Dupixent的瘙痒性结节性皮肤病成功与Eylea HD的推广如何重塑Regeneron的收入引擎

Regeneron制药公司正处于一个关键的转折点，其产品组合中两种截然不同的商业趋势正在交汇。虽然公司的旗舰眼科业务面临竞争压力，但其多元化进入更广泛治疗领域——尤其是通过Dupixent不断扩展的适应症组合——正带来令人振奋的利润加速机会。预计2026年1月30日公布的第四季度财报将揭示这些动态的平衡程度，市场普遍预期收入为38.2亿美元，每股收益为10.56美元。

Dupixent不断扩展的适应症组合推动利润增长

Dupixent已从一种小众的特应性皮炎治疗药物发展成为多适应症的强劲产品，其应用范围现已涵盖哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、嗜酸性食管炎、结节性瘙痒症、慢性自发性荨麻疹、慢性阻塞性肺疾病和水疱性天疱疮。结节性瘙痒症的加入尤其具有重要意义，因为这种慢性炎症性皮肤病影响大量患者，寻求新型治疗方案。

在与赛诺菲的合作框架下，Regeneron通过其在全球Dupixent销售中的利润份额获得收益，而非直接记录收入。这一结构仍然非常有利可图，2025年期间，该药在所有获批适应症中表现出强劲的市场接受度。市场动态显示，结节性瘙痒症的采用率，加上在已建立市场中的持续需求，使得该药在第四季度有望实现稳健的利润贡献。Dupixent的适应症范围——现已涵盖皮肤、过敏和肺部疾病——提供了多重增长路径，有效保护公司免受单一市场波动的影响。

Eylea的市场份额竞争与HD变体的强劲商业表现

眼科业务的情况则更为复杂。Regeneron与拜耳合作开发的Eylea，在面对Vabysmo等新竞争者的压力下，市场竞争日益激烈。这使得2025年第四季度美国Eylea的销售额压缩至5.77亿美元，显示出公司最大单一收入来源的压力。

然而，Regeneron的应对策略被证明具有前瞻性：推出Eylea HD——一种高浓度配方，允许延长用药间隔——的速度超出预期。初步数据显示，2025年第四季度Eylea HD在美国的销售额达5.06亿美元，表明公司成功引导现有Eylea患者转向更便捷的用药方案，同时也捕获了额外的需求。2025年11月，FDA批准了Eylea HD用于视网膜静脉阻塞，提供每月到八周的灵活用药选择，进一步扩大了潜在市场，满足不同患者的治疗偏好。

这一产品转型重塑了眼科业务的收入结构，实际上用更高价值的Eylea HD交易取代了较低价的标准Eylea用量。虽然总收入数字可能未能完全反映这一动态，但盈利指标从配方变化中受益。

肿瘤管线多元化：超越Eylea的依赖

管理层积极推动收入多元化，以减少对单一业务的结构性依赖。肿瘤板块——过去发展不足——已开始通过多条路径做出更有意义的贡献。

Libtayo是一款针对皮肤鳞状细胞癌的免疫肿瘤药物，第四季度销售估计为4.82亿美元。近期的监管里程碑扩大了其市场空间：欧洲委员会批准Libtayo作为手术和放疗后高复发风险患者的辅助治疗，实质上将适应症从晚期疾病扩展到治愈性治疗环境。此前，FDA也已授予相同的批准，验证了这一扩展在主要市场的有效性。

Lynozyfic（linvoseltamab-gcpt）在复发/难治性多发性骨髓瘤中的加速批准，以及Ordspono（odronextamab）在多次治疗后用于侵袭性B细胞淋巴瘤的最新欧盟批准，进一步丰富了肿瘤药物阵容。这些批准表明，Regeneron正系统性地构建一个能够支持长期营收增长的肿瘤业务，与眼科业务的压力无关。

第四季度盈利展望：财务表现与市场预期

Regeneron的历史业绩显示其盈利执行能力值得信赖。在过去四个季度中，公司有三次超出盈利预期，最近一次在上一季度实现了25.32%的惊喜，过去四个季度的平均惊喜幅度为21.81%。

盈利惊喜概率框架——结合温和的正向盈利预期差（+0.82%）和Regeneron的Zacks排名#1（强烈买入）——表明管理层有能力应对市场预期。最准确的盈利预估为每股10.65美元，略高于市场普遍预期的10.56美元， upside惊喜的空间虽有限但仍存在。运营费用管理将至关重要，因为管线推进和支持肿瘤增长的商业基础设施投资对成本结构造成压力。

股票回购计划与运营杠杆：为未来增长铺路

除了收入和运营利润率，资本配置决策也放大了盈利潜力。2025年2月，Regeneron董事会批准了一项30亿美元的新股票回购计划，截至2025年9月30日，尚有21.56亿美元可用。这一持续的股本减少为每股收益提供了机械性增长，不依赖于运营表现，有效利用资产负债表的强大实力，提升股东回报。

投资者在财报电话会议中可能会关注此次回购的进展和执行情况，特别是在当前市场环境和资本部署优先事项支持管线推进的背景下。

行业对比：Regeneron的竞争地位

虽然Regeneron正应对自身的挑战，但同行公司在生物技术生态系统中也展现出类似的二元格局。Veracyte和Amneal Pharmaceuticals都基于积极的盈利预期差和强劲的历史惊喜频率，展现出有吸引力的盈利超预期潜力。预计2026年2月4日公布第四季度业绩的诺华，也在管理成熟和新兴治疗业务的复杂组合。

Regeneron的股价在过去十二个月上涨了12.2%，表现不及整个生物技术行业的17.1%，反映出投资者对Eylea短期竞争地位的担忧。然而，这种相对落后可能成为机会，如果管理层能令人信服地阐述Dupixent的适应症扩展和肿瘤管线成熟如何创造持久的结构性增长，而不依赖眼科业务。

2026年1月30日的财报将成为关键考验，检验Regeneron是否已成功从单一业务依赖转变为更平衡、多元化的制药企业，能够在多个治疗领域实现可持续的利润增长。