新股前瞻|星源材质：营收稳增长VS盈利承压，锂电隔膜巨头冲刺“A+H”仍可期？

全球领先的锂电隔膜制造商——深圳市星源材质科技股份有限公司（300568.SZ）再度冲击“A+H”。智通财经APP获悉，据港交所1月30日披露，星源材质向港交所主板递交上市申请，中信建投国际为其独家保荐人。该公司曾于2025年7月7日递表港交所。

根据招股书披露，星源材质本次募集资金将重点用于四大方向：一是研发固态电池相关产品、其他功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品；二是完善全球化产能布局，推进马来西亚、美国等海外生产基地建设；三是投资专注于新电池隔膜材料和半导体领域的企业；四是偿还海外基地贷款及补充流动资金。

全球第二大锂离子电池隔膜制造商

据招股书，星源材质是一家锂离子电池隔膜制造商，于2003年创立，在锂离子电池隔膜的研发、生产和销售方面累积逾20年的行业经验。公司是首家实现锂离子电池隔膜批量出口的企业，还是中国首家及少数兼备干法、湿法及涂覆隔膜三种生产技术企业。

干法隔膜是通过对聚烯烃材料进行单向或双向拉伸，形成具有微孔结构的隔膜，该技术工艺相对简单、成本较低，在中低端市场应用广泛。湿法隔膜则是利用热致相分离原理，以高沸点有机溶剂作为稀释剂，与聚烯烃树脂混合，经挤出、冷却成型、双向拉伸等工序制得，其微孔结构更均匀、孔径更小，能有效提升电池的能量密度与循环寿命，多用于高端锂电池。涂覆隔膜则是在干法或湿法隔膜制成的基膜的一面或两面涂覆陶瓷氧化铝、PVDF黏结剂等涂覆材料，进一步改善基膜的热稳定性、抗氧化性、黏附性及安全性。

公司在电池隔膜众多关键性能指标上都表现卓越，包括厚度、孔隙率、热收缩、透气性和穿刺强度。公司为世界领先的锂离子电池制造商提供服务，例如LG新能源、三星SDI、远景动力、村田、SKOn、SAFT、宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能和欣旺达。

目前，公司已在中国建立六个生产基地。欧洲、东南亚及美国的海外生产基地正在建设中。在创新方面，公司已在中国、日本及瑞典建立研发中心，并计划在东南亚及美国建立更多的研发中心。公司不断扩展的网络支撑广泛客户群，包括全球100多家领先的锂离子电池制造商。

据弗若斯特沙利文资料，公司过去连续五年的锂离子电池隔膜出货量位列全球第二名，全球市场占有率由2020年的11%增至2024年的14.4%。于2024年，集团占据市场份额约17.1%，在中国电池隔膜市场排名第二。按出货量计，公司于2024年在干法隔膜市场的市场份额位居全球第一，而于湿法隔膜市场的市场份额按出货量计位居全球第二。

营收稳定增长，产品价格承压限制盈利空间

智通财经APP注意到，星源材质的经营状况呈现出明显的阶段性特征，在规模持续扩张的同时，也面临着行业竞争加剧带来的盈利压力。

营收方面，2022年至2024年，公司营业收入分别为28.67亿元（人民币，下同）、29.82亿元、35.06亿元；2025年前九个月实现营收29.32亿元，同比增长13.7%，主要得益于海外产能释放和核心客户订单交付的支撑。然而，盈利水平的波动直观反映出行业竞争加剧对公司的冲击。2022年至2024年，公司年内利润分别为7.48亿元、5.94亿元、3.71亿元，呈现逐年下滑趋势；2025年前九个月实现利润1.41亿元，同比大幅下降59.9%。盈利能力的弱化同样体现在毛利率与净利润率上，2022-2024年及2025年前九个月，公司隔膜产品毛利率分别为44.8%、43.3%、28.1%和21.3%，净利润率则从2022年的26.1%持续下滑至2025年前九个月的4.8%。

星源材质盈利下滑一方面源于行业产能结构性过剩导致的价格竞争，直接压缩了公司的盈利空间。以2024年为例，干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜平均售价分别暴跌至每平方米0.35元、0.81元、1.25元，同比下降38.6%、23.6%、39.2%。虽然公司通过优化生产流程、规模效应等手段努力降低成本，但产品售价下降幅度远超成本减少幅度，严重压缩利润空间。2025年前九个月，公司三大产品平均售价降至每平方米0.86元，同比下降6.5%。另一方面，公司海外基地建设、产能扩张带来的折旧摊销及财务成本增加也对利润形成了一定压力，2025年前九个月公司财务成本达1.53亿元，同比增长47.3%。

利润下滑对公司财务状况产生连锁反应。2024年经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比下降67.5%，表明公司核心业务获取现金能力减弱；投资活动现金流净额在报告期内持续为负，反映出公司在产能扩张、技术研发等方面的大规模投入；筹资活动现金流则显示公司通过债务融资等方式缓解资金压力，但也进一步加剧债务负担。星源材质资产负债率从2022年的37.4%，一路攀升至2024年的56.9%，2025年前九个月进一步提升至60.8%。

行业增量空间犹存，多元化布局抢抓增长机遇

尽管短期面临盈利压力，但星源材质的长期发展前景与行业成长趋势深度绑定，多重积极因素将为公司带来广阔增长空间。

据弗若斯特沙利文报告，在政府额外规定与技术进步的带动下，预计全球电池隔膜市场出货量规模将从2024年的277亿平方米增加至2029年的841亿平方米，复合年增长率为24.8%。同时，受到欧洲、美国当地产能提升及中国隔膜制造商为配合全球化锂离子电池供应链而进行海外扩张等因素的影响，中国以外地区的电池隔膜出货量占比预计将从2024年的16%提升至2029年的34.1%，复合年增长率为45.3%。

为把握锂电隔膜需求增长及结构性发展机遇，星源材质计划使用部分上市募集资金用于研发固态电池相关产品、其他功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品。其中，固态电池相关产品方面，公司致力于系统性开发固态电池材料、固态电解质膜及半固态电解质膜。

在半导体材料领域，星源材质开发了氧化铝、二氧化硅、勃姆石等高纯度陶瓷材料，可应用于热电半导体、陶瓷板及石英元件。公司还计划投资专注于新电池隔膜材料和半导体领域的企业，以提升核心技术、拓宽产品组合，从而构建第二成长曲线。具体而言，公司的潜在投资目标主要包括新材料和半导体产业的制造商，并专注于拥有各自领域领先技术的制造商，从而在未来的电池隔膜和半导体材料行业中获得竞争优势。

短期来看，星源材质需直面行业价格竞争、盈利下滑及负债率攀升的压力，盈利修复进度是核心关注焦点。长期而言，受益于全球新能源汽车与储能产业的增长红利，叠加固态电池、半导体材料等多元化布局带来的第二成长曲线，行业增量空间为公司提供了广阔机遇。对于投资者，星源材质的投资价值关键在于行业供需格局改善下的盈利弹性释放，以及技术研发转化、海外产能落地与订单交付的实际进展。作为兼具全球头部地位、技术壁垒与全球化布局的稀缺标的，其赴港上市后的市场表现值得持续关注。