的置评请求。