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纽约，2025年2月17日（路透社Breakingviews）——美国企业与反叛者的关系过于亲密。仅在2025年，就有创纪录的52家公司达成协议，允许像艾略特管理公司（Elliott Management）和Jana Partners这样的激进对冲基金操盘手进入其董事会，此外还包括其他让步。从更广泛的角度来看，从AT&T（T.N）到Salesforce（CRM.N），都得出结论：和平比战争更安全。长期来看，这一决定是有代价的。

缓和显然具有吸引力，正如巴克莱统计的协议数量所示。它不仅避免了可能造成重大损害的公开战斗，而且自2022年以来，激进投资者在扣除费用后实现了12%的年化回报，超过行业平均水平2个百分点以上，根据数据分析公司HFR的数据显示。这似乎也意味着他们知道如何为其他股东创造价值，因此值得邀请他们加入。

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然而，放宽视角则讲述了一个较弱的故事。在过去十年中，年度净回报率接近6%，落后于试图利用并购相关价格波动和更广泛对冲基金圈的同行表现。

然而，首席执行官们仍面临压力。去年，激进投资者在有争议的战斗中赢得了大约四分之三的美国董事会席位，接近历史高位。此外，12个月内有32位CEO离职，点击这里查看新标签。选举流程的变化也带来了新挑战。摩根大通的资产管理部门和如Glass Lewis等代理投票顾问将更多地在内部评估投票，使得反对成为更昂贵的选择。

结果是，虽然激进对冲基金擅长制造紧迫感，但它们难以带来持久的利益。当像比尔·阿克曼（Bill Ackman）或丹·洛布（Dan Loeb）这样的投资者敲门时，冲击会将治理争端转变为可交易的事件。休战之后，迎来的是一个残酷的事实。根据一项对2010年至2024年间634起美国和解案例的最新研究，向激进投资者伸出橄榄枝的公司在随后的三年内，整体表现落后于标普500指数（.SPX）7%。

中位数结果略好一些，差距约为5%，意味着大多数协议至少没有导致灾难。它们也未能带来太多帮助。这不禁让人质疑：为什么面对可信的激进威胁时，表现不佳的公司会本能地做出反应，而结果仅仅是控制损害而非创造价值？

保持准确的评分也有时很难。当投资者提高声调时，管理团队很少保持闲置；许多CEO已经在削减成本、出售资产或准备重置。同时，股价上涨并不一定意味着根本问题已得到解决。

例如，在Salesforce，艾略特和ValueAct Capital在2023年初施压，正值CEO马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）已在努力缩减开支。该软件开发商很快推出了新战略，增加了三名独立董事，并授予由梅森·莫菲特（Mason Morfit）和罗布·黑尔（Rob Hale）共同领导的ValueAct一个董事会席位。到当年八月，股价已上涨超过40%。人工智能市场的恐慌使股价回落到其和解前的水平，模糊了投资者的影响。

类似地，沃尔特·迪士尼（DIS.N）在2023年，已承诺节省55亿美元并裁员7000人，之前在内华达州的Trian Partners（特里安伙伴）要求进入迪士尼的核心圈时。CEO鲍勃·艾格（Bob Iger）拒绝让步，花费约4000万美元在代理投票中击败了特里安。与此同时，公司的股东在五年内损失了超过40%。

激进投资者在这场博弈中可靠地带来的是不耐烦。有确凿证据表明，他们会敦促董事会寻求新买家。那些在和解后三年内找到买家的公司，击败市场的概率超过15%。强制出售可以快速获得控制溢价，让CEO声称胜利。这也表明，持合理理由出售的投资者比那些声称拥有更好商业策略的投资者更具持续优势。

这一趋势正在逐渐获得认可。根据投资银行拉扎德（Lazard）的研究，2025年前半年到下半年，北美的交易驱动型运动几乎翻倍，去年年底的争夺战中，近三分之二都围绕拆分或战略审查展开。随着并购活动的火热，顾问们也预期更多基金会推动公司进行交易，路透社上月报道。

近期的冲突凸显了这一转变。例如，艾略特希望菲利普斯66（PSX.N）简化其业务组合，随着整合重塑炼油行业。杰夫·史密斯（Jeff Smith）的Starboard Value敦促Kenvue（KVUE.N）在强生（JNJ.N）去年拆分后，审查其品牌。网络安全公司Rapid7（RPD.O）受到Jana Partners的鼓励，探索出售，因为增长放缓。丹·洛布的Third Point在三年激进行动荒之后，上月推动房地产数据巨头CoStar（CSGP.O）出售其Homes.com门户。

短期内，测试市场价格似乎是审慎之举。从更具代表性的时间跨度来看，这不过是浮躁，带来的收益比多年来辛苦工作的成果要少。当最可靠的价值路径通过拍卖实现时，董事会可以找到让步的方式。

问题在于，为了避免摩擦而本能地放弃，只会让耐心资本感到沮丧。就像大多数意外的客人一样，他们会留下乱摊子让别人收拾。

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新闻背景

• 激进投资者计划在2026年推动更多公司出售或拆分，因为交易活动升温，为实现收益提供了更快、更有利可图的途径，路透社1月20日报道。

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由Jeffrey Goldfarb编辑；由Shrabani Chakraborty制作

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